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每日經濟新聞記者 沙斐

開年伊始，人民幣對美元急貶。有市場人士指出，為穩定人民幣匯率，近期央行通過在港中資銀行在離岸市場買入人民幣，并賣出美元，導致隔夜人民幣香港銀行同業拆息定價（Hibor）大幅上漲。1月12日，隔夜Hibor利率甚至飆升至66.8%高位。

1月13日，離岸市場人民幣對美元匯率早盤繼續反彈，至9：54，離岸匯率報6.5752。與此同時，在岸人民幣對美元即期匯率報價為6.5774，離岸對在岸人民幣現22個基點溢價。而在上周，離岸在岸市場人民幣對美元匯差曾一度達到史無前例的1600個基點。有分析指出，在離岸人民幣市場風云變幻的背后，是曾經“風靡一時”的跨境套利行為被按下了暫停鍵。

某上市股份行管理層人士告訴《每日經濟新聞》記者，之前離岸在岸人民幣匯率有一定差價基礎時，國內不少有貿易背景或有涉外業務的企業都會做套利。

談及需多大匯率差價才能實現套利，上述股份行人士坦言，“一般500個點以上的價差就挺好的了。”

企業大多用反向貿易賺差價

2015年以來，離岸市場和在岸市場人民幣匯差不斷擴大，從年初的100個基點左右擴大到年末的1000個基點左右。這樣的匯差也給市場套利提供了空間，在離岸市場上買入人民幣，再到在岸市場上賣出，從中間可以賺取收益。

“大多數企業都是通過反向貿易來做匯差的。”上述股份行人士向記者透露，這種套利貿易模式，主要通過在中國香港或新加坡的貿易伙伴或子公司，利用兩地的利差和匯差來謀取利潤。

上述股份行人士舉例表示，假設當離岸人民幣匯價相對在岸人民幣匯價存在明顯升值時，某境內企業A可通過向香港合作伙伴或在港子公司B進口商品，將境內人民幣輸出至香港；B公司以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿易向A進口，并以美元支付；A再以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現匯差套利。

“很多有貿易背景或涉外業務的企業都會這么做，包括很多大型國企，而且大企業的渠道更多、套利成本更低。”上述股份行人士向記者表示，大多數企業做跨境套利都是基于真實的貿易背景，主要通過如黃金、電子產品等體積小、價值高、物流成本低的產品來完成交易。

值得注意的是，黃金和電子產品的進口增值稅都比較高，企業在套利過程中需要扣除稅收支出，套利利潤會受很大影響。

因此，還有不少企業利用保稅區、出口加工區等境內關外的貿易便利，境內企業與境外關聯企業構造兩筆金額相同、方向相反的國際貿易，通過所謂的“保稅區一日游”，構成轉口貿易，實現境內購匯、境外結匯套利。

“一般500個點以上的價差就挺好的了。”上述股份行人士認為，具體多大匯率差價可實現套利，要根據企業的資金成本，有些企業甚至會利用融資杠桿放大套取的利潤，這就要求兩地之間的匯率價差有足夠的空間。

除了通過兩地匯率存在的差價進行套利，由于離岸人民幣貸款利率水平基本上長期以來明顯低于在岸，由此催生了近年來兩地最流行的“內保外貸”息差套利。例如企業A在境內銀行通過購買理財產品等方式“存”一筆人民幣，并要求銀行開具信用證并交給離岸合作伙伴B；B在香港銀行獲得離岸人民幣貸款后，通過貿易渠道將款項付給A。A按境內利率獲得較高的存款利息，而支付的是較低的離岸貸款利率，從中實現息差套利。

據了解，上海自貿區金融操作細則落地以來，各家銀行最火的業務就是境外借款，不僅因為境外融資的利率較低，而且相比常規的“內保外貸”，境外融資還取消了對境內企業的身份限制，而以往境內企業很難拿到境外貸款。

通過虛假貿易套利亦不少

“也有不少企業是用假單據來套利。”上述股份行人士向記者表示，市場上也充斥著利用虛假貿易行為來套利的行為，境內外雙方簽訂虛假購銷合同，制造虛假發票、貨運單據等，通過銀行或者其他渠道實現跨境套利。尤其在境內外匯出現較大差價之時，以套利為目的的虛假貿易量會明顯增加。

昨日（1月13日），中國海關總署發布的數據顯示，按美元計價，我國2015年12月出口同比下降1.4%，好于預期和前值；12月進口同比下降7.6%，較前值也明顯改善。而按人民幣計價，2015年12月進口下跌4%，為2014年12月以來最小跌幅；當月出口則同比上漲2.3%，是2015年2月以來同比首升。

值得注意的是，2015年12月，內地對香港出口則同比上漲10.8%，總值高達460億美元，創過去三年最高紀錄，也是過去10年來12月單月最好表現；內地從香港的進口則飆升65%，幅度創過去三年之最，總值達到21.6億美元。

隨著近日離岸和在岸人民幣的匯差快速收窄，甚至一度出現倒掛，在上述股份行人士看來，企業是很難從匯差上賺錢了。

不過，招行資產管理部高級分析師劉東亮接受《每日經濟新聞》記者采訪則表示，央行對于套利投機行為的干預手段起到了很好的效果，但這應該只是一個短期作用，隨著干預手段逐漸退場，兩地市場匯率出現價差后，還是會有套利行為。

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