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近期資本市場的大幅波動和監(jiān)管層在維護市場穩(wěn)定方面推出的若干舉措，引發(fā)了包括學界在內的市場人士的大討論。引發(fā)市場大幅波動的原因有哪些？監(jiān)管是否有改進必要？資本市場的改革路在何方？各方莫衷一是。

但一個大趨勢的觀點在眾多討論聲中略顯突出，那就是資本市場的監(jiān)管需高度關注市場風險的變化，同時，市場的改革仍應照著市場化的路子前行，但需在各項措施完備并在風險可控的情況下推出。

完善監(jiān)管

提高風險預判能力

近期股市下跌，不同于去年的大幅異常波動。目前，市場估值中樞明顯下移，與2015年6月12日市場高點相比，2016年1月6日，上證綜指市盈率已由24.95倍下降至16.79倍，深證綜指市盈率已由70.07倍下降至48.87倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率已由134.51倍下降至88.93倍，同期境外主要市場市盈率水平與A股主板市盈率基本相當。

綜合來看，此次股市下跌，是匯率波動、保險監(jiān)管政策、重要股東減持政策、熔斷新政等多重因素共同作用的結果。

在資本市場層面，監(jiān)管改革引發(fā)市場擔憂。新股發(fā)行制度完善，引發(fā)市場對注冊制提速的猜想和股票大幅供給的擔憂，保監(jiān)會警示舉牌風險，引發(fā)市場對保監(jiān)會主導去杠桿的擔憂。減持禁令到期引發(fā)市場擔憂。此外，熔斷機制加速市場下跌，熔斷機制的存在，恰恰為投資者提供了一個“止損”的心理價位，加劇了“錨定心理”和市場“磁吸效應”的影響，導致股指接近熔斷閾值時，部分投資者提前交易，加速指數(shù)觸碰熔斷閾值。

“這顯示出了監(jiān)管的滯后和不對稱。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，監(jiān)管最重要的職能是保持市場良性發(fā)展，監(jiān)管應高度關注市場的風險結構，風險的變化，同時調整市場規(guī)則，增加監(jiān)管的預判性。

中國華融資產管理股份有限公司董事長賴小民也指出，當前市場基礎交易制度不完善，不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，漲跌停板制度、T+1交易制度、交易平臺制度、強制平倉制度、熔斷制度等需進一步加強完善。

“資金跨市場流動，凸現(xiàn)了分業(yè)監(jiān)管不適應性，券商金融機構的配置、金融衍生產品使用等分類、金融資金和工具在資本市場的交叉混合使資本市場在高杠桿撬動下，達到了風險泡沫。”賴小民表示，風險在金融系統(tǒng)內部傳遞加劇了我國資本市場和金融體系運行的不確定。

賴小民建議，對資本市場的監(jiān)管要綜合治理，加強基礎法律法規(guī)建設，建立高效和有彈性的監(jiān)管體系，積極引導上市公司注重股東的回報，強化功能性監(jiān)管，在統(tǒng)一監(jiān)管構架下，根據(jù)金融的性質劃分監(jiān)管對象，消除分業(yè)監(jiān)管模式下的信息不對稱。

資本市場改革不能停滯

熔斷機制的暫停引發(fā)了一些市場人士對資本市場改革的質疑。吳曉求認為，不能因為股市的下跌就停止資本市場的改革進程，大力發(fā)展資本市場的改革方向不能變。

吳曉求指出，在制度方面要推進注冊制，但在推出前一定要明確注冊制的配套措施有哪些，注冊制需要什么條件，注冊制講究的是完全透明，不僅要建立匹配的權責機制，還需要明確注冊標準。同時，還要規(guī)范融資渠道，形成動態(tài)的杠桿管理，建立更加市場化的交易制度，妥善處理交易風險，調整監(jiān)管的重心，確保市場監(jiān)管的獨立性。

上海重陽投資總裁王慶也表示，通過資本市場的改革，尤其注冊制的推出，加上前期股票市場的大幅波動，會讓A股市場相對成熟一些，盡管它仍然無法完全擺脫系統(tǒng)性風險釋放的閘口特征。長遠來看，就必須構筑風控體系。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友預計，未來資本市場的最大機遇來自于制度紅利推動的流動性釋放，隨著以戰(zhàn)略新興產業(yè)板建立、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)完善為代表的多層次股權市場建設加快，以注冊制、深港通、滬倫通為標志的一系列基礎性改革措施相繼推出，將會穩(wěn)步促進市場供求平衡，逐步提升市場化水平，擴大對外開放，有效發(fā)揮投融資功能，提升對中小投資者的保護能力。（程丹）

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