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自2015年9月停牌，男裝品牌希努爾收購星河互聯的動向一直備受資本市場關注。近日，這一收購案終于有了實質性進展：希努爾日前發布公告稱，擬以每股14.08元的價格收購互聯網創業平臺公司星河互聯100%股權，交易總額高達11億元。值得注意的是，希努爾公告表示，本次交易并不構成借殼上市，與此同時，星河互聯還承諾2016至2018年凈利潤分別不低于10.5億元、14億元和17億元。

對此，《經濟參考報》記者采訪的市場人士分析認為，希努爾此舉是意味著通過收購進入全新業務，拉開了公司的轉型大幕。但也有投資者卻認為，為了公司轉型，希努爾所付出的代價未免太大，并且目前創投市場有進入“寒冬”的跡象，星河互聯能否在未來順利兌現業績承諾，現在還是個未知數。一旦業績承諾落空，很有可能造成公司股價下跌，最終致使投資者權益受損。

男裝企業的跨界投資

根據公告，截至2015年10月31日，星河互聯經資產評估的賬面資產總額為37.62億元，負債總額4.13億元，凈資產33.49億元，資產評估增值為228.46%。和近期A股市場動輒十幾倍甚至數十倍溢價的并購案相比，盡管希努爾收購星河互聯的溢價倍數并不高，但交易總額卻高達110億元，其數量之巨，在近期的A股并購中也尤為引人注目。

有市場分析認為，希努爾巨資收購星河互聯為的是公司業務轉型。此前，希努爾為男裝生產銷售企業，近年來的業績并不盡如人意。而隨著傳統的服裝行業市場環境變化以及行業競爭加劇，即便希努爾再在男裝主業上“鼓勁”，恐怕也難以在短期內徹底改變業績頹勢。

的確，從財務數據上看，希努爾今年來的業績確實不能讓投資者滿意。希努爾財報顯示，2015年第三季度、2015年第二季度、2015年第一季度，公司凈利潤分別為13.42萬元、522.55萬元、474.50萬元，經營狀況不容樂觀；同期，公司的凈資產收益率分別為，0.01、0.27、0.24，更說明公司現有業務經營，已經無法給投資者帶來理想的回報。

一旦將星河互聯攬入懷中，則很有可能改變希努爾的經營現狀。資料顯示，星河互聯成立于2009年，其商業模式即對處于種子期、天使期等互聯網公司進行股權投資，通過退出獲取收益。目前，星河互聯的投資項目主要集中在數字娛樂、O2O、大數據、移動媒體等領域，投資的公司包括閃惠信息、蜂巢天下、云縱互聯、微網通聯、能通天下等，其中游戲公司艾格拉斯已經出售給A股上市公司巨龍管業，為公司帶來了高額利潤。

高額收購行為引質疑

不過，也有投資者對希努爾的高額收購行為提出了質疑。有投行人士向《經濟參考報》表示，此前多數投資者將此次收購看成是一起借殼上市，但希努爾公告明確表示此次交易并不構成借殼上市。因此，希努爾高額收購星河互聯具有很大風險，特別是星河互聯所處的風投行業，本身風險巨大，能否給希努爾帶來應有的收益目前還不得而知。

事實上，希努爾也對風險做出了應有的考量，并在公告中稱，星河互聯還承諾2016至2018年凈利潤分別不低于10.5億元、14億元和17億元。而從希努爾披露的信息看，星河互聯目前營收穩健：2013年度、2014年度、截至2015年10月31日，星河互聯凈利潤分別為，1.54億元、4.88億元、4.83億元。根據財務數據，以目前星河互聯的利潤增速，實現業績承諾似乎并不成問題。

“風投行業不像其他行業，風險極大，其投資收益率非常不穩定。”一位風投人士向《經濟參考報》表示，從希努爾公布的資料和公開信息看，星河互聯的投資者對象多為初創期企業，而目前初創期企業“死亡”率奇高，盡管沒有精確的統計數據，但仍在99%以上。“從星河互聯披露的投資案例來看，盡管有近百家投資企業，其中也不乏上市和被收購的案例。但多數目前在各自的行業內并沒有太大名氣，這意味著這些公司的未來還不確定，星河互聯能否順利退出也不確定。”該人士進一步解釋。

“即便是國內外知名的成熟風投機構，也不能保證每年的凈利潤都能快速增長。”上述人士指出，目前針對互聯網行業的風投市場正在出現變化，不少業內人士都已喊出“資本寒冬到來”。這意味著在未來一段時期內，初創企業的再融資將開始變得困難，背后的投資機構順利退出并實現盈利的難度也將加大。

上述投行人士則表示，對于此次交易投資者應予以謹慎對待。如果星河互聯無法兌現業績承諾，此次收購很有可能成為資本市場的又一次“概念炒作”，最終付出代價的仍會是普通投資者。

對此，《經濟參考報》試圖聯系希努爾方面，想就“是否考慮到風投行業未來狀況可能造成星河互聯無法兌現業績”等問題進行進一步采訪。但截至發稿時，希努爾提供的公司電話始終無人應答。（侯云龍）

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