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保監(jiān)會(huì)近期對(duì)個(gè)別險(xiǎn)企發(fā)布監(jiān)管函，部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)再度暴露。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)公司保費(fèi)快速擴(kuò)容和資產(chǎn)配置方面浮虧增加均可能導(dǎo)致償付能力不足，但表現(xiàn)出來(lái)的僅為個(gè)案，保險(xiǎn)資金整體風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

多位保險(xiǎn)資管人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2016年險(xiǎn)資在權(quán)益類市場(chǎng)仍有投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)底和情緒底有待進(jìn)一步確立。適當(dāng)?shù)亟槿霗?quán)益類市場(chǎng)，特別是研判部分跌出布局價(jià)值的標(biāo)的，采取相機(jī)策略進(jìn)行操作。同時(shí)，在市場(chǎng)不確定性的情況下，權(quán)益類投資尤其需要謹(jǐn)慎對(duì)待，避免對(duì)償付能力構(gòu)成不良影響，從而帶來(lái)制約業(yè)務(wù)開展的后果。

償付能力不足引“黃牌警告”

近日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布監(jiān)管函，鑒于中融人壽2015年三季度末和四季度末償付能力充足率分別為-115.95%和74.62%，償付能力溢額-23.49億元和-2.82億元，屬于償付能力不足類公司，責(zé)令中融人壽即日起不得增加股票投資，并采取有效應(yīng)對(duì)和控制措施。

2015年12月，中融人壽在不到一周的時(shí)間里，接連舉牌真視通、鵬輝能源、天孚通信三家上市公司。此外，中融人壽還持有三鑫醫(yī)療、龍韻股份、重慶路橋、弘業(yè)股份、科陸電子、開爾新材、潤(rùn)和軟件等多家上市公司股份。

這也成為繼2014年正德人壽之后又一個(gè)因償付能力不足而被限制股票投資的案例。長(zhǎng)江證券分析師蒲東君表示，償付能力充足率不足監(jiān)管屬于正常監(jiān)管范疇，措施相對(duì)靈活。2013年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)共向14家保險(xiǎn)公司下發(fā)償付能力充足率不足監(jiān)管函，要求公司采取相應(yīng)措施改善償付能力狀況，監(jiān)管措施包括暫停增設(shè)分支機(jī)構(gòu)、停止開展新業(yè)務(wù)、暫停新增股票投資等。較此前對(duì)部分公司“禁止開展新業(yè)務(wù)”的監(jiān)管，此次對(duì)中融人壽的監(jiān)管措施更加謹(jǐn)慎。

蒲東君認(rèn)為，保險(xiǎn)公司償付能力不足包括保費(fèi)快速擴(kuò)容和資產(chǎn)配置方面浮虧增加兩方面原因，二者均可能導(dǎo)致償付能力充足率下滑。從中融人壽披露的信息來(lái)看，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶是其主要資金來(lái)源，對(duì)舉牌資金的貢獻(xiàn)比重在50%-80%左右，而2015年中融人壽萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)容，要求具備的相應(yīng)資本增長(zhǎng)，導(dǎo)致償付能力不足；另一方面，其權(quán)益?zhèn)}位占比較高，同時(shí)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，或?qū)е鹿靖√澰黾忧治g凈資產(chǎn)。但同時(shí)，償付能力不足僅為個(gè)案，并非行業(yè)現(xiàn)象。

某大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理介紹，一些保險(xiǎn)公司通過發(fā)行高現(xiàn)金價(jià)值的理財(cái)產(chǎn)品，很短時(shí)間內(nèi)就能募集大量資金。這些資金很容易加杠桿后再進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，這對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司而言，風(fēng)險(xiǎn)很大，而且實(shí)際上把風(fēng)險(xiǎn)延后了。監(jiān)管部門為了遏制這種情況，才對(duì)中融人壽等公司進(jìn)行處罰。“實(shí)際上，其他一些公司也在從事像中融人壽一樣的業(yè)務(wù)，只是財(cái)務(wù)報(bào)表能夠做平，監(jiān)管部門沒有處罰而已。”該人士稱，而保監(jiān)會(huì)的一大監(jiān)管措施就是嚴(yán)格要求保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。

近期，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在接受媒體采訪時(shí)表示，保監(jiān)會(huì)做了反復(fù)測(cè)算，保險(xiǎn)資金的整體風(fēng)險(xiǎn)總體可控，對(duì)于部分中小保險(xiǎn)公司，也在不斷進(jìn)行壓力測(cè)試，基本沒有問題。而針對(duì)個(gè)別存在風(fēng)險(xiǎn)隱患公司，保監(jiān)會(huì)將采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施。

中融人壽發(fā)布的年度信息披露報(bào)告顯示，2010年至2014年，其投資收益分別為3956.88萬(wàn)元、7221.92萬(wàn)元、1.33億元、6.26億元、16.90億元，償付能力充足率分別為1802%、299%、155.34%、152.36%、230.71%。僅就中融人壽買入的真視通、鵬輝能源、天孚通信三家上市公司股票而言，以3月2日收盤價(jià)計(jì)算，中融人壽浮虧約2.96億元。

此前，中融人壽多次增資，并自稱償付能力可相應(yīng)提高。2010年12月29日，中融人壽增資擴(kuò)股方案獲保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過，計(jì)劃增資8000萬(wàn)股，將注冊(cè)資本增至3億元。2012年，中融人壽預(yù)計(jì)在未來(lái)3年通過增資可使其償付能力保持在200%以上。2013年1月15日，中融人壽確認(rèn)新增1億股，將注冊(cè)資本增至4億元的增資擴(kuò)股方案。2014年6月10日，中融人壽確認(rèn)增資1億股，將注冊(cè)資本增至5億元的增資擴(kuò)股方案。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就目前情況而言，中融人壽最為直接和現(xiàn)實(shí)的補(bǔ)救辦法，仍是再度推進(jìn)增資擴(kuò)股工作。

多途徑布局股權(quán)投資

中國(guó)證券報(bào)記者多方了解到，保險(xiǎn)公司整體上認(rèn)為險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)上的發(fā)力空間值得期待，但時(shí)機(jī)仍需把握。上海一家中型財(cái)險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理透露，上周，由于所持基金的凈值到達(dá)止損線，只好大舉“剁”掉，一周內(nèi)該人士已將手中基金持股“砍”掉8億元左右。結(jié)果，不少險(xiǎn)資幾乎一致的行為導(dǎo)致市場(chǎng)的惡性循環(huán)——越跌越賣，越賣越跌。不過，周一央行宣布降準(zhǔn)以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)反彈。

實(shí)際上，保險(xiǎn)資金對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)趨于樂觀。一家大型保險(xiǎn)的投資經(jīng)理介紹，相比固定收益類資產(chǎn)的情況，今年的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該在權(quán)益類市場(chǎng)。而且，目前的震蕩市對(duì)一些規(guī)模不大的保險(xiǎn)資金而言是非常好的操作機(jī)會(huì)，“聽說(shuō)一些險(xiǎn)資低買高賣今年以來(lái)的收益還不錯(cuò)。”

他認(rèn)為，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步確立市場(chǎng)底和情緒底，“等到大家都不愿意再談股市的時(shí)候，也許市場(chǎng)就慢慢起來(lái)了。我現(xiàn)在已經(jīng)在開始慢慢加倉(cāng)了。”

廣東某險(xiǎn)企投資部門負(fù)責(zé)人表示，他所在公司2016年的投資收益率目標(biāo)依然維持在較高水平，除了房地產(chǎn)增值預(yù)期向好外，權(quán)益類投資的機(jī)會(huì)也值得期待，這兩個(gè)領(lǐng)域已被視為該公司2016年資產(chǎn)端獲利的主要途徑。

另一大型保險(xiǎn)公司人士則表示，2016年再投資壓力不大，正可以借此時(shí)機(jī)考慮未來(lái)更長(zhǎng)期限的資金布局。在判斷目前利率下行仍將持續(xù)的前提下，適當(dāng)?shù)亟槿霗?quán)益類市場(chǎng)，特別是研判部分大跌之后已有布局價(jià)值的標(biāo)的，采取相機(jī)策略進(jìn)行操作，將是今年重點(diǎn)關(guān)注的方面。

蒲東君表示，股權(quán)類資產(chǎn)具有收益率優(yōu)勢(shì)，目前險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資占比不足2%。股權(quán)投資將是2016年保險(xiǎn)資金將重點(diǎn)拓展的方向，不同險(xiǎn)企路徑會(huì)有差異。從收益率來(lái)看，綜合考慮PB和ROE的情況，目前ROE位于15%-20%，PB估值1-2倍左右的資產(chǎn)對(duì)于險(xiǎn)資具有較強(qiáng)吸引力，這些資產(chǎn)集中于金融、航空鐵路運(yùn)輸、電力熱力、房地產(chǎn)等板塊，有望能為險(xiǎn)企帶來(lái)較高的回報(bào)水平。預(yù)計(jì)大型險(xiǎn)企將直接參與并購(gòu)市場(chǎng)完成股權(quán)投資布局，中小險(xiǎn)企或憑借二級(jí)市場(chǎng)舉牌完成股權(quán)布局。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云表示，在低利率、“項(xiàng)目荒”、“資產(chǎn)荒”的環(huán)境下，擴(kuò)大權(quán)益類投資和股權(quán)投資，特別是這種長(zhǎng)期股權(quán)投資，是險(xiǎn)資可行的做法。雖然自2015年6月以來(lái)，股市經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，但保險(xiǎn)資管業(yè)運(yùn)行情況仍比較理想，保持穩(wěn)健、高效的勢(shì)頭。除了資產(chǎn)規(guī)模取得增長(zhǎng)外，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也更趨于多元化。

華泰證券分析師羅毅認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的深入進(jìn)行和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展成熟，險(xiǎn)企投資收益也將保持穩(wěn)定。盡管利率下行影響新的債權(quán)投資和再投資的利率，但當(dāng)前下降的力度和時(shí)間還處于安全范圍內(nèi)。同時(shí)，在另類投資資產(chǎn)上的創(chuàng)新，包括投資醫(yī)療養(yǎng)老項(xiàng)目、對(duì)接PPP項(xiàng)目支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、搭建股權(quán)私募投資扶持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，也給保險(xiǎn)帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。而在權(quán)益市場(chǎng)投資上，前期部分險(xiǎn)企舉牌大批高分紅、高ROE的股票，也可以在穩(wěn)定分紅的同時(shí)享受業(yè)績(jī)回報(bào)。

中小險(xiǎn)企資本金補(bǔ)充需求迫切

隨著償二代的施行，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范觀念也有望加強(qiáng)。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人士表示，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)去杠桿化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)加大，固定收益類投資風(fēng)險(xiǎn)隱患將顯著增加。隨著利率步入下行通道，保險(xiǎn)資金整體投資收益率也面臨考驗(yàn)。在市場(chǎng)不確定性的情況下，權(quán)益類投資尤其需要謹(jǐn)慎對(duì)待，避免對(duì)償付能力構(gòu)成不良影響，從而帶來(lái)制約業(yè)務(wù)開展的后果。

中銀國(guó)際證券分析師魏濤認(rèn)為，由于市場(chǎng)上各家公司所處的發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等有所不同，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型的公司保費(fèi)依然保持著2015年的高速增長(zhǎng)，如生命、華夏、前海、國(guó)華、天安、和諧健康及銀行系保險(xiǎn)等。雖然在2016年保險(xiǎn)行業(yè)將面臨利率下行帶來(lái)的資產(chǎn)和負(fù)債端的挑戰(zhàn)和壓力，但行業(yè)持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)仍將持續(xù)。

魏濤表示，更加多元化的投資手段及政策導(dǎo)向有利于類固定收益等品種的投資，減緩傳統(tǒng)固定收益投資的中長(zhǎng)期壓力，且保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理和投資的能力在逐步加強(qiáng)。在償二代的導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)負(fù)債端將朝著更加長(zhǎng)期化和保障性的方向發(fā)展，而資產(chǎn)端在放開政策的同時(shí)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控將會(huì)更加重視，而資產(chǎn)負(fù)債的協(xié)調(diào)發(fā)展，成為控制行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、避免利差損等不利局面出現(xiàn)的要素。

蒲東君認(rèn)為，多元化資本金補(bǔ)充方式和行業(yè)保費(fèi)向好的前景下，中小險(xiǎn)企資本金補(bǔ)充需求迫切，但壓力或有限。保險(xiǎn)公司資本金補(bǔ)充途徑主要是普通股、優(yōu)先股、資本公積、留存收益、債務(wù)性資本工具，考慮到2016年資本市場(chǎng)震蕩、保費(fèi)快速擴(kuò)容，中小險(xiǎn)企資本金補(bǔ)充需求較為迫切，但是流動(dòng)性寬裕背景下資本金補(bǔ)充難度不大。2016年，中小險(xiǎn)企保費(fèi)將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品和萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管思路更加辯證的背景下，中小險(xiǎn)資會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響值得關(guān)注。

曹德云表示，投資永遠(yuǎn)是在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間試錯(cuò)和權(quán)衡，以求得一個(gè)可以接受的均衡、適度的收益。與2015年相比，今年的投資形勢(shì)更復(fù)雜，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)得更多，這與國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和市場(chǎng)形勢(shì)的變化有很大關(guān)系。怎樣既防范風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)資產(chǎn)安全運(yùn)行，又獲得一定收益，需要保險(xiǎn)行業(yè)認(rèn)真思考。（李超高改芳)

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