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　　這段時間的雜事比較多，沒有在雪球上寫長篇文章。今天看到有朋友希望我寫個2017年的展望，在這里就隨便寫點自己對各類資產的看法吧，只是自己的觀點，僅供朋友們參考。

　　1.房地產。

　　目前北京、上海、深圳房子的租售比在1.5%以下，相當于60倍以上的市盈率，二線城市房子的租售比在3%至4%，相當于30倍左右的市盈率。

　　從數據上看，一線城市的房價是明顯高估的，但由于供應量有限 ，而需求量比較大，估值未必會很快回歸到合理水平。這有些類似于A股中新股的情況，大家都知道新股相對于同行業的老股價格明顯高估，但由于一段時間內新股的數量有限，而炒新資金的體量很大，所以新股往往難以立刻回歸到行業平均的估值水平，有些新股甚至需要幾年時間才能實現估值回歸，估值回歸的方式也不一定是股價跌，有些是以業績增長而股價橫盤的方式實現。但高估值的新股在上市后的幾年內很容易跑輸給估值合理的其他同行業股票。一線城市的房價也一樣，以目前60倍市盈率的估值水平看，很難再繼續提升市盈率。未來最樂觀的情況是，房價上漲的速度與租金上漲的速度一致，也就是差不多保持CPI增長的速度，市盈率水平保持在60倍左右不變。 而悲觀一點的情況就是房價出現快速的估值回歸，短期內大幅下跌。

　　二線城市房價的市盈率水平處在合理偏高的位置，由于供求關系不像一線城市那樣緊張，所以二線城市房價很難從目前的合理偏高提升到明顯高估的水平。如果未來幾年房地產市場總體平穩，二線城市的房價總體上可能同樣保持與租金同步的上漲速度，個別二線城市可能有將估值從合理偏高提升到明顯高估的機會。而如果房地產市場出現動蕩，二線城市在動蕩的初期或許比一線城市跌的更猛，猶如牛市中的滯漲股在熊市初期的表現，但后期的總跌幅會小于一線城市。

　　總體來看，由于房地產過去20年是中國漲幅最大的大類資產，從輪動的角度看，這注定了房地產未來20年會跑輸許多其他的大類資產。

　　2. A股

　　目前A股市場的估值水平呈現分化的情況。20%股票處于合理的估值水平（以大藍籌為代表），而80%的股票大幅高估（以中小創為代表）。由于2016年低估值股票總體上比高估值股票走的更強，這種估值水平的分化相對于2016年初時有所收窄。但正因為這樣，2016年初時市場上為數不多的一些估值洼地，已經幾乎被填平，目前A股中已經很難找到大幅低估的標的。而80%的股票雖然估值有所降低，卻依然處于高估的狀態。 對于A股未來的走勢，投機倒把曾多次說過，從歷史上看，每輪牛市過后A股總會有大幅下跌、強勁反彈、寬幅震蕩、縮量陰跌等幾個階段。投機倒把的看法是，這一次也不會例外，在險資舉牌的勢頭被遏制住以后，市場上已經沒有更多的增量資金來源，而IPO、定增、大小非減持、印花稅等卻在不斷的抽市場的血，市場終有一天會進入長期陰跌模式，直到跌到估值太低，大股東改減持為增持，IPO暫停，定增發不出去，市場才會進入真正的跌無可跌的底部。2016年行情走得還不錯的原因，一是因為部分藍籌股確實處于低估的狀況，二是因為打新收益的原因，讓配置藍籌股的收益看起來非常可觀。但在今年來看，許多藍籌股已經完成了估值修復，不再處于低估的狀態。另一方面，由于越來越多人的參與以及賬戶配置和市值等方面的優化，再加上新股的不斷增加對炒新資金的分散，打新收益在未來大概率會大幅降低。今年的A股行情未必會有許多人想的那么樂觀。許多人看好未來A股的一個主要邏輯是房價可能到頂，大量資金會從房地產轉移至股市，推動股市的長期牛市。但我認為，這個邏輯在未來幾年內并不成立。首先，房價在未來幾年未必會大幅下跌，估值回歸也可以通過物價上漲而房價不漲實現，只要名義房價不跌，90%的中國人都不會改變將主要資產配置在房地產的習慣。這種習慣是過去20年中，通過不斷的強化養成的，靠幾個理性投資者對于房價到頂的預判，是很難改變社會上大多數不明真相的群眾的思維。大家都不愿意賣房子，哪來資產轉移到股市。如果房價真的在未來幾年大幅下跌了，那么中國一定會爆發金融方面的系統性危機，有房子的人想賣掉房子套現很難，有機會套現的人也一定不會在有金融系統性危機的時候，立刻將賣房子的錢進入股市，將資金放在銀行等安全的地方是大多數人的選擇。房價大跌會導致許多行業的蕭條，一定會讓A股在一定時間內大幅下跌，更別說長期牛市了。

　　投機倒把對于A股2017年走勢的判斷是，上半年，在打新收益沒有明顯降低的情況下，A股指數可能繼續保持3000點至3300點的寬幅震蕩，下半年，在打新收益出現明顯降低，且市場預期央行可能實施加息的情況下，市場逐步由寬幅震蕩轉變為陰跌模式。

　　3. 港股

　　目前的港股已經比2016年初的時候上漲了不少，估值水平差不多進入了港股的正常估值范圍，但仍然處于正常范圍內的偏低位置。站在現在的角度看，年初時港股的大幅低估確實是一次獲取超額收益的機會。而目前估值進入正常范圍內后，配置港股只能獲得分享公司未來成長的收益，獲取估值修復收益的機會就不太多了。但投機倒把目前主要的配置還是在港股上，一方面是因為港股依然是全球范圍內估值較低的市場之一，以較低估值買入的資產，從長期來說會有一個不錯的回報率。另一方面，由于滬港通的開放，兩地的股市已經順利的建立起了通道，就好像兩個水池中間加上了一條互通的管線。從長期看，兩個市場的估值水平應該逐漸的靠攏，這將導致A股估值的降低和港股估值的提升。另外，港股通中也有不少主要資產在美國或歐洲的公司，配置這些公司可以對沖人民幣的貶值。當然，港股目前的估值低是由于國際資本不看好中國，擔心中國未來會有金融危機造成的。究竟這種擔心是對是錯，站在目前的時間點很難說得清楚，只能等待未來驗證。但由于港股估值低于A股，如果中國未來真有危機，經濟增長速度大幅下降，港股的回報率至少會高于A股，所以悲觀點看，配置港股也可以理解為兩害相權取其輕吧。

　　4.大宗商品

　　2016年可以說是商品期貨的大年，工業品的漲幅讓人瞠目結舌。投機倒把在2016年初主要看好農產品，而并不太看好工業品。但實際的結果是，由于貨幣的寬松，基建項目的推動，房地產的火爆，各種工業材料成了最緊缺的資源，價格出現大漲，跟2009年、2010年的情況如出一撤。農產品由于價格彈性小，漲幅反而滯后。但從今年的角度看，工業品的價格已經處于高位，繼續大幅上漲不太現實。而社會資金有可能進入價格相對較低的農產品，接力商品的炒作。從過去多年大宗商品市場的表現看，往往也是初期工業品上漲幅度大，而中后期農產品價格大幅上漲。所以投機倒把在今年繼續看好農產品的走勢，繼續持有油脂、豆粕、棉花等農產品的倉位。

　　5. 黃金

　　從十年以上的長周期看，投機倒把非常看好黃金的走勢。因為黃金目前的產能幾乎已到極限，未來不太可能提高單年的產量。更重要的是，目前黃金的單年產量也最多維持十幾年時間，未來十幾年后可能面臨單年產量逐年下降的情況。另一方面，黃金的需求量逐年上升，各國政府也幾乎是只買進不賣出，所以從供需關系上講，未來黃金一定會保持長期牛市。從目前的情況看，如果發生大幅度通脹，黃金是較好的抗通脹工具；如果人民幣持續貶值，由于黃金是以美元計價的資產，黃金也是一個較好的對沖人民幣貶值工具。個人建議每個家庭應該配置占總資產5%至10%左右的黃金。用黃金ETF配置，是最簡單的方法。