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　　央行釋放信號，關注2季度是否出現拐點——央行上調MLF利率點評

　　來源：申萬宏源宏觀

　　文：申萬宏源宏觀 李慧勇，邱滌凡，王健

　　結論或者投資建議：

　　中國人民銀行于1月24日對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率均較上期上升10個BP。

　　央行上調MLF利率旨在釋放信號和引導預期。去年12月以來，央行加大了貨幣市場投放，上周五更是創新TLF工具補充市場流動性。我們此前指出，央行的目標是維穩雙節期間流動性，而非轉向貨幣寬松，資金面緊平衡仍是常態。本次上調MLF利率即在于明確表態和引導預期，避免市場誤讀。

　　優化利率結構，推動金融去杠桿。去年下半年以來，央行相繼拉長了逆回購和MLF的久期，通過貨幣工具的期限結構來引導利率，去年四季度銀行間短期資金成本中樞上行了25-30bp。本次上調MLF利率，可以看作鎖短放長之后的第二次利率結構優化，有助于避免金融機構無序加杠桿，有助于利率結構優化。

　　貨幣政策靈活性將增強，更注重精準調控。雖然2017年逆回購+MLF的組合仍是貨幣政策主力，但上周五的TLF和本次上調MLF利率，顯示出未來政策工具更靈活、更精準將是大方向，量價工具和期限結構將相互配合和綜合運用，不要低估央行實現多元政策目標的手段和決心。

　　利率邊際變化值得關注，但仍看不到基準利率上調可能。本次上調MLF利率是在調整存貸款基準利率條件不具備的背景下對銀行間市場利率的調節。相對于調整存貸款基準利率，這種類公開市場操作更加靈活和具備彈性，可以作為基準存貸款利率的有益補充。2016年1月和2月央行曾下調各期限MLF利率25和15個BP，以鼓勵金融部門加大對實體經濟的支持。這次提高MLF利率可能和經濟企穩政策更多轉向去杠桿和防風險有關。不過考慮到今年國內外經濟變數頗多，目前尚看不到基準存貸款利率上調的可能。

　　利率何時下降取決于經濟，目前仍需要等待二季度經濟是否會再次面臨壓力。目前利率高位，受到外匯占款短期仍面臨較大的下降壓力；美債收益率仍處于高位；春節期間季節性資金緊張等影響，但更根本的因素是經濟總體平穩，物價尤其是PPI仍在沖高過程中。利率何時下降更多取決于中國經濟何時再次面臨下行壓力。目前看1季度經濟大概率仍然不錯，房地產汽車等下滑沖擊更多會在二季度體現，建議高度關注二季度經濟是否出現拐點。

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