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　　開年第一周，人民幣奪人眼球。一直在人民幣貶值預期中越空越遠的對沖基金，一下子被打了個措手不及。人民幣離岸市場出現(xiàn)歷史罕見的漲幅。

　　分析人士認為，結合國內(nèi)經(jīng)濟形勢、貨幣政策的松緊，整體來看，2017年資產(chǎn)配置應遵循“穩(wěn)中求進”的原則。可以從兩方面加以考慮：一是減少個人投資性換匯行為；二是適當增加黃金資產(chǎn)配置比例。

　　外匯交易員遭遇“驚魂一役”

　　1月3日，中國市場迎來了元旦假期后的第一個交易日。小A是香港一家投資機構的外匯交易員，他早起便發(fā)現(xiàn)“外管局嚴格換匯政策”的新聞鋪天蓋地地占據(jù)了各大財經(jīng)網(wǎng)站頭條。小A隱隱預感，人民幣匯率或許將是這周的主題。

　　很快，1月4日—5日，離岸人民幣對美元匯率(USDCNH)快速上升，1月4日連破10大關口，1月5日升破6.8關口，最高達到6.7824。離岸人民幣的年度暴漲大戲出人意料地拉開了序幕。小A叫苦不迭。手持大量人民幣空頭頭寸的他，連續(xù)接到經(jīng)紀商發(fā)出的追繳保證金的通知：若保證金不能在當日下午及時到賬，他的倉位將被強平。

　　強平，又稱強制平倉，是指當交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間內(nèi)補足，或者當會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額時，或者會員、客戶違規(guī)時，交易所為了防止風險進一步擴大，而實行強制平倉。

　　“這顯然是一次多頭逼空。”小A事后感慨地說。

　　逼空，英文專業(yè)名詞叫Short Squeeze，意思是在市場空頭倉位比例較高，但由于標的價格飆漲，導致沒有人借標的給空頭，空頭強行平倉，推動標的價格進一步上漲。在流動性充足的人民幣市場，這一現(xiàn)象與“操縱論”中“逼倉”有著根本區(qū)別。

　　來不及書面報告，小A及時向公司相關負責人電話反映了他所面臨的緊急形勢，公司決策人員研究后及時將資金撥付到位。小A保住了手中的人民幣空頭頭寸。1月6日，離岸、在岸人民幣均出現(xiàn)不同程度走軟，離岸人民幣兌美元匯率一度較此前高點回吐800多點漲幅。小A舒了一口氣，為平安度過交易生涯中最嚴重的一次危機而感到僥幸。

　　小A在上周與同行頻繁的聯(lián)系中得知，這次空頭踩踏行情中，好幾個同行被“打爆”了。而就在去年，他們還是最得意的盟友。

　　統(tǒng)計顯示，在剛剛過去的2016年，人民幣兌美元匯率創(chuàng)20年以來的最大貶值幅度，在岸人民幣兌美元匯率跌幅達到6.5%。空頭小A正憧憬著豐厚年終獎的當口，一盆“冷水”潑了下來：上周離岸人民幣對美元匯率(USDCNH)快速上升，1月4日、5日兩天，離岸人民幣兌美元從6.96沖至最高6.78位置，連破18道關口，漲幅超過2.5%，即使在1月6日離岸人民幣匯率出現(xiàn)回落的情況下，人民幣兌美元匯率中間價仍較上一交易日大幅調(diào)高639BP.

　　多位業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者坦言，這一次空頭遭到“血洗”，與此前空頭對人民幣貶值預期押注太多太久不無關系。離岸人民幣大幅反彈背后，既有央行的“有形之手”，更有市場的“無形之手”。

　　離岸人民幣(CNH)，是相對在岸人民幣(CNY)而言，在中國境外進行交易的人民幣，不受中國貨幣當局管制；而后者則是在中國市場上發(fā)行流通的人民幣，受中國管理；通俗講，就是在香港用美元換人民幣的匯率。香港是目前最大的人民幣離岸市場。

　　人民幣空頭集結號，在2015年8月11日人民幣匯改后開始吹響，俗稱“8·11匯改”。但中國央行可以通過兩大途徑進行預期管理。一是在外匯市場買入人民幣、拋售美元，拉升匯率、減小匯差，減輕貶值壓力；二是收緊離岸市場人民幣流動性，抬高離岸人民幣拆借利率(空頭做空成本).

　　去年年底，許多境外機構預計人民幣將在2017年繼續(xù)貶值，但眼下來看，這塊蛋糕卻沒那么“好吃”。“也許猜對了結果，但今年將有更多人死在過程里。”小A道。

　　就在上周五，空頭大反撲中1%的跌幅似乎聲勢浩大，但多頭并未被“唬住”，1月6日香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個基點至61.333%，接近一年前最高點，加緊逼空步伐。

　　美元屠刀VS人民幣反彈推手

　　人民幣離岸市場出現(xiàn)歷史上最為瘋狂的漲幅，究竟是市場無形之手所致，還是“有形之手”所為？

　　福建一家期貨公司宏觀研究員黃小雋(化名)對中國證券報記者表示，上周人民幣大幅升值主要由香港人民幣流動性趨緊引起，之后在美元指數(shù)的回落下得到發(fā)酵。

　　她表示，從時間上看，此次人民幣升值最先由離岸市場開始。4日上午9時30分左右離岸與在岸人民幣匯差出現(xiàn)自去年12月22日以來的首次倒掛，隨后離岸人民幣不斷走高使得差價不斷擴大，而在岸人民幣開啟上漲的時間在當天下午3時左右，與美元指數(shù)的下跌幾乎同步。香港銀行間人民幣隔夜同業(yè)拆借利率(HICNH)元旦后大漲，1月4日升至16.95%，6日飆漲到61.33%的高位。稀缺性加大了做空人民幣的成本，也推升了人民幣在外匯市場中的價值，使得離岸人民幣得以在美元下滑之前走高。

　　美元下跌在此次人民幣上漲行情中的作用非常重要。在目前“美元弱勢時盯住美元、美元強勢時盯住一籃子貨幣”的中間價形成機制下，美元下跌不可避免帶動人民幣升值。4日與5日美元指數(shù)累計下跌1.76%，這期間人民幣兌美元中間價上漲1.25%，基本跟隨美元走勢。離岸與在岸人民幣的快速升值，使市場的人民幣貶值預期微調(diào)，而近期外匯局出臺的加強對境內(nèi)個人購匯監(jiān)管政策恰好被看做是一種信號，助漲了升值預期。

　　一位不愿具名的香港投資人士說，多美元空人民幣的邏輯松動是此次離岸人民幣反彈的基礎，監(jiān)管風向的變化，如收緊換匯政策等，對市場做空則施加了壓力，多重因素下，才促成這波大幅波動行情。

　　他指出，1月4日美聯(lián)儲公布2016年12月的議息會議紀要，這份紀要委婉表達了美聯(lián)儲對美國新總統(tǒng)特朗普財政刺激政策效果的不看好。紀要顯示：美聯(lián)儲官員強調(diào)，特朗普經(jīng)濟政策的不確定性使得美聯(lián)儲未來的政策溝通面臨更多挑戰(zhàn)；美聯(lián)儲官員同意根據(jù)美國經(jīng)濟形勢的變化對貨幣政策進行調(diào)整，并警告美聯(lián)儲的實際加息節(jié)奏可能與目前預期不同。加之此前特朗普的政策預期已經(jīng)被市場過度反應，最終美元多頭被美聯(lián)儲悄悄打了一記悶棍：美元指數(shù)在上周最后兩個交易日重挫。由此，多美元空人民幣的希望在短期內(nèi)冷卻到了“冰點”。“實際上，美聯(lián)儲并不想讓美元太過走強。”

　　投資者如何應對

　　眾所周知，人民幣匯率波動對黃金、國債等資產(chǎn)影響較大。從投資配置角度來看，這些資產(chǎn)將受到怎樣的影響？投資者該如何應對未來的人民幣走勢？

　　對此，黃小雋分析認為，短期來看，香港人民幣流動性緊張局面尚未結束，但美元指數(shù)沒有趨勢性下跌的基礎，人民幣升值壓力與升值空間均大幅收窄。對黃金而言，其供給周期長達數(shù)年，中短期價格主要由其貨幣屬性決定，人民幣的短期急速升值不會影響黃金的需求，因而對黃金期貨價格影響非常有限。

　　“由于離岸人民幣市場相對獨立且離岸人民幣市場規(guī)模有限，在離岸人民幣比在岸人民幣強勢的情況下，香港人民幣流動性緊張對內(nèi)地流動性幾乎構不成影響。春節(jié)前夕央行有望加大對市場資金的投放力度，保障資金面平穩(wěn)過節(jié)。對國債期貨而言，此次人民幣升值也不會影響到國債期貨的基本面。”黃小雋說。

　　多位分析人士認為，結合國內(nèi)經(jīng)濟形勢、貨幣政策的松緊，整體來看，2017年資產(chǎn)配置應遵循“穩(wěn)中求進”的原則。可以從兩方面加以考慮。一是減少個人投資性換匯行為，一般投資者換匯后并沒有很好的投資渠道，現(xiàn)在大多數(shù)的美元理財產(chǎn)品年收益率僅在1%-1.5%左右，而人民幣理財產(chǎn)品收益率目前基本在5%-6%，個人投資者在換匯后購買美元理財產(chǎn)品，其收益率優(yōu)勢相對人民幣理財產(chǎn)品來說幾乎為零。二是適當增加黃金資產(chǎn)配置比例。國內(nèi)通脹水平有望進一步提升，在此情況下，黃金是不錯的抗通脹資產(chǎn)。