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■社論

能否給予投資者參與市場化監管的主動權，是股市亂象經久難解的癥結所在，也是留給新任證監會主席的最大挑戰。

在A股市場從萬眾沸騰到猶如霜打后，在證監會主席換人消息“飛”了多時后，證監會高層迎來了人事更迭——就在昨日，劉士余接替肖鋼成為中國證監會新一任黨委書記、主席。

在市場經歷過一輪急風暴雨式輪回，至今風波仍然未平的背景下，證監會的突然換帥，在坊間引發巨大反響和豐富解讀。

不可否認，在這一輪大起大落過山車式的行情后，損失慘重的投資者尤其是中小投資者，普遍將怨氣撒向股市監管層。其背后，是證監系統履職和百姓財產關聯度的日益密切。

客觀而論，在肖鋼任職證監會主席的三年時間里，其成績亦有可圈可點之處，包括注冊制改革、新三板擴容、發布退市新政、推出滬港通等……這些一度刮起了股市深化改革的新風。單純以A股點位論，近三年內，上證指數迄今還上漲了26%。肖鋼任上，還加大了對違法違規案件的打擊，去年一年證監會開出的罰款金額超過了以往20多年總和，即為例證。

但很多投資者之所以郁結難解，主要緣由在于，A股市場在過去三年間的大起大落，伴隨著“加杠桿、去杠桿”的政策輪回，這跟部分投資者的虧損之間有著直接關聯。

本質上，這種政策無定性的背后，是A股市場化改革的失序和常態化監管的缺失，這是“肖鋼時代”的最大遺憾，也是A股市場走向“劉士余時代”的最大難題。

A股市場到底要不要改革？既往那些改革舉措要不要延續？這并無多少討論的必要，改革是必須持續深化的，好的改革舉措如注冊制改革、新三板擴容，在“劉士余時代”也須進一步完善落實。對于諸多沉疴待解的A股市場，任何技術層面的改革，均必須是漸進有序的，要切忌“以市場改革為名，行行政調控之實”而人為造出牛市。

有序的市場化改革，必須建立在監管常態化的前提之下，而常態化的市場監管，又必須以構建制度性的投資者利益保護原則為基礎。

回顧A股市場20多年的歷史，內幕交易亂象不斷，暴漲暴跌成為常態，究其根本原因，不在于相關法律法規的缺失（A股法律法規之多在全球罕見），也不在于對投資者利益保護形式的缺失（有漲跌停板制度、T+0制度及已暫停的熔斷機制等），而在于監管部門沒有將市場化監管的主動權交給市場、交給投資者。

給予投資者參與市場監管的主動權，核心在于，盡快推動集體訴訟制度和舉證倒置法則，如此，不僅可從根本上維護投資者的利益，還可大幅降低證監會對涉嫌違法違規行為進行取證的信息獲取成本，一個真正的投資市、而非投機市的A股新時代，也才有可能到來。而任何由監管部門單向主導的股市監管，難免跟股市“擴展秩序”脫節，A股市場的內幕交易亂象仍會層出，因為僅依靠間隙性的市場“打黑”，部分機構投資者和上市公司大股東基于案發暴露概率，仍會抑制不住渾水摸魚謀取暴利的心理沖動。

給予投資者參與市場化監管的主動權，給予投資者切切實實的利益保護，這樣才能真正實現A股市場的常態化監管，以此為前提，也才能真正為A股市場改革的有序推進鋪路——這才是A股市場亂象經久難解的根本原因，也是留給新任證監會主席的最大挑戰。

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