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26日，央行繼續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)組合操作，交易量增至4400億元，創(chuàng)下近三年新高，且期限結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步向跨年的28天品種傾斜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自月初以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（含SLO操作）已累計(jì)投放資金1.64萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)凈投放9050億元。市場(chǎng)人士認(rèn)為，春節(jié)前央行將保持逆回購(gòu)操作的連續(xù)性，并調(diào)整逆回購(gòu)期限結(jié)構(gòu)，匹配銀行機(jī)構(gòu)現(xiàn)金投放回籠節(jié)奏，流動(dòng)性平穩(wěn)跨節(jié)問(wèn)題基本不大。

4400億逆回購(gòu)再放量

在風(fēng)風(fēng)火火投放逾萬(wàn)億資金后，央行仍然沒(méi)有收手的架勢(shì)。26日上午，央行再在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了7天和28天期逆回購(gòu)組合操作，交易量進(jìn)一步增至4400億元，創(chuàng)下2013年2月以后的近三年新高，其中包括3600億元28天期逆回購(gòu)和800億元7天期逆回購(gòu)，中標(biāo)利率分別為2.25%和2.60%，利率無(wú)變動(dòng)。

本月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作逐步發(fā)力，單次逆回購(gòu)操作規(guī)模由此前兩、三百億元增至千億元以上，特別是上一周，面對(duì)突如其來(lái)的流動(dòng)性緊張，操作規(guī)模直線上升。上周四（21日）和本周二（26日）兩次操作，央行逆回購(gòu)交易量均超過(guò)4000億元，這在歷史上極其少見(jiàn)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，迄今為止，歷史上僅有四次央行逆回購(gòu)操作規(guī)模超過(guò)4000億元，前兩次均發(fā)生在2013年2月初，時(shí)間點(diǎn)也是在春節(jié)前。

數(shù)據(jù)并顯示，26日有800億元前期7天逆回購(gòu)到期，此外，20日央行開(kāi)展的1500億元6天期SLO操作也于26日到期，因此26日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)際凈投放資金2100億元。21日，在考慮了3天期SLO到期因素后，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放1850億元。由此可見(jiàn)，在短期集中釋放了巨額流動(dòng)性后，央行仍舊保持了較大的投放力度。

在流動(dòng)性釋放總量不斷上升的同時(shí)，期限結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步向跨年的28天品種傾斜。本月19日，央行重啟28天期逆回購(gòu)操作，使得公開(kāi)市場(chǎng)投放資金期限延長(zhǎng)，此后三次操作中，28天逆回購(gòu)交易量及占比持續(xù)提高，較好匹配了因居民取現(xiàn)造成的機(jī)構(gòu)跨節(jié)流動(dòng)性缺口。

或還有9000億投放額度

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自月初以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（含SLO操作）已累計(jì)投放資金1.64萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)凈投放9050億元，操作量和凈投放量均超過(guò)了2014年、2015年春節(jié)前水平。市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前已進(jìn)入春節(jié)現(xiàn)金投放高峰期，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作將繼續(xù)在平抑流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，預(yù)計(jì)央行將保持逆回購(gòu)操作的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

交易員表示，央行逆回購(gòu)操作期限不超過(guò)1個(gè)月，到期可自然回籠，因此即使短期開(kāi)展大額操作，也不會(huì)對(duì)金融體系流動(dòng)性總量造成太大影響，適合用于平抑季節(jié)性或臨時(shí)性因素造成的短期流動(dòng)性波動(dòng)。春節(jié)前，大額現(xiàn)金投放是造成流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)的主要原因，同時(shí)，春節(jié)后現(xiàn)金將重新回流金融體系，一進(jìn)一出恰好可與央行逆回購(gòu)操作形成對(duì)沖，因此預(yù)計(jì)春節(jié)前央行仍會(huì)保持較大力度的逆回購(gòu)操作，以匹配現(xiàn)金投放節(jié)奏，并在期限上進(jìn)行銜接，后續(xù)隨著春節(jié)臨近，不排除央行會(huì)啟用14天逆回購(gòu)。

事實(shí)上，央行此前發(fā)布的流動(dòng)性座談會(huì)新聞稿已明確指出，對(duì)于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求，將按歷年做法通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，節(jié)后到期與現(xiàn)金回籠自然對(duì)沖。隨后流出的部分會(huì)議紀(jì)要顯示，央行測(cè)算出春節(jié)前大概需投放1.6萬(wàn)億左右的現(xiàn)金，并計(jì)劃全部通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作給予滿足。以此測(cè)算，考慮7天逆回購(gòu)到期因素（春節(jié)前還將到期1900億元），春節(jié)前央行可能還將開(kāi)展9000億元左右的逆回購(gòu)操作，平均到未來(lái)三次常規(guī)操作中，每次在3000億元左右，當(dāng)然，公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性，給予了央行很大的操作空間，實(shí)際操作力度可能視短期流動(dòng)性余缺進(jìn)行調(diào)整。

總之，因央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)連續(xù)操作，春節(jié)前現(xiàn)金投放造成的短期流動(dòng)性缺口將得到有效滿足，而SLF機(jī)制的存在，將確保貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)不超出走廊上限。目前看，春節(jié)前流動(dòng)性已不大可能再次劇烈收縮，貨幣市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)基本可控。

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