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本周可轉債迎來了久違的新券上市，藍標轉債和三一轉債周一正式亮相。不過與此前預期差異比較大的是，兩轉債定價明顯低于預期。同時，可轉債高估值將迎來新券的沖擊，原有絕對價格定價模式也難以為繼。

稀缺性遭遇挑戰

可轉債的稀缺性在去年市場中得到了集中體現。由于當時大批轉債成功轉股退市，導致數只可轉債基金可選擇標的加速萎縮，只有抱團取暖。這也導致可轉債集體處于130元之上。這一現象也被投資者稱為130元之上的“絕對價格定價模式”。因此，投資者對于參與新一批轉債配售積極性很高。

不過，周一兩只新券上市表現不盡如人意。藍標轉債作為創業板首只可轉債，開盤最高僅為117元，而三一轉債最高109元。這與預期相差甚遠。

“原本認為新券上市至少115元的。”一家券商工作人員表示。根據年初各家券商報告，藍標轉債定價被認為應該在125元以上，三一轉債則在115元附近。

稀缺性遭遇挑戰則被市場認為是兩只新轉債定價偏低的主要原因。

“去年下半年，可轉債發行實際上是停滯的。我們拿到了批文也未能發行。可轉債處于一種存量市場之中。”一家上市公司負責人向記者表示。而目前證監會已經恢復了可轉債發行上市審核工作。數據顯示，目前已有藍標轉債、三一轉債、國貿轉債和九州轉債成功發行。其中，國貿轉債將在周二上市交易。

此外，年初以來的市場調整也打亂了原有的定價模式。

新年以來，藍色光標跌幅達到25%，三一重工跌幅也在16%以上。截至周一收盤，藍色光標跌停收報10.79元，三一重工收報5.48元。而藍標轉債轉股價為15.30元，三一轉債轉股價為7.50元。二級市場和轉股價格之間較大的差異讓市場壓力備感壓力。

“從周一市場表現看，可轉債估值已經打破了舊有絕對價格定價模式。”興業證券分析師左大勇表示。他認為，新券上市影響很復雜，至少市場開始考慮轉股溢價率等多方面因素。

稀缺性遭遇挑戰不僅體現在新券定價走低，同時也對舊有轉債格局產生了影響。一機構人士表示，周一尾盤格力轉債等遭遇強力拋盤，表明資金已經開始在高估值轉債和新券之間做調整了。

供給速度仍是長期關鍵變量

中金公司表示，轉債估值壓力目前仍存。事實上，近期在股市下跌的過程當中，正股跌幅遠超過轉債表現，轉債估值事實上反而在提升，這都需要補跌或股市上漲過程中滯漲來消化。加上近期二級市場成交清淡，新券定價更真實且偏低，將會倒逼存量個券估值中樞調整。

中金公司固收分析師張繼強表示，周二上市的國貿轉債也將受到周一三一轉債定價的影響。

但張繼強認為，轉債估值還很難低于歷史平均水平之下，原因仍在于市場籌碼仍不夠充裕，機會成本很低，投資群體龐大且博收益的沖動居高不下。

從目前資料看，共有11家公司披露了轉債發行預案，其中7家獲得證監會核準。“如果未來沒有源源不斷地供給，可轉債估值回歸之路仍會十分緩慢。”興業證券分析師左大勇表示。

從周一看，三一轉債和藍標轉債雖然價格偏低，但是轉股溢價率依舊高企，分別達到47%和62%。因此，目前僅僅是可轉債估值回歸的開始。

左大勇認為，供給速度仍是影響可轉債長期估值的核心變量。