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　　外資機構：

　　中國貨幣政策短期或趨緊

　　□本報記者 楊博

　　中國人民銀行于春節(jié)前后分別調升中期借貸便利（MLF）、逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率。對此，外資機構分析師認為，中國央行此舉釋放出貨幣政策趨緊的信號，旨在抑制信貸增速過快、緩解資本外流。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家張智威預計，當前政策收緊的趨勢將在第一季度內保持，但在二季度可能隨經(jīng)濟增速放緩而有所變化，不過如果房地產(chǎn)在上半年未如預測般降溫，收緊趨勢或將持續(xù)至三季度。

　　強化政策收緊傾向

　　在春節(jié)長假前，中國央行上調了MLF利率，節(jié)后又于3日同時上調公開市場逆回購以及SLF各期限利率。分析人士指出，政策性利率全面上調意味著實質性的加息。

　　高盛報告認為，中國央行的這一舉動進一步強化了貨幣政策收緊的傾向。盡管SLF的使用規(guī)模相對較小，但是鑒于SLF只有在銀行間資金狀況尤其緊張時才會使用，SLF利率上調對于整個體系的邊際融資成本而言依然相當重要。SLF隔夜品種利率的不對稱大幅上調，可能會促使金融機構加大銀行間融資期限。

　　高盛分析師表示，金融去杠桿以及宏觀經(jīng)濟狀況對貨幣政策收緊的要求基本仍然存在，除非銀行間市場出現(xiàn)更加明顯的去杠桿，或者經(jīng)濟活動大幅放緩，否則中國央行的政策收緊傾向仍將繼續(xù)保持。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌指出，自去年第三季度以來，趨緊的宏觀審慎措施導致了貨幣市場利率更大的波動，并開始了金融去杠桿化進程。貨幣政策轉向的背景是中國短期經(jīng)濟增長前景趨穩(wěn)；PPI再通脹降低了企業(yè)的實際利率，工業(yè)利潤改善，緩解了短期不良貸款的擔憂，為處置金融風險提供空間；資產(chǎn)價格估值過高以及通過表外和影子借貸活動展開的監(jiān)管外金融活動帶來持續(xù)的政策擔憂；資本外流壓力仍然存在，限制了國內貨幣政策調整。整體來看，上述因素導致中國央行貨幣政策從2016年上半年的中性轉向宏觀審慎基礎上的收緊。

　　凸顯控風險決心

　　張智威認為，逆回購利率的上調進一步釋放出貨幣政策趨緊的信號，引導金融市場短端利率上行。利率上調意在抑制信貸增速過快、緩解資本外流，顯示了央行嚴控金融風險的決心。

　　張智威指出，1月24日MLF利率上調及此次SLF和逆回購利率上調幅度均較小，同時較基準利率上調效果更加溫和，這一方式顯示出央行謹慎地采取可控的節(jié)奏和幅度，在保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長前景的同時，避免破壞性的調整。

　　德銀預計，中國央行或在上半年通過監(jiān)管引導和調控市場利率的方式來保持收緊政策。一季度或有更多上述類型的借貸利率調升，以控制廣義信貸增長。而接下來政策是緊是松，關鍵看房地產(chǎn)周期的發(fā)展情況。預計當前政策收緊的趨勢將在一季度保持，但在二季度可能隨經(jīng)濟增速放緩而有所變化。如果房地產(chǎn)在上半年未如預測般降溫，收緊趨勢或將持續(xù)至三季度。

　　摩根大通朱海斌預計，未來一到兩個季度中國央行將保持當前的貨幣政策立場，這意味著貨幣市場利率與政策利率背離的狀況將繼續(xù)存在。短期內貨幣市場利率可能相對更高且波動性更大。長期來看，金融去杠桿是積極的舉措，預計中國央行將努力避免對市場活動破壞性的舉措，這意味著其流動性操作將更加多樣化且具有創(chuàng)新性。

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