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　　節前流動性突變臉 天量凈投放來馳援

　　資金趨緊：節前慣例 緊亦有度

　　□本報記者 張勤峰

　　進入春節前最后一個完整交易周，貨幣市場流動性驟然“變臉”，資金利率全面大幅走高，與前兩周“判若兩人”。央行亦隨即大舉加碼資金投放力度。18日，央行開展了高達4600億元的逆回購操作，單日凈投放資金4100億元，逆回購交易量和凈投放量皆創下歷史新高。

　　市場人士指出，本周多種壓力集中呈現，短期流動性波動加大，資金偏緊狀態或持續數日，但央行有充足的應對經驗和調控手段，最近接連開展MLF和OMO凈投放已顯示其堅決維穩的態度，預計節前流動性風險可控，資金利率波動上限料不會超過上月高點。

　　天量逆回購和凈投放齊現

　　18日早間，央行在公開市場開展了高達4600億元的逆回購操作，單日逆回購交易量創下歷史新高；期限上包括2000億元7天期和2600億元28天期，其中7天期逆回購交易量為2016年6月底以來最高，28天期逆回購交易量為2016年1月底以來最高。因當日有600億元逆回購到期回籠，故央行此舉實現凈投放4100億元，為連續第三日凈投放資金，且單日凈投放量創下歷史新高。

　　本周前三日，央行通過公開市場操作（OMO）連續凈投放流動性，且單日凈投放量呈現不斷增加的態勢。16日、17日、18日，OMO分別實現凈投放1650億元、2700億元、4100億元。

　　OMO天量凈投放的出現，既得益于到期回籠壓力的減輕，更源于央行資金投放力度的加碼。因央行前期控制逆回購交易量，本周逆回購到期量降至2500億元，為2016年7月下旬以來最低值。16日至18日，逆回購到期量分別只有650億元、600億元、500億元。與此同時，進入本周以來，央行大舉加碼逆回購操作力度，16日至18日，逆回購交易量分別達到2300億元、3300億元、4600億元。而上一周，單日逆回購交易量平均為1060億元。

　　市場人士認為，本周OMO強勢發力，展現了央行維穩春節流動性的雷霆手段和堅決態度。

　　資金面緣何突然“變臉”

　　周初以來，貨幣市場流動性驟然收緊，資金面與前兩周持續寬松的表現形成強烈對比，這也正是央行加大流動性投放力度的主要原因所在。

　　市場資金面是從16日午后突然“變臉”的。交易員稱，16日早間還有部分資金融出，但隨后出資方集體“關閘”，市場上資金驟然枯竭，大部分機構的缺口拖到尾盤才平。當日兩個月及以內各期限回購利率均出現上漲，隔夜回購利率漲近10bp，7天至1個月回購利率則大漲20bp至42bp不等。17日，資金面延續收緊的趨勢，早間只有少數機構高價融出隔夜、7天資金，很多機構在收盤前隔夜需求都沒能得到滿足。17日，資金利率加速上漲，銀行間質押式回購從隔夜到1年期均有成交，利率全線走高，其中隔夜回購利率大漲34bp，14天至3個月回購利率上漲27bp至41bp不等。

　　然而，就在上個周末以前，資金面還是一派寬松景象。交易員稱，跨年以后，市場資金面持續寬松，短期流動性尤其充裕，整個上半月，短期資金面保持供大于求，隔夜減點的情況很普遍，中長期跨年資金需求較旺，但緊張程度有限，到上周后半周跨年資金供需也已經趨緩。

　　短期資金面由松到緊變化之快讓人有些猝不及防，但并非完全沒有預期。今年春節前流動性面臨多重壓力，市場對此早有預期。一是存在傳統的“春節效應”。春節前及長假期間，居民取現需求集中增加，會導致資金從銀行體系暫時流出，施壓銀行體系流動性；同時，銀行會在節前加強備付，以應對居民取現，銀行拆出資金意愿縮減，也會增加非銀機構的融資難度，加劇市場上流動性供求壓力。二是1月面臨企業季度繳稅帶來的流動性回籠效應。三是年初銀行放貸熱情高，受到節假日影響，上半月放貸沖動較強，派生存款會帶來一定的存準補繳壓力。四是1月份MLF集中到期，全月到期量達4355億元，全部集中在春節前兩周。

　　業內人士指出，從往年來看，居民取現高峰一般出現在節前一兩周，本周是節前最后一個完整交易周，且返鄉潮開始出現，取現壓力明顯加大。同時，從稅收征期上看，本周進入繳稅高峰期，在時點上與取現高峰有重疊。此外，15日是法定準備金例行交款日，機構交準順延至16日進行?？赡苷沁@些因素疊加，導致從16日開始資金面驟然收緊。

　　18日，銀行間資金利率繼續全面走高。早間公布的SHIBOR全面續漲，隔夜SHIBOR漲7bp至3.328%?；刭徖史矫?，存款類機構質押式回購利率隔夜品種漲10.41BP至2.5014%，7天品種大漲近35BP至2.7609%，跨春節的21天、1個月回購利率分別再漲34.28BP、147.16BP。

　　投放在跟進 錢緊難失控

　　從往年情況看，春節前流動性短時收緊可能會持續到“歲末”，也可能在節前最后兩三個交易日解除。以此推斷，目前流動性偏緊的狀況還將持續數日，甚至下周全周都可能偏緊。進一步看，回購利率向上脈沖還有空間，節前高點可能還沒出現，尤其在跨春節后，7天等短期利率還有上漲壓力。但是，對春節前流動性也不必過度悲觀，2016年11月、12月流動性異常緊張的局面應該不會再現。

　　如前所述，春節前流動性出現短時收緊乃是慣例，雖然今年繳稅、繳準等帶來額外壓力，但無論是央行還是金融機構對此均有預期，大多提前進行了應對，特別是經歷去年四季度流動性異常波動后，機構更加重視流動性管理，大部分銀行早早就囤起了跨節資金。根據歷史經驗，機構預期越謹慎，應對越充分，流動性出現超預期緊張的可能性就越小。

　　央行也早早啟動了春節流動性調控。進入1月中旬，OMO即轉入凈投放，上周前四個交易日均實現凈投放，雖然上周五（1月13日）出現凈回籠，但當日央行超額續做了到期MLF，實際保持了凈投放流動性的操作。同時，央行對逆回購期限結構進行了調整，前期1個月逆回購保持100億元“地量”，減輕了節前到期回籠壓力，為節前開展凈投放騰出空間。

　　分析人士指出，在春節前投放資金雖屬慣例，但今年央行凈投放來得更早。另外，央行雖然表示要管好流動性“閘門”，但對于應急性質的流動性需求其實并未設置“上限”，昨日，逆回購交易量和凈投放量皆創歷史新高，就充分證明了這一點。短期內，逆回購到期量不多，央行可以充分利空OMO操作空間，為金融機構提供短期流動性支持。為應對較多的到期MLF，未來央行繼續開展MLF操作的可能性也存在。而一旦流動性出現超預期的收緊，市場利率波動觸發SLF實施條件，預計央行也將相機開展SLF操作，發揮管控利率走廊上限的作用?？傊?，央行保持流動性基本穩定的態度很明確，對于春節前后流動性調控又有充足的應對經驗和調控手段，預計節前流動性波動不會失控，資金利率波動上限料不會超過上月高點。

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