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01月14日訊

海通證券荀玉根1月14日發布最新研報稱，匯率與股市并非簡單正或負相關；人民幣屬于主動貶值，無需過慮；更值得警惕是，新興市場國家潛在風險。

以下為研報全文：

匯率與股市并非簡單正或負相關。（1）匯率和股市直接的關系不穩定，因為這二者都是因變量，自變量是貨幣流動性、經濟增長。貨幣寬松、經濟增長穩定時，匯率貶值可稱為主動貶值，經濟受困、基本面惡化時，匯率貶值可稱為被動貶值。（2）主動貶值時，股市上漲。美國次貸危機爆發后開啟QE，美元下跌15%，標普漲71%。12年底日本實施“安倍經濟學”，日元對美元貶值60%多，日經225漲130%。（3）被動貶值時，股市下跌。受美國次貸危機影響，韓國基本面顯著惡化，韓元被動貶值43%，韓國綜合指數下跌40%。14年7月開始布倫特原油價格大跌，油價的下跌引發俄羅斯盧布大幅度貶值，股市暴跌了40%多。

人民幣屬于主動貶值，無需過慮。（1）14年開啟的人民幣貶值是主動性貶值，貶值的背景是貨幣政策不斷寬松，貨幣寬松及其他政策對沖了經濟增長下行壓力，所以，整體上，股市是上漲的。（2）811匯率貶值后股市暴跌，本質上是擔心全球金融風險。811人民幣中間價連續三天大貶時，A股并沒有立即下跌，甚至震蕩略漲。A股真正下跌開始于8月18日，那時多個新興市場國家貨幣跟隨貶值，而且幅度更大，人民幣的連續貶值加大了市場對美聯儲加息的預期，全球投資者擔憂危機重現。（3）此次貶值幅度更小，更為可控。16年初來，新興市場國家匯率貶值幅度并不大，僅有南非和阿根廷大于5%。此外，就人民幣匯率而言，監管層已經開始干預人民幣匯率，最近兩天人民幣在岸和離岸匯率已經回升。

更值得警惕是，新興市場國家潛在風險。（1）匯率角度，更值得警惕是，爆發局部危機的風險。歷史上幾次由新興市場國家引起的金融危機，如97年泰國、98年俄羅斯、02年阿根廷，會對全球資本市場造成影響。10年4-7月和11年7-10年兩次希臘債務危機，爆發時全球股指同步下跌，若無歐元區對希臘救助，后果將更為嚴重。（2）測測外債負擔，警惕烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國風險。外債/外匯儲備、外債/GDP比例是衡量潛在危機大小的重要指標，目前烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞和加拿大外債/外匯儲備、外債/GDP均已經較高。資源品相關產業均為烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大四國的主要產業，未來需警惕美聯儲加息造成石油、金屬等資源品價格下跌，這些國家債務負擔會更重，可能引爆風險。

風險提示：海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。