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01月20日訊

兩融余額連續13日下降。截至1月19日，兩市融資余額為9953.28億元，環比下降0.16%。

在昨日大漲背景下，融資買入額為517.83億，償還額為533.73億，凈買入額為-15.91億。

市場經過前期的調整和熔斷機制下的破位下跌，目前底部跡象初步顯現。不論是從資金股票的供需格局、還是從整體市場的財富份額來看，主板2900點、創業板2000點的位置基本都已經處于合理區間。未來有可能隨著搶反彈資金撤出而有區間震蕩，但并無太多向下空間。

一、供需

西南證券認為，從市場供需的角度看，隨著大股東的二級市場減持被限制，市場供需正在逐步走向均衡。未來市場漲到高位后，面臨的拋壓也將被大幅度降低，這是市場目前所未充分意識到的。回顧2015年市場高漲的3、4、5、6月期間，大股東減持近4200億元，接近IPO重啟后的首發募集資金總額的2倍。如果能很好地限制大股東減持，則新股加速上市并不會對市場構成太大壓力。

二、資金

從資金面來看，利率仍將保持長期低位，同時存款準備金率存在較大下調空間。隨著人民幣匯率的穩定，國內資金環境依然處于寬松的格局。目前存款準備金率為17%，而歷史平均存款準備金率為10%左右，因此存款準備金率在2016年完全可能有4-5次左右的下調空間。

在杠桿資金方面，融資余額已經下降到接近1萬億，強制去杠桿拋壓減弱。在過去12個交易日內，由1.2萬億元下降到了1萬億以下，減少金額高達2000多億元。融資余額在上一次跌到1萬億以下還是在市場大幅度回調后的9月初。當時市場在8月底見底后，融資余額進一步下跌，直到9月初才見階段性低點。

三、估值

西南證券認為，市場整體市值相對貨幣供應量已進入合理區間，甚至與2008年的歷史低點1664點時的相對市值相當。在信用貨幣時代，貨幣的發行必然與相應的資產市值成某種比例。資產總量的成長在長期內將與貨幣中樞成長保持一致。隨著貨幣發行不斷增加，資產價格水漲船高是內在規律。市值與M2比值是較好反映這一原理的指標。從A股的指標來看，目前這一指標已經低于2009年以來市場的平均水平，甚至于2008年低點時的水平類似，這或許意味著市場目前已經處于長期底部區間。