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央行昨日公布2015年金融統計數據和社會融資規模增量統計數據。受國家財政支出力度加大等穩增長政策影響，去年末M2（廣義貨幣）增速達到13.3%，顯著高于去年年初設定的12%的目標。不過，全年社會融資增量15.41萬億元，較2014年少4675億元，顯示總體社會融資需求下滑仍較明顯。

財政存款超預期投放

2015年全年，財政存款凈減少914億元，而2014年全年則新增5531億元。如此一對比，便可發現去年財政支出加碼對穩增長發揮了巨大作用。

中金公司分析師陳健恒表示，盡管去年12月央行口徑外匯占款下降7082億元，但由于有財政存款的超預期投放，在一定程度上維持了近期資金面的寬松，央行即使短期內不降準，也不影響資金面狀況。

“從去年財政存款的投放力度看，全年實際的財政支出已經突破了赤字極限。”陳健恒說。

他表示，2015年7~11月，財政支出持續保持在高位，已經導致前11個月累計的財政收支差額大幅低于歷史同期水平；若在財政赤字有限的情況下，理論上12月的財政支出會受到較大約束，但從實際情況看，12月財政存款的投放量達到1.46萬億元，甚至高于歷史同期水平。

因此，在財政支出突破赤字極限的情況下，財政投放能否繼續支撐M2增速高位運行令人存疑。陳健恒認為，在財政收入增長乏力以及財政支出在某種程度上已經透支的大背景下，預計未來幾個月財政支出增速會明顯放緩，從而帶來M1和M2增速回落。

直接融資占比大幅提升

盡管2015年社會融資增量較2014年大減近4700億元，但從融資結構看，直接融資占比大幅上升，并創歷史最高水平；對實體經濟發放的人民幣貸款規模亦創歷史最高水平。

數據顯示，去年非金融企業境內債券和股票合計融資3.7萬億元，比2014年多8324億元；占社會融資規模增量的比重為24%，較2014年提高6個百分點，較2008年上升11.3個百分點。

此外，受新股發行和股票增發較多等影響，從單月看，2015年12月債券融資和股票融資均創年內新高，分別為4700和1533億元，較上月環比增長40%和170%。

2015年社會融資增量中另一大亮點，就是對實體經濟發放的新增人民幣貸款創歷史最高水平。全年新增規模達11.3萬億元，比上年多增1.52萬億元，占同期社會融資規模增量的73.1%，比2014年高11.7個百分點。

招商證券研報稱，作為宏觀經濟的領先指標之一，近三年的企業中長期貸款占全部貸款占比的中樞出現趨勢性下降。2015年四季度為35%，雖好于三季度的19%，但是仍弱于2014至2015年一季度的各季度值（波動區間為36%~50%）。

“不過，總體而言，中長期貸款同比增速上升只能減慢經濟回落的速度，而提升經濟增速的效果已顯著弱于過去。”上述研報稱。

值得注意的是，去年全年企業中長期貸款、債券融資和股票融資三者合計7.24萬億元，較2014年的6.7萬億元仍有明顯增加。招商銀行總行資產管理部高級分析師劉東亮認為，這一變化表明實體經濟對中長期資金的需求并沒有顯著下降，另一方面表明在IPO重啟，以及貸款利率下降較慢而同期債券利率快速下行的背景下，實體經濟中長期融資向債券、股票轉化的特征明顯，預計2016年直接融資占比會進一步上升，這將加大固定收益類、權益類融資的業務空間，有利于資產端產品的進一步豐富。（記者孫璐璐）

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