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01月20日訊

益佰制藥：收購淮南朝陽醫院，腫瘤醫療服務平臺加速擴張

機構：東吳證券 研究員：洪陽

收購淮南朝陽醫院，腫瘤醫療服務平臺加速擴張：2016年1月16日，公司以人民幣2.6億元對價取得淮南朝陽醫院管理公司32.5%股權，在上述股權轉讓工商變更登記完成后，公司擬用人民幣3.5億元對醫院管理公司增資，增資完成后，醫院管理公司注冊資本由6500萬元變為9343.75萬元，公司將持有醫院管理公司53%股權。增資資金主要用于依靠朝陽醫院為平臺對周邊營利性醫院并購及建立現代精準腫瘤治療中心。廣州金沙洲醫院現有500余張病床，腫瘤放療中心預計今年4月投入運營。收購淮南朝陽醫院推動公司腫瘤醫療服務平臺規模快速擴張，2016年公司收購腫瘤醫院的步伐將繼續加速，整體病床數有望突破2000張，并有望成為國內最大的腫瘤醫療服務平臺。

體量大資質優，可快速貢獻利潤：淮南朝陽醫院位列全國百強民營醫院排名37位，擁有醫保資質和雄厚的醫師資源，目前床位數780床。2014年醫院實現營業收入3.2億元，凈利潤1985.6萬元；2015年前三季度實現營業收入2.4億元，凈利潤2109.7萬元。公司完成收購后，朝陽醫院將啟動改制工作，并將對腫瘤科進行擴建，未來病床數可能達到1000張以上，營業收入有望達到6~7億，預計凈利潤可能達到0.8~1億。

盈利預測與投資評級：我們預測益佰制藥(600594)2015-2018年營業收入分別為37.7億、43.2億、54.0億和67.5億元，歸屬母公司凈利潤為2.3億、5.4億、6.8億和9.8億元。折合2015-2018年EPS 分別為0.29元、0.68元、0.86元和1.24元，對應動態市盈率分別為50.8倍、21.8倍、17.3倍和12.0倍。益佰制藥(600594)擁有深厚的腫瘤領域渠道及醫師資源，目前腫瘤醫療服務平臺搭建速度符合預期，未來以規范化治療、多學科合作為切入點，有望形成包括腫瘤疾病預防、診斷、治療、康復、大數據等一系列板塊的腫瘤醫療產業鏈格局，千億市值可期。考慮到公司員工持股計劃將于2016年6月30日解禁，規模2.5億，成本為每股26.05元；公司高管郎洪平先生、汪志偉先生和張圣貴先生于2015年8月27日合計增持公司股份約1.96億元，折合成本為每股14.78元；公司董事長實際控制人竇啟玲女士于2015年9月增持公司股份約1億元，折合成本為每股16.97元，我們認為目前是比較合適的投資時點，故上調公司至“買入”評級。

風險提示：政策風險、招標降價風險、腫瘤醫療服務平臺進度低于預期風險。