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A股去年的“陰霾”尚未散去，今年伊始又迎來一輪寒流，短短10個交易日滬指下跌18.03%。與此同時，千余只主動偏股基金平均回報率為15.95%。泥沙俱下，我只記得資管機構投資經理那聲聲嘆息，只記得投資者虧損殆盡時那絕望的眼神。

其實，這一切完全可以避免，前提是我們必須擁有一本秘笈——“MoM資產配置”。

從2011年4月25日失守3000點，到2016年1月15日的2900點，上證綜指經歷了從3000點到3000點歷時近5年的一個輪回，似乎股市是一個不值得投資的市場。但是，期間股票基金指數上漲54%，同時，有更多的基金漲幅超過80%。匯澤主動權益合作池的投顧，平均年化回報為12%。所以，從A股市場看，似乎長期投資價值不大，但基金管理人的產品還是有著不小的投資價值。盡管大部分產品的期間最大下跌也在20%多。

能不能在獲得主動管理者的投資價值的同時，承擔更小的風險呢？想要達成這個目標，單純投資在權益中是困難的，但有了私募基金，有了多重投資對象與投資策略，這個答案就成為肯定了。

股指期貨的推出，使得股票全對沖產品可以提供這樣的風險收益特性：收益波動率低，無懼市場起伏，同時享有20%左右的回報。從2014年5月底到2015年9月底，匯澤自己基金池中的股票全對沖產品的平均年化收益達到18%，期間的平均最大下跌為9%。

將權益產品與股票全對沖產品進行組合配置，有著極大的好處。過去2年間，權益的最大下跌大部分發生在2015年的7、8月份，而全對沖產品（阿爾法）產品的最大下跌大部分發生在2014年的12月份到2015年1月份。如果將兩個策略的產品進行組合，則新組合產品的最大下跌遠小于兩者最大下跌的平均值，僅是其最大下跌的一半左右。而新組合產品的年化收益依然保持著兩者的均值20%左右。這表現出了組合配置的最佳結果，相似的收益，更低的風險。

只是這個配置還有著一個明顯的缺口。由于現在的全對沖產品的超額收益主要來源于小盤成長，與權益產品收益來源類似。因此當市場下跌，同時小盤下跌更多時，容易造成兩個策略產品的回撤重合。盡管過去2年未曾發生，未來卻有可能發生。碰到這種情況，有什么策略產品的年化收益能夠與前兩者相當，但回撤卻不與之重合呢？商品趨勢策略產品提供了這樣的可能。

在匯澤量化商品趨勢擬合作產品池中有3個策略風格相似的產品。從2014年5月底到2015年9月底，它們的收益都超過了40%，回撤在15%之內。而他們的回撤大部分發生在期貨趨勢不夠明顯的階段，而這個階段往往能與市場的大跌錯開，從而實現收益的平均與回撤的不重合，而這正是配置該策略產品的最大的價值所在。

用2014年5月份到2015年9月份的數據來回溯一下，借著綜指大漲36%，配置了商品趨勢策略產品的新組合實現了40%的年化收益。雖然期間還有著綜指大跌40%，小盤弱勢與商品無趨勢的發生，但新組合的最大回撤也未曾到7%。

所以，我認為即使沒有基金經理的對資產類別的階段性選擇，而僅僅只是配對了資產，就大大降低了風險，獲得了期望的回報，這才彰顯資產配置的價值。是選擇、匹配好資產，而不是在各類資產間進行短時間時機選擇，獲得平均回報，大大降低風險。這是可能、可持續、可繼續細化的資產配置方向。如果基金經理能夠在這個基礎上再進行優化，那么實現更佳的風險控制效果并不困難。

（作者系中科匯澤資產管理公司總經理）

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