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01月15日訊

1月15日，澤平宏觀微信公號發布任澤平文章“A股逐步回歸正常之后”，任澤平稱隨著匯率短期趨穩、大股東減持新規、注冊制改革預期引導等，做空動能有所消耗，A股逐步調整、泡沫去化進入尾聲，市場正逐步進入正常狀態，未來可能逐步走穩，雖然尚未觀察到明確的向上利好催化劑，但過度悲觀已無必要。挖掘超跌成長股和優質藍籌，把握結構性行情。

任澤平指出，目前市場潛在的不確定性來自：人民幣在中期是否已經貶值到位，會否以及何時第三波修正高估；美股七年牛市，近期是大的頭部出現還是高位調整；國內供給側出清能否實現資金鏈的有序斷裂和化解等。

以下為文章全文：

A股逐步回歸正常之后

我們在2015年9～10月看多，11月下旬以來看淡休假著書，2014年1月4日提示休養生息，13日提出A股逐步回歸正常。

風險是漲出來的，機會是跌出來的。隨著匯率短期趨穩、大股東減持新規、注冊制改革預期引導等，做空動能有所消耗，A股逐步調整、泡沫去化進入尾聲，市場正逐步進入正常狀態，未來可能逐步走穩，雖然尚未觀察到明確的向上利好催化劑，但過度悲觀已無必要。挖掘超跌成長股和優質藍籌，把握結構性行情。

潛在的不確定性來自：人民幣在中期是否已經貶值到位，會否以及何時第三波修正高估；美股七年牛市，近期是大的頭部出現還是高位調整；國內供給側出清能否實現資金鏈的有序斷裂和化解，等。

附1月4日《休養生息，道隱無名——2016年的幾個關鍵性問題》

從一年以上維度的大格局來看：

1、2013年由于新興行業崛起和并購，成長股牛市；2014年無風險利率下降、改革驅動的風險偏好提升、增量資金入市，價值股牛市（2000點喊5000點）；2015年加杠桿加風險偏好，再度切回成長股牛市；6-8月去杠桿和改革預期調整引發風險偏好回落，增量資金渠道中斷，暴跌（5000點提示風險后休假）；9-10月去杠桿進入尾聲疊加十三五，股市風險偏好修復，無風險利率再下臺階，成長股行情（股災后旗幟鮮明翻多）；11月下旬以來，股市修復結束之后缺少新的催化劑，行情重歸平淡（再度休假著書）。

2、考慮到中國經濟還未真正經歷出清和去杠桿，2016年經濟下行壓力仍大，分子企業盈利可能會比2015年差，很多傳統行業企業耗了這么多年可能熬不過去了。供給側出清的壓力越來越大，體制的剛性約束所能兜住的時間是有限的，政策的彈藥也是有限的，“僵尸企業”把地方財力和多年積累的企業家底已經拖垮。受益于消費升級和創新創業，新興行業繼續快速成長，但尚不足以填補傳統行業衰退留下來的巨大的國民經濟核算缺口。

3、分母無風險利率還有一定空間，比如10年期國債從2.8%降到2.5%左右，但是相對于從2014年初的4.6%一路下降到2015年底的2.8%，其空間已然不大，除非出現出清導致的經濟深蹲。

4、從風險偏好的角度，2014年市場對改革的預期從無到有，2016年將面臨兩種可能：一是改革繼續以現在的節奏和層面推動，難以再現超預期的提升風險偏好；二是如果真要大規模供給側改革落地攻堅，當年一定是資金鏈和就業陣痛最大的，后面隨著風險的釋放、政策的友好和微觀調整適應，才可能逐步恢復風險偏好，先破后立，破是陣痛，立是紅利，改革牛1.0是方案討論，改革牛2.0是落地攻堅之后的“立”的階段。

5、2016年可能還有2次降息6-8次降準，但是貨幣政策寬松的程度不會超過2014-2015年，更多地是應對經濟下行和物價通縮。從預期的角度，市場反應最興奮的是貨幣政策標志性意義的第一次，比如1121降息，后面會逐步鈍化。

6、面對供給側出清，銀行的第一反應肯定是收縮資產負債表，2015年上半年的非標收縮，下半年的信貸收縮，如果缺少優質資產，2016年銀行會不會收縮負債偏高而又缺乏優質資產配置的理財？貨幣基金和理財高增長的時代是否就此終結？

7、2013、2014、2015年都是牛市，2016年會繼續第4年的牛市嗎？A股自開市以來的20多年，出現過連續4年的牛市嗎？

8、總的判斷，分子企業盈利向下，分母無風險利率還有一定空間但已不大（除非出現大規模出清和通縮），風險偏好風云再起暫時看不到。2016年，市場將向何處去？結構性行情、橫盤震蕩還是大家都不愿意談及的久違的熊市？雖然指數難有大的表現，但錢多加改革創新，市場不會缺各種主題。2016，趨勢投資暫時休息，現在這個點位可上可下，重心放在主題投資。投資者可衡量自己的能力圈，以適應市場環境的新變化。文武之道，一張一弛。上善若水，道法自然，大音希聲，道隱無名。

附1月5日《為什么暴跌？向何處去？》

1、2016年1月4日，開市第一天A股暴跌。市場討論的焦點導向熔斷機制。我們的看法有所不同，我們認為當前下跌的根本原因與熔斷機制無關，市場本身有內在調整要求。所以我們在9-10月旗幟鮮明翻多以后，自11月下旬以來看淡，昨天果斷提示“休養生息、道隱無名”。

2、短期視角看，有句古話“久盤必跌”（基本面定戰略和趨勢，技術分析定戰術和擇時）。11月下旬以來，A股賺錢效應減弱，而且缺少新的利好催化劑，市場本身有內在調整要求。更重要的是，市場增加了新的壓力，于是選擇向下：一是籌碼供給的壓力，資金存量博弈之下市場對1月8日解禁的擔憂臨近，注冊制、戰略新興板等擴容的擔心也未消除；二是匯率貶值引發資金流出擔心和風險偏好下降，中美不在一個經濟和貨幣政策周期上，貨幣當局采取了階段性貶值的策略來釋放貶值壓力，容易讓市場形成貶值預期，“貶值但還沒貶到位”。

3、因此，1月4日的下跌是基本面、資金面等預期改變引發的市場內在正常調整，與625-825去杠桿引發的調整不同，估值高估程度和下跌的空間也不同。熔斷機制可能引發了恐慌情緒和流動性喪失的相互傳染，但不是根本性原因。

4、放在一年以上維度的大格局看（參見《休養生息》），2016年，分子企業盈利向下（預計一季度末由于金融業高基數和微刺激效應衰減，經濟暫穩之后重回下行通道），分母無風險利率還有一定空間但已不大（除非出現大規模出清和通縮），風險偏好風云再起暫時看不到。2016年，如果真要大規模出清，可能深蹲起跳，或迎來大家都不愿意談及的久違的熊市。如果不出現大規模供給側出清，A股應是橫盤震蕩的結構性行情。當市場估值有效調整之后，錢多加改革創新，2016年的市場是主題投資的時代。

5、上漲就是好事嗎？下跌就是壞事嗎？如果情緒隨指數波動，投資的修為呢？不要愛牛市，也不要恨熊市。牛市賺錢，熊市充電。文武之道，一張一弛。道法自然，各得其所。