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01月13日訊

我們以“五一”“國(guó)慶”“春節(jié)”三大假期前一個(gè)月為研究時(shí)間段，以申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)景點(diǎn)指數(shù)和滬深300指數(shù)作對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在旅游業(yè)整體處于景氣上升周期時(shí)，景點(diǎn)指數(shù)要明顯強(qiáng)于同期的滬深300指數(shù)，這說(shuō)明假期情緒對(duì)旅游類上市公司的正面刺激是客觀存在的。

為了把握旅游類上市公司的交易機(jī)會(huì)，并了解今年旅游市場(chǎng)的變化，近期，我們調(diào)研考察了部分旅游類上市公司，并就此提出相應(yīng)的投資建議。

供給側(cè)改革為旅游業(yè)添動(dòng)力

經(jīng)過(guò)2013年的深度調(diào)整，2014和2015年的旅游行業(yè)逐漸回暖，個(gè)人和家庭旅游消費(fèi)的上升逐漸抵消了商務(wù)和公務(wù)旅游消費(fèi)的下降。雖然幅度有限，但從我們調(diào)研了解的信息來(lái)看，2016年旅游行業(yè)的總體態(tài)勢(shì)是回暖的，特別是在國(guó)家提出“供給側(cè)”改革后，旅游行業(yè)是最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)之一。

國(guó)家旅游局近日的數(shù)據(jù)顯示，2015年共計(jì)有41.2億人次國(guó)內(nèi)與出境游，相當(dāng)于全國(guó)人口一年每人旅游近3次。而其中，國(guó)內(nèi)旅游突破40億人次，旅游收入超過(guò)4萬(wàn)億元人民幣，出境旅游1.2億人次。中國(guó)國(guó)內(nèi)旅游、出境旅游人次和國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)、境外旅游消費(fèi)均列世界第一。國(guó)家旅游數(shù)據(jù)中心測(cè)算數(shù)據(jù)則顯示，我國(guó)旅游就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)10.2%。

我們認(rèn)為，我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期是毋庸置疑的。一方面，國(guó)民消費(fèi)升級(jí)的內(nèi)在需求逐步顯現(xiàn)，國(guó)民旅游從以前的景點(diǎn)消費(fèi)升級(jí)為休閑度假消費(fèi)；另一方面，旅游投資加快、旅游市場(chǎng)差異化特性加強(qiáng)、出境游更為便利等因素也從供給端不斷滿足國(guó)民日益增長(zhǎng)的旅游需求，旅游產(chǎn)業(yè)的蛋糕正逐步做大。

從政策上來(lái)看，2015年，國(guó)家有關(guān)部門出臺(tái)的與旅游行業(yè)有關(guān)的政策達(dá)到五項(xiàng)。2015年1月，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施境外旅客購(gòu)物離境退稅政策的公告》，提振我國(guó)入境旅游市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)特色商品的出口；8月份，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費(fèi)的若干意見(jiàn)》，提出了促進(jìn)旅游投資和消費(fèi)增長(zhǎng)的有效措施；9月份，國(guó)家旅游局發(fā)布《關(guān)于實(shí)施旅游+互聯(lián)網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃的通知》；11月，國(guó)務(wù)院分別下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展生活性服務(wù)業(yè)促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于積極發(fā)揮消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

與此同時(shí)，各地方政府，特別是旅游大省都出臺(tái)了相應(yīng)的扶持政策，比如云南省就提出了“旅游強(qiáng)省計(jì)劃”，來(lái)對(duì)接中央針對(duì)旅游行業(yè)的政策。2016年，隨著各項(xiàng)扶持政策的逐漸落實(shí)，政策對(duì)旅游行業(yè)的刺激作用也將慢慢得到體現(xiàn)。

兩條主線把握投資機(jī)會(huì)

除了一個(gè)好的行業(yè)發(fā)展環(huán)境，旅游類上市公司的投資依然要把握階段性的投資機(jī)會(huì)。旅游類上市公司最大的特點(diǎn)是它的季節(jié)性，這不僅表現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，更表現(xiàn)在投資者的情緒里。

我們根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，將申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)的“景點(diǎn)指數(shù)”與滬深300指數(shù)進(jìn)行了密切的比較，觀察“景點(diǎn)指數(shù)”在“五一”“國(guó)慶”及“春節(jié)”三大假期前1個(gè)月的板塊走勢(shì)與滬深300指數(shù)同期漲幅變化。

數(shù)據(jù)顯示，自2005年至2015年國(guó)慶，共計(jì)有32個(gè)大假期（32組數(shù)據(jù)），其中“景點(diǎn)指數(shù)”錄得正收益的有18組，超過(guò)同期滬深300指數(shù)漲幅的有15組。從總數(shù)來(lái)看，似乎景點(diǎn)板塊長(zhǎng)期而言并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，我們?cè)敿?xì)研究后發(fā)現(xiàn)，該組數(shù)據(jù)有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，即自2010年“國(guó)慶”后開(kāi)始，景點(diǎn)指數(shù)開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)近三年的探底過(guò)程，直到2013年的“五一”后才結(jié)束，“景點(diǎn)指數(shù)”連續(xù)9次跑輸滬深300指數(shù)。

回顧當(dāng)時(shí)的情形，可以發(fā)現(xiàn)，那是旅游行業(yè)面臨限制公務(wù)和商務(wù)消費(fèi)開(kāi)始的環(huán)境，整個(gè)旅游行業(yè)進(jìn)入明顯的下行周期。

這說(shuō)明，要想超越滬深300指數(shù)的同期漲幅，首要前提就是行業(yè)要有上升的大環(huán)境，即國(guó)家政策是積極扶持的，而不是限制的。自2013年“五一后”的7組數(shù)據(jù)中，景點(diǎn)指數(shù)連續(xù)6次跑贏滬深300指數(shù)。這意味著旅游行業(yè)已經(jīng)觸底回暖，而且在大的節(jié)假日前，由于市場(chǎng)情緒的影響，走勢(shì)要明顯強(qiáng)于滬深300指數(shù)。

為此，我們提出兩條主線把握2016年旅游類公司的交易性投資機(jī)會(huì)。

一是以事件為主線。事件反映了上市公司各參與主體的動(dòng)機(jī)，比如已經(jīng)停牌籌劃重大事項(xiàng)的張家界和已經(jīng)發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案的云南旅游。

以云南旅游為例，云南是全國(guó)的旅游大省，其政府領(lǐng)導(dǎo)班子提出了旅游強(qiáng)省戰(zhàn)略，2016年在旅游資源整合上會(huì)有比較大的動(dòng)作。在這樣的背景下，云南旅游于2015年12月份提出非公開(kāi)發(fā)行方案，擬以不低于10.63元每股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行1.29億股，募集資金不超過(guò)13.7億元，用于昆明故事、設(shè)立婚慶產(chǎn)業(yè)公司、世博生態(tài)城等項(xiàng)目，目前股價(jià)已經(jīng)跌破增發(fā)價(jià)格。

該公司大股東世博集團(tuán)和二股東世博廣告近期在二級(jí)市場(chǎng)增持837.87萬(wàn)股，增持金額超過(guò)1億元，增持均價(jià)在12.71元每股。從業(yè)績(jī)上來(lái)看，低碳中心項(xiàng)目的結(jié)算能夠確保2016年的利潤(rùn)比較平穩(wěn)，去年年底開(kāi)工建設(shè)的鳴鳳鄰里項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年可以預(yù)售，2017年就可以結(jié)轉(zhuǎn)收入。由于公司開(kāi)發(fā)項(xiàng)目所處的地理位置優(yōu)越，預(yù)計(jì)銷售情況比較樂(lè)觀。世博園5A景區(qū)的評(píng)選預(yù)計(jì)2016年上半年也會(huì)有結(jié)果。

此外，云南省提出旅游強(qiáng)省計(jì)劃后，今年可能會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的扶持政策，也存在整合全省旅游資源、引進(jìn)外部戰(zhàn)略投資者等刺激性事件。

二是以稀缺資源為主線，比如麗江旅游、峨眉山A、黃山旅游及長(zhǎng)白山等公司。

以麗江旅游為例，公司主要有三大塊業(yè)務(wù)，包括索道、印象演出和酒店，其中索道和演出貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)。2012-2014 年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司的凈利的復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.2%和 14.9%。 2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.99 億元，同比增長(zhǎng) 7.3%，凈利 1.94 億元，同比增長(zhǎng) 19.19%。凈利增速快于主營(yíng)收入增長(zhǎng)，主要是因?yàn)閬?lái)自高客單價(jià)——雪山大索道客流——大幅增長(zhǎng)及投資收益增加。

麗江是整個(gè)大香格里拉旅游圈的最重要入口，也是大茶馬古道旅游圈的重要入口，麗江旅游擁有麗江的核心旅游資源，也是當(dāng)?shù)氐穆糜锡堫^企業(yè)，戰(zhàn)略位置十分突出。

未來(lái)，麗江旅游的爆發(fā)點(diǎn)在于：一是新建香巴拉月光城項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2017年會(huì)建成試營(yíng)業(yè)，盈利前景可觀；二是外延式并購(gòu)，公司手握13億的現(xiàn)金，在大香格里拉區(qū)域?qū)ふ液线m的投資項(xiàng)目，從公開(kāi)信息來(lái)看，公司在瀘沽湖、迪慶和大理劍川都有意向性項(xiàng)目在談。

另外，值得注意的是，對(duì)于此類稀缺資源，保險(xiǎn)資金也表現(xiàn)得比較積極，比如前海人壽2015年二季度就增持了峨眉山A的股份，截至2015年三季度，其持有的峨眉山A股份為2.18%。