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申萬宏源宏觀：人民幣有望繼續(xù)企穩(wěn) 全球股債出現(xiàn)凈流入

來源：新浪發(fā)布時間：2017-01-08 14:30:15

　　美元階段性走弱人民幣大漲全球股債均出現(xiàn)凈流入——跨境資金流向與配置監(jiān)測（20170104）

　　來源：申萬宏源宏觀

　　文：申萬宏源宏觀李一民，李慧勇，李勇，湯瑩

　　結(jié)論或投資建議：

　　1月4日當周中國股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度收窄，呈現(xiàn)2.38億美元凈流出，上周為8.14億美元凈流出，四周均值為凈流出6.00億美元。當周，美國、發(fā)達歐洲股票型基金出現(xiàn)美元凈流入，其余股票型基金普遍出現(xiàn)凈流出；當周全球債券型基金主要流入美國、日本、歐洲和新興市場，債券型基金從印度流出。財新傳媒和Markit本周聯(lián)合公布12月財新PMI數(shù)值，數(shù)值高企，說明中國經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，后續(xù)市場樂觀情緒能否延續(xù)，還需進一步觀察。歐洲各國12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，歐元區(qū)整體制造業(yè)PMI為54.9，美歐制造業(yè)PMI均大幅超越榮枯線，經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯，有望帶動全球經(jīng)濟回暖。1月3日以來，離岸人民幣對美元匯率連續(xù)三日大漲，1月4日更是大幅飆升926個基點，5日最高觸及6.7858。我們認為離岸人民幣大漲是美元階段性走弱、離岸市場流動性緊張以及央行加強外匯管制三因素共同作用的結(jié)果，在利率下降和美元走強前人民幣有望繼續(xù)企穩(wěn)。

　　12月FOMC會議紀要公布，美聯(lián)儲官員和經(jīng)濟學家，對特朗普上臺后美國經(jīng)濟持謹慎樂觀態(tài)度，委員們擔心特朗普將會給經(jīng)濟帶來“很大的不確定性”，尤其是財政政策的高度不確定性，擴張性的財政政策可能帶來比預(yù)期更緊縮的貨幣政策。紀要之后，美元指數(shù)下降。

　　1月4日當周，全球股票基金、債券基金均呈現(xiàn)凈流入。EPFR監(jiān)測的全球股票基金期間出現(xiàn)55.24億美元資金凈流入，全球債券基金出現(xiàn)62.54億美元資金凈流入。從年初至今，全球債券基金累計凈資金流入1540.36億美元，全球股票基金累計凈資金流出887.25億美元。

　　原因及邏輯：

　　1月4日當周美國、發(fā)達歐洲股票型基金出現(xiàn)美元凈流入，其余股票型基金普遍出現(xiàn)凈流出；當周全球債券型基金主要流入美國、日本、歐洲和新興市場，債券型基金從印度流出。

　　1月4日當周中國股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度收窄，呈現(xiàn)2.38億美元凈流出，上周為8.14億美元凈流出，四周均值為凈流出6.00億美元。當周中國債市資金延續(xù)上周流出的情況，資金凈流出0.30億美元，上周為凈流出0.19億美元。A股ETF逆轉(zhuǎn)上一周資金流出的情況，本周資金凈流入0.43億美元，上周為凈流出3.75億美元。但四周均值凈流出規(guī)模仍在擴大。

　　1月4日當周香港股票基金繼續(xù)延續(xù)上周流出行情，本周資金凈流出0.57億美元，上周凈流出約0.73億美元，已連續(xù)十周呈現(xiàn)凈流出。本周香港股票ETF延續(xù)上周的資金流入狀態(tài)。12月28日當周，香港股票ETF呈現(xiàn)0.014億美元凈流入，上周為0.25億美元凈流入。

　　12月30日-1月5日，港股通額度共使用87.26億元；滬股通額度共使用-30.43億元；港股通日均使用額度為21.82億元，滬股通日均使用為-7.61億元。

　　本周四美元兌人民幣中間價報6.9307。本周人民幣兌美元中間價累計上調(diào)190個基點。正如上周我們所預(yù)期，央行頂住匯率的決心堅定，本周四人民幣即期匯率單日上漲668個基點。

　　正文：

　　1月4日當周中國股市資金延續(xù)上周流出行情，流出幅度收窄，呈現(xiàn)2.38億美元凈流出，上周為8.14億美元凈流出，四周均值為凈流出6.00億美元。本周財新傳媒和Markit聯(lián)合公布12月財新PMI數(shù)值，3日公布制造業(yè)PMI，錄得51.9，前值為50.9，創(chuàng)下13年1月以來最高；5日公布服務(wù)業(yè)PMI，由11月的53.1上升至53.4，為17個月以來最高；同日公布綜合PMI為53.5，為45個月以來最高。PMI數(shù)值高企，說明中國經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，后續(xù)市場樂觀情緒能否延續(xù)，還需進一步觀察。

　　1月4日當周中國債市資金延續(xù)上周流出的情況，資金凈流出0.30億美元，上周為凈流出0.19億美元。累積資金流出繼續(xù)擴大。中國債市連續(xù)九周出現(xiàn)凈流出。本周人民幣匯率發(fā)生暴漲，連續(xù)攻破多個關(guān)鍵點，周四即期匯率報收6.8817。此輪匯率變動，突顯央行維持匯率穩(wěn)定，打擊國際游資投機的決心。

　　截至周三收盤，當周上證綜指大幅上揚，1月4日收報3158.79點，一周漲1.82%。本周滬指漲幅創(chuàng)下7周以來新高，12月PMI數(shù)值喜人推動股指上揚。

　　1月4日當周香港股票基金繼續(xù)延續(xù)上周流出行情，本周資金凈流出0.57億美元，上周凈流出約0.73億美元，已連續(xù)十周呈現(xiàn)凈流出。截至1月4日收盤，恒生指數(shù)報收22134.47點，漲1.75%。

　　1月4日當周，美國股票型基金出現(xiàn)65.66億元凈流入，發(fā)達歐洲股票型基金出現(xiàn)4.22億美元凈流入，其余股票型基金普遍出現(xiàn)凈流出，日本出現(xiàn)流出11.89億美元，印度出現(xiàn)流出0.88億美元，新興市場出現(xiàn)流出2.70億美元。本周歐洲各國12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，法國錄得53.5，德國錄得55.6，意大利錄得52.3，歐元區(qū)整體制造業(yè)PMI為54.9，美歐制造業(yè)PMI均大幅超越榮枯線，經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯，有望帶動全球經(jīng)濟回暖，全球資金向美歐流動。

　　1月4日當周全球債券型基金主要流入美國、日本、歐洲和新興市場，分別流入25.57億美元、2.74億美元、13.77億美元和19.67億美元；債券型基金從印度流出，流出0.062億美元。本周12月FOMC會議紀要公布，美聯(lián)儲官員和經(jīng)濟學家，對特朗普上臺后美國經(jīng)濟持謹慎樂觀態(tài)度，委員們擔心特朗普將會給經(jīng)濟帶來“很大的不確定性”，尤其是財政政策的高度不確定性，擴張性的財政政策可能帶來比預(yù)期更緊縮的貨幣政策。

　　A股ETF逆轉(zhuǎn)上一周資金流出的情況，本周資金凈流入0.43億美元，上周為凈流出3.75億美元。但四周均值凈流出規(guī)模仍在擴大。

　　本周香港股票ETF延續(xù)上周的資金流入狀態(tài)。12月28日當周，香港股票ETF呈現(xiàn)0.014億美元凈流入，上周為0.25億美元凈流入。但四周均值自2016年6月以來首次出現(xiàn)負值。

　　11月份美國大選塵埃落定，特朗普獲勝將成為下任美國總統(tǒng)。金融資金向美國大量回流，美元指數(shù)高歌猛進。金融占外資投資比重小幅下降至45.19%，10月份該比例為45.60%。2016年11月材料、工業(yè)、可選消費、必選消費、醫(yī)療和公用事業(yè)占比較上一月增加；而現(xiàn)金、能源、金融、IT電信和其他投資占比有所下降。特朗普當選美國總統(tǒng)，提出百日新政計劃，倡導減稅增支，美元指數(shù)大漲，全球現(xiàn)金資產(chǎn)大量回流美國市場，中國當月現(xiàn)金出現(xiàn)流出，環(huán)比下滑122.81%。

　　11月材料、工業(yè)、可選消費、必選消費、醫(yī)療和公用事業(yè)占比較上一月增加；而現(xiàn)金、能源、金融、IT電信和其他投資占比有所下降。

　　11月流入中國股票資金逆轉(zhuǎn)上月流入行情，11月流出中國股票為28.12億美元。外資大量逃離中國股市。而債券市場同樣逆轉(zhuǎn)資金流入的狀態(tài)，11月出現(xiàn)流出5.07億美元。11月份流出中國股債資金合計33.20億美元，而10月份流入8.60億美元。11月中國外匯儲備大幅下滑，11月以美元計價的外儲水平下降690.57億美元至3.05萬億美元。主要原因是美元持續(xù)走強，其他貨幣兌美元匯率下滑嚴重，外匯儲備出現(xiàn)貶值。預(yù)計未來美元指數(shù)仍有上升空間，短時間外匯儲備減少趨勢難以逆轉(zhuǎn)。

　　11月底中美十年期國債收益率差達到57bp，而上月利差為92bp，利差進一步減小。主因美國國債利率上升。美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，特朗普當選推高美國經(jīng)濟預(yù)期，12月加息概率上升，推動投資者轉(zhuǎn)向國債之外的投資，推升了美國國債的收益率。受全球債市前景不明朗影響，中國債市投資人信心下滑，11月份國債收益率大漲209bp。

　　從12月份議息會議的經(jīng)濟預(yù)測以及利率點陣圖來看，對比9月份的會議情況，利率點陣圖顯示利率2016年加息落地，2017年前瞻指示加息由2次增加為3次，美聯(lián)儲漸進加息的路徑保持不變，但態(tài)度更加偏鷹。

　　11月底，政府信用CDS價格繼續(xù)上升，11月底CDS指數(shù)為117，而10月底CDS指數(shù)為109.8，CDS指數(shù)上升7.2。11月中國杠桿率仍然居高不下，經(jīng)濟仍處于L型底部，市場仍在繼續(xù)探底，11月中國政府CDS有所上升。

　　本周四美元兌人民幣中間價報6.9307。本周人民幣兌美元中間價累計上調(diào)190個基點。

　　1月6日美元兌人民幣即期匯率為6.8817。正如上周我們所預(yù)期，央行頂住匯率的決心堅定，本周四人民幣即期匯率單日上漲668個基點。央行通過抬高隔夜Hibor利率，限制人民幣空頭資金流動性，空頭機會成本上升，開始平倉，此舉再次抬高人民幣匯率，造成空頭出現(xiàn)踩踏，當天人民幣匯率一度突破6.8大關(guān)，空頭損失慘重。考慮到經(jīng)濟工作會議提出，今年金融以企穩(wěn)為主，匯率大漲大跌均不符合央行期望，以及基本面尚不足以支持人民幣走強，預(yù)計今后一段時間，人民幣仍將會恢復(fù)穩(wěn)步貶值。