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昨日，A股尾盤跳水，上證綜指跌破3000點。在近期市場持續下跌過程中，股權質押、兩融、結構化資管產品等場內杠桿資金風險浮出水面。

業內人士表示，過高的股權質押率使一些上市公司無法承受股價大幅下跌。東方海洋實際控制人13日向內部員工發出增持公司股票倡議書，試圖通過讓員工在二級市場買入公司股票來穩定股價。而券商機構近期強化了各類場內杠桿資金的監管，目前整體風險可控。

股權質押預警券商兩極分化

1月13日午間，東方海洋發布公告，公司控股股東、董事長車軾號召公司內部員工增持公司股份并承諾個人將補償員工因增持而產生的虧損。車軾表示：“鑒于近期市場非理性下跌及公司良好的基本面，以及本人對公司管理團隊與公司未來持續發展的信心，公司股票投資價值已經凸顯，倡議公司全體員工積極買入東方海洋的股票。并鄭重承諾凡2016年1月13日至1月15日期間凈買入的東方海洋股票，且連續持有12個月以上并在職的，若因增持產生的虧損，由本人予以補償；收益則歸員工個人所有?！?/p>

據悉，東方海洋去年11月辦理了三筆股權質押，當時股票價格接近25元。昨日，其股票單日下跌9.05%，收盤價為18.3元，如果東方海洋股價繼續下跌有可能觸發大股東股權質押的警戒線。資料顯示，東方海洋控股股東東方集團持公司1.21億股占公司股份總數的35.19%，已經全部質押。另一股東北京盛德玖富持公司2400萬股票占公司股份總數的6.98%，也已全部質押。

業內人士表示，如果市場持續下跌，預計還會有上市公司因質押率過高需要維護公司股價，包括在二級市場上的增持、增加質押物等手段。不過，從目前情況看，股權質押出現風險的主要原因是質押率過高。如此前停牌的同洲電子，其控股股東、實際控制人袁明直接及通過資管計劃合計持有公司股份約1.26億股，占總股本的16.88%，已質押股份占其所持有公司股份的比例為96.53%。由于2015年6月經歷了巨幅下跌行情，無論上市公司還是券商、銀行，對質押風險的防控已經有了一些經驗，現在市場上普遍的質押率在三至五成之間。同時，在市場下跌中及時通過補充質押物或保證金等行為避免平倉，給質押人較為足夠的緩沖期。

對于股權質押風險，有機構人士稱，目前整體風險可控，經過A股上一輪的異常波動，各券商都已經提高和優化了原有股票質押融資的相關風控措施，不會累積相應風險。在股票質押融資方面，有多重風險控制手段：其一，兩個交易所對股票質押融資的集中度有窗口指導，要求券商進行管控；其二，券商自身在創新方案中有股票質押融資的風險控制手段。券商通過折扣率和相關增信措施等，對股票質押融資行為進行管理。

Wind數據顯示，自2016年1月4日至1月12日，A股市場共有139筆股權質押融資業務，質押股數約41億股，市值約為627.9億元。券商機構人士透露，由于新年以來走勢出乎市場意料，現在機構對于股權質押業務呈現兩極分化：一種認為市場已經到了低位，不少機構有動力去做股權質押業務，而另外一部分機構比較謹慎。平安證券研究報告指出，整個市場股權質押業務規模自2013年以來保持在年30%以上的增速，2015年更是呈爆發式增長，2015年初至年底股權質押業務總規模達19270億元，較2014年增長60.40%。2016年在經濟不景氣、銀行融資相對困難的情況下，股權質押融資需求旺盛，預計今年整個市場股權質押融資規模仍會保持穩定增長，增幅約為20%-30%。

融資客頻減倉兩融規模下降

二級市場的持續陰跌令不少場內融資客戶“倍感焦灼”。券商營業部人士反映，兩度熔斷后，已有部分融資客戶接近平倉警戒線，要求追加保證金補倉。隨著市場持續下跌，接近警戒線的客戶不斷增多，各家券商不同程度面臨兩融業務風險加劇的局面。

“現在市場恐慌的情緒比較濃厚，投資者拋售心理積聚，很多融資客戶即便沒有遭遇強平，但看現在的下跌趨勢，也不得不自主減倉。最近這種類型的客戶非常多?！鄙钲谀橙虣C構人士表示，如果A股近期不能止跌回穩，兩融主動或被動平倉的客戶就會大幅增加，不排除會有一些融資客戶爆倉的案例出現。

而從兩融余額規模連續下調趨勢不難看出，場內兩融資金避險情緒濃厚。Wind數據顯示，截至1月12日，滬深兩融融資余額為10450.87億元，期間融資償還額為193.4億元，這也是自2015年12月31日以來連續第8個交易日下滑。兩融規模已經回落到去年11月初的水平，行業板塊及個股均出現了大面積的凈償還。

不過，也有券商機構指出，當前兩融業務的風險暫時可控。一方面，券商在兩融業務強平決策的自主性相對提高，對即將出現的風險有所把控。2015年7月，證監會出臺兩融新規，明確兩融規模不超過券商凈資產4倍，同時券商可自主決定強制平倉線。同時，券商紛紛推出上調保證金比例、控制信用賬戶過于集中風險、調整兩融擔保折算率等措施控制風險。

另一方面，無論是客戶還是券商，在此輪下跌行情中的風險應對能力也有所提高。“和去年相比，目前兩融的杠桿比例已經從兩倍縮減至一倍以內，保證金比例也上調了，加上個股跌幅并沒有之前那么大，客戶總體風控意識提高，兩融集中爆倉的風險不太可能出現。”來自另一家中型券商營業部的康臻表示，從去年底市場下跌開始，融資客戶已經轉變風格，沒有選擇在下跌趨勢行情下“死扛”，而是不斷減倉、向券商償還融資，即便有杠桿融資，滿倉加杠桿的情況也非常少見，往往只使用部分融資額度，因此兩融客戶的減倉動作比較頻繁。

據悉，在市場第一次熔斷后，不少券商的營業部紛紛召開緊急會議，要求員工做好對名下融資客戶的風險提示工作，對已經接近警戒線的賬戶做提前溝通、建議補充保證金或進行適當的倉位控制。“暫停熔斷后，券商自身面臨的平倉壓力也有所減少。初步判斷只要不出現流動性風險，賬戶集中強平的局面就不會出現。目前出現的爆倉賬戶僅僅是杠桿過高、倉位過重的個別案例，并不普遍?！鄙鲜鋈虣C構人士指出。

杠桿資管承壓整體風險可控

伴隨大盤指數跌穿3000點關口，除了兩融和股權質押的風險引發市場擔憂之外，場內其他類別的杠桿資金也逐漸進入風險暴露階段。據悉，已有基金子公司傳出部分結構化資管計劃觸及警戒線。而券商資管人士也表示，從目前市場形勢來看，若持續下跌，此前通過杠桿資管計劃進場的部分投資者或機構可能需要提前追加保證金或降低倉位，以防范場內風險擴散的情況。

另有業內人士認為，在持續下跌的背景下，來自上市公司的杠桿型員工持股計劃產品也可能存在風險，出現較大損失。據悉，員工持股計劃往往認購劣后級，一旦公司遇到股價下滑的情況，這類杠桿型資管產品的虧損幅度會大于個股跌幅。即使沒有爆倉，跌破成本價后，上市公司也面臨較大的補倉壓力。

不過，券商人士分析，由于此前監管部門對結構化資管產品的系統清理，以配資為主的新增資管計劃已經叫停，而券商現有的存量客戶也在清理之后逐漸減少，加上杠桿率的控制及提前的風險警示，整體風險仍處于可控水平。

而針對員工持股計劃是否存在強平風險，上述資管人士也指出，“可能性不大”。這是由于持股計劃產品往往有鎖定期，只有等到鎖定結束后，股票變現，才能確認優先與劣后的分配問題，然后再確認是否能清償。“在當前市場弱勢行情下，有上市公司大股東通過承諾墊資‘兜底’、籌措新的資金進行補倉或進行市值管理等方式來穩定股價。目前上市公司層面，還沒有進入恐慌階段?！睋煜ど钲诙嗉疑鲜泄镜臉I內人士透露。

據悉，近期多家上市公司推出金額較大的員工持股計劃方案，購買自家公司上市股份。Wind數據顯示，在過往兩周時間內，已經有9家上市公司提出員工持股計劃方案，最高金額50億元，超過10億資金規模的有4家。另一方面，部分上市公司發布公告稱，員工持股計劃也在近兩日實施完成，由于市場整體估值下調，成交價格并不高。市場分析認為，此時推出或完成員工持股計劃，既發揮了穩定股價的提振作用，也為員工持股設置了較高的安全墊。

信達證券認為，統計顯示，員工持股標的在去年市場大幅調整背景下表現出了較好的抗跌性和彈性，相對大盤有明顯的超額收益?！笆袌龃蟮沟们捌谙鄬Τ杀臼找鎸覄撔赂叩膯T工持股標的也出現大幅回調，甚至出現了多只個股跌破員工持股成本的情況。而持股成本是員工持股計劃的最后一道防線，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會，跌破或接近員工持股成本價的標的后市反彈力度較大?！?/p>

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