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進(jìn)入2016年以來，滬深股市持續(xù)走弱。在存在熔斷機(jī)制的前4個(gè)交易日內(nèi)，股指四度觸及熔斷閾值，導(dǎo)致兩個(gè)交易日提前結(jié)束全天交易。而在暫停熔斷機(jī)制后，股市也沒有像一些人所想象的“V型反轉(zhuǎn)”，而是繼續(xù)下行。本周二，大盤下跌到2978點(diǎn)后才得以喘上一口氣，但隨后的反彈也非常疲弱，僅有0.20%。而當(dāng)天沒有相應(yīng)放大的成交量，則從另一個(gè)側(cè)面提醒大家：這樣的反彈并沒有足夠的延續(xù)性。

有人認(rèn)為，近階段并沒有什么新的利空，人民幣匯率貶值并非今年才開始，而且匯率貶值也未必會(huì)導(dǎo)致股市下跌。另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳也已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間，投資者都是心知肚明的。因此，不認(rèn)為當(dāng)前股市下跌有其內(nèi)在的必然性，而是認(rèn)為源于一些其他因素。開始說是因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制抑制了流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌。后來熔斷機(jī)制暫停了，又說是因?yàn)槿狈︻A(yù)期，認(rèn)為只要加強(qiáng)預(yù)期管理，就能讓市場(chǎng)平穩(wěn)下來。也許，從某個(gè)角度來說也不無(wú)道理。畢竟，在市場(chǎng)處于快速下跌狀態(tài)時(shí)，交易突然被熔斷，往往并不能夠起到讓投資者“冷靜”下來的作用，相反還會(huì)導(dǎo)致“磁吸效應(yīng)”，以致讓跌幅放大。另外，如果人們對(duì)后市的預(yù)期很差，那么顯然在操作上是不會(huì)有積極性的，這對(duì)于高度依靠信心的證券市場(chǎng)來說，無(wú)疑是非常不利的。

但是，如果從一個(gè)大的系統(tǒng)來看，問題恐怕又不是那樣簡(jiǎn)單。不管怎么說，本幣貶值對(duì)股市的沖擊是客觀存在的，并且也因?yàn)橘H值的超預(yù)期，這種沖擊一定也是超預(yù)期的。同樣的，大家也早就知道在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)比較慢，但當(dāng)越來越多的人意識(shí)到接下去經(jīng)濟(jì)會(huì)走L型，也就是較長(zhǎng)時(shí)間在低位徘徊時(shí)，必然會(huì)調(diào)整原先的判斷，下降對(duì)股市的預(yù)期。也就是說，不能認(rèn)為凡是已經(jīng)知道的利空就不算利空，或者說不再具備利空的作用。這里存在效用及等級(jí)上的差異。坦率而言，現(xiàn)在還不能說是到了這些利空效用集中爆發(fā)的最后時(shí)期，未來仍然存在一定的不確定性，所以這個(gè)時(shí)候就認(rèn)為利空已經(jīng)充分釋放，是不符合實(shí)際的。

進(jìn)一步說，正是由于出現(xiàn)了超預(yù)期的利空，引發(fā)了自去年最后一個(gè)交易日開始的股市新一輪暴跌。熔斷機(jī)制的開啟，顯然對(duì)下跌行情起到了推波助瀾的作用，但是在本質(zhì)上，正是下跌引發(fā)了熔斷，而不是熔斷導(dǎo)致了下跌。這也就是暫停實(shí)施熔斷后大盤仍然下跌的原因所在。至于說把這種下跌歸咎于是因?yàn)轭A(yù)期管理不到位，則是沒有道理的。投資者的預(yù)期從哪里來？還不是建立在對(duì)所了解的相關(guān)信息的判斷之上嗎？如果得到的信息不足以讓其形成對(duì)未來足夠好的預(yù)期，那么又怎么要求其對(duì)未來有充分的信心呢？預(yù)期管理的本質(zhì)是通過展現(xiàn)真實(shí)可靠的發(fā)展前景來幫助人們樹立對(duì)未來的信心，其基礎(chǔ)還是在于有切實(shí)的長(zhǎng)期性利好。離開了這一點(diǎn)講預(yù)期管理，自然只能是空話。就股市而言，最大的預(yù)期管理就是要消除來自宏觀經(jīng)濟(jì)以及其他方面的不確定性，提振大家對(duì)于制度改革的信心。客觀而言，至少在短時(shí)期內(nèi)，這些還不能完全做到。也因?yàn)槭沁@樣，當(dāng)前的股市下跌，有其內(nèi)在必然性。因此，對(duì)于行情運(yùn)行的復(fù)雜性、長(zhǎng)期性和艱難性，投資者要有充分的思想準(zhǔn)備。寧愿將困難想得充分些，而不是心存僥幸，以投機(jī)心態(tài)來面對(duì)當(dāng)前的嚴(yán)峻形勢(shì)。（申萬(wàn)宏源桂浩明）

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