上周滬深A股市場一陽四陰，在震蕩中不斷走低，投資者情緒低迷，各指數盡墨。截至上周五，上證綜指收報3112.76點，一周累計下跌1.32%；深證成指收報10008.30點，一周累計下跌2.73%；創業板指收報1899.94點，一周累計下跌3.31%，其中創業板指跌破1900點，創2016年3月以來新低。
從行業板塊表現來看，國企改革仍是市場熱點，但前期領漲個股出現回調；估值較低的金融行業表現相對穩??；前期漲幅較多的農業和軍工板塊表現不佳；TMT行業依然低迷。
招商證券：
目前創業板依然在尋找某個平衡點，表現相對強勢的中證100可能繼續橫盤，也可能出現結構性補跌。短期主題可關注電改、旅游、汽車整車、上海國企改革、充電樁、新零售等。
方正證券：
目前市場做多氛圍仍不理想，本周是滬指二次探底的重要時間窗口，預計大盤將在周五左右企穩。企穩后若市場放量使得10日均量線金叉30日線，將對大盤回升的時間和空間有較大的支持作用。
湘財證券：
短期市場可能延續二八分化走勢，上證指數目前仍處于確認3100點區域支撐的有效過程中，而創業板指數短期處于破位后的下行通道中，可能需要進一步探底。
國元證券：
目前市場面臨的環境，特別是宏觀環境沒有明顯的變化；內部結構方面，主要是供需失衡擔憂加劇背景下，估值水平向中樞回歸格局。那么，由此形成的機會和風險都將是結構性的，投資者要做的就是守望時機。
中金公司：
在年初通脹壓力仍在、資金偏緊、防風險意識較重、結構性估值壓力依舊的背景下，預計短期市場風險偏好可能仍將相對低迷。投資者要保持耐心，不宜過于激進，更全局的機會可能在回調之后才會更明顯。
天風證券：
流動性在邊際上已經階段性緩解，率先反應的是債券價格，傳導到A股市場要滯后一些。中短期來看，A股市場應該能展開一輪反彈行情。
海通證券
為什么市場沒有出現春季躁動行情
年初各方普遍預期會有春季行情，市場也確實出現了一些利好信息，如人民幣升值、利率走穩等，但近期市場整體表現疲弱，尤其是創業板破位下跌，市場為何沒有躁動起來呢？
一、年初行情弱于普遍預期
有利好，但市場也沒有躁動起來。2017年初市場普遍預期會出現春季躁動行情，然而開年兩周市場表現疲弱。實際上年初以來有兩個因素在變好：一是去年底市場擔憂年初居民大額換匯將導致人民幣匯率下跌，實際情況是年初以來在岸人民幣兌美元反而升值0.68%，離岸人民幣兌美元升值1.89%。二是利率在經歷2016年12月大幅上升后最近兩周基本平穩，年初以來10年期國債收益率上行19個BP、7天銀行間同業拆借利率下行19個BP、7天銀行間質押式回購利率下行33個BP、6個月長三角票據貼現利率下行60個BP。而上周央行公布的去年12月新增信貸達1.04萬億元，也明顯高于市場預期的6700億元。
需深思，兩大擔憂壓制市場。首先，我們要尊重市場，有利好不漲以及有利空不跌，說明這些動能對市場來說還不夠，市場已經消化或隱含了這些因素。也就是說，面對當下的市場環境，必須要有更強的因素才能推動市場上行。目前全部A股PE(TTM)為21.4倍，上證50為10.5倍，滬深300為13.1倍，中小板49.9倍，創業板58.8倍，整體估值比去年1月底和6月底略高。那兩個時點分別有房地產政策放松、英國脫歐公投后全球政策偏松，以及利率下降和國企改革加速等因素推動，從而出現了兩次500點行情。而目前市場仍有兩大擔憂：第一，國際形勢不太明朗，如1月20日特朗普將宣誓就職，其具體會執行怎樣的經濟刺激計劃和貿易政策？全球利率會否持續上升？貿易戰是否會更趨激烈？第二，A股市場本身的供求關系短期偏緊張。
二、跟蹤未來可能有所變化的預期變量
海外：特朗普上臺后推出的政策影響如何？市場普遍有兩個預期：一是特朗普將力推大規?；ǎ瑥亩l全球再通脹，利率上升是趨勢；二是取消NAFTA、大搞貿易戰，對中國出口不利。這兩個預期整體對A股市場有負面影響，第一個因素跟國內貨幣政策穩健中性的基調，以及防風險疊加在一起形成了投資者對宏觀流動性的擔憂；第二個因素跟國內房地產調控結合在一起形成了投資者對宏觀基本面的擔憂。特朗普在大選獲勝后曾提出5500億美元的基建計劃，且承諾大幅降低企業所得稅，但特朗普在上周舉行的首場新聞發布會上沒有公布財政政策細節，也沒有公布稅改細節。1月20日特朗普將正式出任美國總統，之前提出的政策能否真正落地還需持續觀察。如果大規模基建短期難以實施，而且貿易戰也不會持續擴大的話，市場預期可能轉向，有利于消除投資者的擔憂。
國內：股市資金供求關系會否得到優化？國企改革相關政策能否進一步深化？IPO和再融資均是資源配置的有效手段，有助于資金進入實體經濟，但確實有節奏和力度的考量。打新收益率是一個比較直觀的指標，這個指標過高說明股市的資金供求偏寬裕，偏低說明資金供求偏緊。而從新股發行制度來看，過了1月份IPO企業需要補交2016年財報，因此1月份IPO數量偏多可能有一定的制度性因素。此外，國企改革是最近一段時間市場的重要主線。目前國企改革已經進入了以混改為突破口的階段，聯通、中石油、國電、兵器工業集團等多家央企表示正在研究混改。而1月中旬至2月中旬將迎來地方兩會密集期，在中央經濟工作會議定調混改后，地方兩會也有望就國企改革做出新的部署。
三、應對策略：耐心等待
當前背景下，等待優于出擊，對策優于預測。開年兩周，在有利好因素背景下，市場并沒有出現普遍預期的躁動，值得深思。說明當前市場負能量較多，需要比較大的正能量才能激活，這一點與去年5月中下旬行情正好相反。當時市場上小利空不斷，大盤一直橫盤，上證綜指在2800點上下走平，但月底一個很小的利好(一家海外投行預期A股市場能夠被納入MSCI)就促發市場大漲。當時的市場屬于潛在的正能量較多，給點陽光就燦爛，所以操作上可以左側逐步布局。當前存在的負能量主要有兩方面：一是對特朗普就職后的擔憂；二是對短期資金供求的擔憂。因此，目前來看，等待優于出擊，對策優于預測。
具體配置方面，建議繼續以價值股為底倉，持有國企改革、“一帶一路”以及油氣鏈個股。
申萬宏源
后續市場很可能“當跌不跌” 震蕩筑底
擔憂“中性”的貨幣政策？核心風險在油價。近日市場出現實質性下跌的起因是PPI數據的公布，由于大部分投資者沒有跟蹤高頻宏觀數據，所以當看到PPI超過5%時，投資者首先想到的就是通脹(實際上CPI比我們預期的要低)，而隨后公布的超預期的信貸數據也被當成是央行貨幣政策將收緊的依據。近年來每年年初市場都會有一次挖坑過程(2017年的挖坑過程始于2016年12月)，挖坑之后大家又總是會想起2011年，因為大多數人的記憶總是停留在上一輪牛熊過程中(2006至2012年)。然而本輪牛市上漲與由經濟、業績驅動的2006年不同，更像是連續降息促發的1996至2001年牛市。之后的快速下跌也更像是2001年那樣一口氣跌了38%(沒業績支撐導致投資者心虛，估值收縮非?？?，而2016年的市場橫盤震蕩過程也神似2002至2003年。當然，2004年之后中國經濟以城鎮化和WTO國際化作為驅動力持續高速增長，這次顯然不會那么順暢。但也恰恰由于目前還沒有確立新的增長動力，我們對于“脹”的擔憂就不必過度。我們認為1至2月就是CPI高點，2至3月就是PPI高點，之后將逐月下行。而這個判斷的風險就在于油價因素，如果油價長期處于60美元以上，說明美國經濟比預期的好，這種情況下美聯儲的加息次數就可能真的向3次接近，我們目前對油價仍然持55到60美元的中性判斷。此外，高油價對CPI最終仍有傳導效應。
很多投資者在討論新股IPO的節奏和市場整體表現之間的關系。目前市場專注于周期股、國企混改主題，過高估值的部分中小盤股整體處在出清過程中，導致次新股的溢價有明顯的縮水預期，新股上市后連板數量下降。部分投資者認為IPO較多導致新股上市后連板數量下降，進而導致打新收益率下降。我們認為這樣的說法至少不全面，因為新股供給多了，自然有利于提升中簽率，而這對提升打新收益率是有利的。
短期市場受困于事件性因素：資管投資股票征繳增值稅的細則尚有待明確，但事件性因素的后續影響可能仍是“當跌不跌”。繼2016年4月財稅36號文正式推進“營改增”以來，金融行業“營改增”的細則就處于不斷完善的過程中。對于股票市場，根據36號文，有價證券(包括上市股票)轉讓的價差收入需繳納增值稅，而與股市相關的減免政策只是在36號文附件《營業稅改征增值稅試點過度政策的規定》中明確。目前不確定性依然存在，市場短期弱勢或與此也有直接相關。但我們認為，相關不確定性最后演化為風險的概率很小。另外，保監會近期表態維持從嚴監管的態度，特朗普正式就職臨近和英國脫歐方案即將公布等事件性因素都抑制了近期市場風險偏好的修復。但投資永遠要面向未來，在我們看來，現階段市場自身力量的修復已初見成效，事件性因素的影響在持續下降，后續市場反應很可能是“當跌不跌”，震蕩筑底。
總體來看，市場處于上行催化和主線方向有望逐漸明確的底部區域，重申“1月逢低積極做多”，而強周期依然是最可能成為春季行情主線的方向。
中信證券
反彈過程中的反復
市場短期出現大幅回調的主要原因是成長股在機構抱團和年初調倉下的負反饋，以及打新預期收益率下降導致的市場風險偏好回落。但近期市場流動性整體平穩，投資者對后市走勢不必悲觀。
央行續作MLF，呵護跨年流動性。春節取現高峰將至，疊加季度初企業繳稅，是傳統的流動性壓力期，央行有意呵護春節前的流動性。央行操作加上市場預期充分和金融機構提前應對，春節前流動性比較平穩，并且存在實際情況好于預期的可能性。從結構來看，雖然到期的MLF是6月期品種，但1月13日1年期MLF的操作量更大，央行有意加大對更長期限的1年期資金投放力度。MLF續作體現出央行在維穩資金面之余，“縮短放長”的政策意圖。
近期利率走勢有一個值得注意的現象，就是資金利率呈現短降長升的兩極分化走勢。兩周以內期限的利率均有明顯下降，顯示春節前流動性問題不大；但是1月以上期限的利率繼續回升，表明節后流動性的不確定性反而增大。匯率方面，春節前的表現好于預期，在于離岸市場利率抬升，推高了做空成本，也在于國內進行了更嚴格的資本管控政策。
周期品“打地鼠”行情可期。隨著產能去化政策預期明確，今年周期品和相關股票將展開圍繞政策博弈的“打地鼠”行情：行情的核心是政策預判，根據計劃的執行節奏來判斷短期的供需關系沖擊。在春節前主要體現為“供給側改革”預期強化和“環?！惫舱?，短期建議關注造紙和化工板塊。
國海證券
下跌是對風險的釋放
短期市場流動性緩解并不能掩蓋中長期利率中樞上移。上周央行通過逆回購凈投放1000億元，MLF凈投放2040億元，銀行間7天回購利率回落至2.58%，短期市場流動性繼續改善。但是我們可以進一步對比短期和中長期利率表現，無論是銀行間同業拆借利率還是質押式回購利率，隔夜、一周、兩周的利率表現與目前市場短期流動性的緩解是吻合的，這也是每年春節前后通常會出現的情況。而1月、3月、6月、9月利率自2016年11月開始上行之后，雖然在2017年1月出現了小幅回落，但其回落幅度明顯弱于短期利率，期限利差有所擴大。
中長期利率中樞的上移會抑制市場估值中樞。中長期利率中樞的上移，一方面受管理層加強金融監管、抑制泡沫和防范金融風險的政策基調影響，另一方面也反映了市場對未來經濟、通脹等因素綜合考量之后的預期，對市場估值中樞的上移有抑制作用。
市場下跌是對風險的釋放，而不是相反。從市場特征來看，近三個月的市場走勢已經反映出很明顯的兩個特征：(1)脫虛向實，這一方向與決策層的目標相吻合，新股發行、再融資都是支持實體經濟；(2)中長期利率中樞上移，壓制市場風險偏好提升。綜合來看，下跌是對風險的釋放，未來兩周，尤其是1月20日之后市場可能會有所修復。不過我們認為，即便有反彈，操作上也要兼顧業績和估值。建議關注券商以及石油石化板塊，同時建議關注PPP相關的建筑、建材板塊中有業績和估值支撐的個股。
西南證券
五大問題成為關注焦點
當前有五大問題成為市場關注的焦點：其一，目前上證指數到底處于何種狀況；其二，創業板走勢究竟會如何；其三，IPO的持續擴容對市場有何種影響；其四，養老金入市影響有多大；其五，官員考核指標體系的調整對板塊機會有何影響。把握好這五個方面的動向，對于市場未來走勢的預判至關重要。
上證指數依然在中級反彈進程中，進二退一是基本節奏。從空間上看，這一輪中級反彈依然可以達到15%左右的漲幅，也即上行到3500點左右；從時間上看，有望在年中達到這一點位。中級反彈有望持續演繹的原因在于三方面：一是經濟補庫存的上行周期仍然在進行中；二是上半年宏觀風險較小，CPI仍然保持平穩，資金收緊壓力不大；三是養老金等大資金入市后上證指數的穩定性將進一步增強。
對于創業板而言，很有可能處于構筑新的歷史大底階段。短期或有超跌反彈，但調整并不充分，底部有可能在2017年下半年出現。
IPO持續擴容對市場的影響在于擠泡沫，主要體現在三方面：估值上擠泡沫、資金上擠泡沫、市值上擴容。養老金入市不影響市場本身運行趨勢。當前可供入市的養老金規模在4000億元左右，且其入市過程有可能持續數年之久，因此對市場的運行趨勢影響不大。
官員考核體系改變對中國經濟增長方式有深刻影響，從長遠意義上看利好環保產業發展。
國泰君安
“躁動”行情仍在 看多周期品漲價品種
“躁動”行情仍在，關注“漲價“與“改革“主線的超預期。本輪“躁動“行情的起點來自2016年底市場對流動性和匯率兩個變量悲觀預期的修復，而增量則取決于“漲價“和“改革“主線的發酵能走多遠。目前對于流動性和匯率預期的修復在上兩周已得到證實，而市場對于“漲價“和“改革“預期我們認為尚不充分：1)關于漲價，從我們前期在河北、山東等地的調研情況來看，本輪環保限產對于部分周期品供給端的沖擊不容小覷，同時需求端由于工業品補庫需求動能仍在。因此，我們判斷，年初新開工旺季前后將是供需錯配周期品漲價彈性最好的階段，周期品盈利修復仍在趨勢中。2)關于改革，十八屆三中全會和中央經濟工作會議以來，國企改革主題從政策出臺，到央企進行第一批試點，目前已開始向范圍更大、實質操作更快的地方混改蔓延。接下來，伴隨著地方兩會和全國兩會的時間節點，混改預期的發酵同樣并未停歇。
“抓大放小”或是當下一段時間的風格常態。一方面，從市場供給特征看，2016年8月以來正發生明顯變化：IPO和再融資規模占比由此前的1:9轉變為1:5，月均總融資額度較2016年上半年的1500億元略微提升至1800億元左右。新股發行提速帶來的供給沖擊，與再融資收斂對于并購重組邏輯的弱化，構成中小創的雙重影響。另一方面，從目前市場所處的政策環境來看，在“金融去杠桿”和“實體去產能”背景下，利率中樞上移將是高估值品種的最大殺器，高估值講故事的偽成長股將是最先受到沖擊的領域。而在“去產能”帶來的企業盈利修復過程中，傳統板塊相對于成長股則又明顯將更為受益。因此，從市場所處的風險偏好特征來看，“抓大放小”同樣是當下的最優選擇。
看多周期品春季漲價行情。我們繼續重點推薦三條主線：1)具備安全和性價比的價值藍籌仍是最易形成市場共振的板塊，而且更容易分享改革紅利的擴散，如大金融、消費品、建筑。2)看多周期品春季漲價行情。中游化工品(尿素、磷肥、農藥)和油氣產業鏈(油服、煉化、滌綸)將引領新的漲價鏈與價值重估機會，而黑色產業鏈(鋼鐵、煤炭)將在春季新開工供需錯配窗口下迎來二次漲價行情。3)主題層面，關注北京、山東和廣東等地的國企改革進程。此外，進入1月后市場對農業1號文的預期將進入加速期，農業供給側改革將繼續成為市場關注的焦點，繼續看好農業供給側改革相關的食品安全、土地流轉主題。同時，可關注基建補短板主題。
興業證券
對創業板的三個認知偏差
年初兩周A股市場出現曇花一現的開門紅，主要原因是市場在去年底的擔憂被證偽，情緒在“該跌不跌”后短暫修復。但是貨幣環境轉緊這一持續影響市場的關鍵因素仍在：雖然短端利率回落，但表征中期資金面預期的3個月SHIBOR連續61個交易日上漲，上周更是大幅跳升。因此，在流動性邊際拐點(至少是二階拐點)出現前，較難出現值得參與的系統性機會。此外，通脹預期持續升溫，金融去杠桿和外部變量影響尚未結束，貨幣環境仍是影響市場的關鍵變量。
三個認知偏差的糾正或致創業板進一步調整，板塊機會要等年報、一季報披露之后。創業板近日破位下跌，我們在近期的路演交流中感受到市場對其有三個明顯的認知偏差，這也是導致其下跌超市場預期的主要原因：1。很多投資者認為創業板的倉位結構和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，盤子仍然很“重”，在下跌過程中有集中出逃動力。2。年報、一季報或存“雷區”，但市場仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力。2016年年報很可能出現多起減值案例，定增放緩也將導致外延增長減速。最重要的是，之前投資者對成長股大多心懷未來，對其當下業績的容忍度較高，一旦業績不達預期，不排除籌碼會集中出清。3。新股供給增加，降低了成長股籌碼的稀缺性，擠壓其估值水平。我們認為，在三個認知偏差逐步修正的過程中，創業板或面臨進一步調整壓力。而在“雷區”過后，可對有業績支撐、估值合理的成長股擇機進行配置。
(原標題：券商策略周報：風險快速釋放 尋求新的平衡)
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