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2016年是“十三五”開(kāi)局之年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)正處在“爬坡過(guò)坎”的關(guān)鍵階段。廣發(fā)證券(000776,股吧)最新發(fā)布了2016年度A股策略報(bào)告，提出了“不破不立，‘慢牛’還需等待”這一觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景將是先企穩(wěn)再回落，新興行業(yè)增速放緩，傳統(tǒng)行業(yè)面臨“向死而生”，轉(zhuǎn)型和改革的推進(jìn)力度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)更具有創(chuàng)造性和可持續(xù)性的增長(zhǎng)平臺(tái)的關(guān)鍵因素。

“慢牛”之前需“不破不立”

策略報(bào)告中提到，2016年上半年，在“保增長(zhǎng)”政策和房地產(chǎn)投資恢復(fù)帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望維持弱穩(wěn)定；2016年下半年，隨著財(cái)政支出后繼乏力、房地產(chǎn)周期結(jié)束、傳統(tǒng)行業(yè)供給收縮，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃俅巍跋屡_(tái)階”；隨之而來(lái)，利率水平也必然會(huì)進(jìn)一步下臺(tái)階。在2016年面臨利率水平下調(diào)為大概率事件的情況下，廣發(fā)證券報(bào)告認(rèn)為接下來(lái)的關(guān)鍵就取決于企業(yè)盈利趨勢(shì)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

首先，從企業(yè)盈利趨勢(shì)這一角度來(lái)看，新興行業(yè)以創(chuàng)業(yè)板為主要代表，創(chuàng)業(yè)板由于外延式收購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠绊憣?huì)逐年減小，2016年增速將進(jìn)一步下滑至15%左右，增速逐步放緩；A股主板所代表的傳統(tǒng)行業(yè)由于資產(chǎn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速，已經(jīng)面臨需求飽和，在“供給側(cè)改革”指引下，未來(lái)傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)增速降為負(fù)增長(zhǎng)，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和ROE的根本性回升，而這必定會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退，需要“保增長(zhǎng)”政策不斷進(jìn)行調(diào)整。

其次，從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來(lái)看，目前A股投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好主要取決于對(duì)轉(zhuǎn)型和改革的預(yù)期，而這一預(yù)期又取決于轉(zhuǎn)型和改革的推進(jìn)力度。一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求飽和、產(chǎn)能過(guò)剩，需要向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型；另一方面，體制改革漸行漸近，行政管制束縛了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力，需要放松管制、提升效率，“供給側(cè)”和“需求端”政策將同時(shí)發(fā)力引導(dǎo)了投資者對(duì)于轉(zhuǎn)型和改革的預(yù)期。而隨著“供給側(cè)改革”向深水區(qū)推動(dòng)，中國(guó)將面臨兩大矛盾，一是長(zhǎng)期供給改革和短期保增長(zhǎng)的矛盾，一是大規(guī)模減稅和國(guó)家債務(wù)的矛盾。

策略報(bào)告中指出，在以上兩個(gè)矛盾沒(méi)有看到解決方案之前，市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期可能會(huì)經(jīng)歷反復(fù)，只有讓投資者看到監(jiān)管層有了“破釜沉舟”的魄力，同時(shí)讓投資者看到中國(guó)在新的全球分工體系中能夠找到最優(yōu)的定位，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)“供給側(cè)改革”的預(yù)期才能有所改善。在這些信號(hào)出現(xiàn)之前，將保持對(duì)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，因此對(duì)于2016年行情演繹的判斷是：“慢牛”之前先要經(jīng)歷“不破不立”過(guò)程。

新興看消費(fèi)服務(wù)，傳統(tǒng)“向死而生”

關(guān)于行業(yè)配置方向，策略報(bào)告中指出，新興行業(yè)方面，由于中國(guó)人均GDP的提升會(huì)帶來(lái)需求層次的升級(jí)，另一方面中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變遷會(huì)帶來(lái)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，人口老齡化趨勢(shì)會(huì)帶來(lái)對(duì)醫(yī)療、養(yǎng)老領(lǐng)域的需求，而二孩放開(kāi)則會(huì)帶來(lái)教育、娛樂(lè)等領(lǐng)域需求。因此，消費(fèi)服務(wù)業(yè)將是未來(lái)中國(guó)最確定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，在消費(fèi)服務(wù)業(yè)中應(yīng)著重關(guān)注教育、傳媒、信息服務(wù)，這些行業(yè)將是未來(lái)誕生A股成長(zhǎng)股的搖籃。

傳統(tǒng)行業(yè)則建議關(guān)注制造業(yè)投資顯著下降的行業(yè)，2015年以來(lái)，煤炭、鋼鐵、有色、化纖四個(gè)行業(yè)的投資增速已降為負(fù)增長(zhǎng)，這是供給開(kāi)始收縮的表現(xiàn)，這些行業(yè)也許可以最快看到產(chǎn)能均衡的信號(hào)。但是目前來(lái)看，相比于收入下滑的幅度，上述傳統(tǒng)行業(yè)供給收縮幅度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須要看到這些行業(yè)有了真正的供給端明顯改善的信號(hào)之后才有配置價(jià)值，而這可能在今年下半年才會(huì)有這樣的機(jī)會(huì)。