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01月22日訊

唐德影視：與Talpa簽署合作意向書，購買好聲音版權

機構：中泰證券 研究員：康雅雯

事件：2016年1月20日，公司公告與Talpa簽署合作意向書，雙方將共同成立合資公司，同時Talpa向唐德影視授予《……好聲音》(“Thevoiceof…”)節目在整個中國范圍，包括香港、澳門和臺灣地區使用授權語言(指唐德影視地區使用的所有中國語言和方言)的所有相關獨家權利、許可、特權和授權，并向唐德提供相關服務。

點評：唐德影視購買成熟優質綜藝欄目《……好聲音》版權，豐富公司精品內容創作的品類，形成影視劇、電影、綜藝欄目多面布局的實力公司。唐德2015年上市初期，主要以精品影視劇創作為主，代表作為《武媚娘傳奇》。上市后，公司逐漸加大電影的制作發行力度，除了為美國獅門影業旗下《饑餓游戲》系列做中國地區的協助宣發之外，由公司主要投資制作的《絕地逃亡》預計將于2016年上映。公司對綜藝欄目十分重視，目前已有自主創作的《筑夢中國C計劃》處于籌備拍攝期，本次購買《……好聲音》版權為唐德影視在綜藝欄目領域的又一重點投資。我們認為，公司不應該僅被定義為精品影視劇制作公司，而是一個精品影視劇、電影、綜藝欄目多方面布局的實力派影視公司。

唐德影視具有綜藝欄目制作及運營能力，旗下制片人資源及藝人經紀業務為公司綜藝欄目運作提供基礎。

制片人為一檔綜藝欄目在籌備、拍攝及制作過程中的核心，我們認為唐德影視旗下以董事長吳宏亮先生為首的制片人資源豐富，具有綜藝欄目制作及運營能力。同時，《好聲音》為大眾參與的選秀節目，制作過程中條件出色的選手未來發展需要專業經紀公司支持，唐德影視藝人經紀業務可滿足這一需求，同時唐德在影視劇、電影、綜藝欄目多面布局亦有益于全面造星，充分挖掘人才潛力。

成熟優質綜藝欄目具有可持續性、高收視率及超強的廣告吸金能力，未來《……好聲音》項目將為唐德影視帶來可觀的業績增厚。自2012年以來，《中國好聲音》首播之后持續占據年度綜藝欄目收視率榜單前茅，2015年《中國好聲音》第四季廣告收入約為20億元，其中加多寶獨家冠名3億、百雀羚特約贊助1.8億、優信二手車以3000萬奪得冠軍前60秒單條廣告刷新中國最貴廣告紀錄。我們認為，一檔優秀且成功的綜藝欄目是可持續獲得社會高關注及參與度的，欄目的收視率為驗證是否可持續的重要數據依據。具有高關注度及參與度的優秀綜藝欄目必然會吸引廣告商，因此優秀綜藝欄目的吸金能力可見一斑。本次唐德影視購買《……好聲音》版權后，該欄目成熟的運營模式及高吸金能力將為公司帶來可觀的業績增厚。

橫向：“內容+渠道”戰略發展格局；縱向：內容制作領域具有精品影視劇、電影、綜藝欄目三條主線并行，唐德影視實為影視公司領域的潛力黑馬。結合公司近期定增引入蘇寧文化戰略發展，我們從橫縱兩個維度分析公司價值：橫向：“內容+渠道”布局。在影視領域主要投資的公司為PPTV，并于2015年11月5日成立蘇寧影視傳媒投資(北京)有限公司及蘇寧院線投資(北京)有限公司，未來將建設自有品牌電影院。我們認為，唐德影視本次定增戰略引入蘇寧文化，未來可與PPTV合作形成新媒體布局，借力發展精品內容制作、發行以及網絡劇相關業務，同時與蘇寧院線投資公司合作，可布局院線資源，形成由內容制作、發行及院線資源一體化布局。

縱向：內容制作領域精品影視劇、電影、綜藝欄目三條主線并行。影視劇：已精品內容創作為核心，未來重點發展臺網聯動的影視劇內容，《武媚娘傳奇》為現象級大劇作品背書。電影：公司高管及核心團隊均具有多年的電影產業從業經驗，無需置疑公司在電影領域的能力及資源，2016年即將上映的《絕地逃亡》有望為公司電影優質作品背書。綜藝欄目：公司已有自創欄目《筑夢中國C計劃》，本次購買《……好聲音》版權為公司綜藝欄目資源再下一城。

2016年影視板塊仍具有爆發潛質，值得關注投資。2015年電影票房市場快速上升，同時院線布局(如影院、熒幕)的增長速度優于電影票房，為2016年電影大年打下物質基礎；一線衛視廣告招商屢創新高，衛視對內容購買力提升，同時，新媒體平臺為增強用戶粘性，大手筆購買內容，從而提高電視劇單集售價；傳媒公司具有業績支撐。

內容+渠道的競爭將為2016年影視行業發展主旋律，優先布局者將具有先發優勢。從影視產業發展角度分析，國內主流影視渠道均已開始向內容創作滲透，如阿里影業(阿里巴巴)、騰訊影業(騰訊)、合一影業(優酷土豆)、樂視影業(樂視網)、萬達影業(萬達院線)。我們認為，二級市場漸弱對精品內容、網絡劇、IP儲備、網絡文學小說改編權的熱度后，將快速進入內容+渠道一體化競爭的關注中。

公司未來看點：首先，公司本次增發補充影視劇業務營運資金后，將突破資金瓶頸，為后續電影、電視劇、電視欄目等影視內容創作提供保障。其次，公司將加快業內頂級人才(編劇、導演、演員、發行)吸納，打造具有人才凝聚力的產業平臺。再次，公司將逐步拓展影視產業鏈上下游布局。

盈利預測及投資建議：n盈利預測：我們參考唐德2016-2018年擬投資制作的影視項目，預計唐德影視2015年實現營業收入5.67億元，2016-2017年收入分別保守提升至11億元、15億元；2015年實現歸屬于母公司凈利潤1.12億，2016-2017年分別實現3.6、5.2億元。按照公司目前總股本16000萬股估算，我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.697元、2.25元和3.25元。

投資建議：我們認為唐德影視未來在精品內容制作發行、藝人經紀業務升級、互聯網新媒體探索、海外戰略布局、院線資源布局等領域均會有不俗的表現，公司上市后借助資本市場開啟快速成長階段，可以享受一定的估值溢價，與A股同行業上市公司相比，市值仍有成長空間。我們認為唐德影視有望打造影視內容制作+院線資源的影視全產業鏈布局，未來市值有望沖擊300億。同時，我們長期看好公司發展，堅持“買入”評級，按照300億估算目標價為187.5元。

風險提示：合作意向書并非正式合同，不具法律效力；A股市場情緒及資金面影響，監管政策風險；電視劇制作行業競爭不斷加劇的風險；電視劇制作成本上升導致盈利能力下滑的風險。