來源：美股研究社

在業務沒有相應增長的情況下，蘋果的股票已經達到了前所未有的水平。

特別是，蘋果在10月份發布了一份一般的收益報告后，股價在六周內飆升了20%。

雖然目前還無法判斷蘋果的發展勢頭會持續多久，但該股的價值越來越依賴于高度投機的假設，比如VR和蘋果汽車。

蘋果在2022年面臨的挑戰從反壟斷到供應鏈，再到美國消費者的疲軟。

蘋果的股票已經脫離了它的業務

蘋果公司已經成為投機泡沫的主題。蘋果的股價現在遠遠高于其業務基本面的合理性，而不需要借助于對未來的過度樂觀預測。蘋果在10月份提交了一份一般的收益報告，隨后該股飆升至歷史高點。此外，這只是傳聞，但德克薩斯州當地的蘋果商店并沒有我在圣誕節前想象的那么繁忙。

一些觀察人士將蘋果股價飆升與投機者購買該股短期看漲期權聯系起來，這種行為在GameStop（GME）和AMC Entertainment（AMC）等meme股票中更為常見。這將是有意義的，因為最近5000億美元的市值飆升并沒有基于現實。蘋果目前的市盈率超過30倍，分析師普遍預期今年將達到峰值，頂多增長會放緩。

分析師的預測越來越抽象

如果目前的數據一般，為什么蘋果的股價會在公司盈利之前飆升？最近的分析師報告似乎喜歡強調抽象，例如VR（Virtual reality）、元宇宙和蘋果汽車的前景。

VR很有趣，但它并沒有改變我的生活。讓朋友擁有一個，就像自己擁有一個一樣，這是與iPhone的關鍵對比。以Meta（FB）為例，該公司前身為Facebook。Meta已售出約1000萬臺Oculus VR耳機。這些套裝的起價為300美元，所以我估計他們以30%的利潤率賺了大約10億美元。10億美元是一大筆錢，但遠低于2.8萬億美元（確切地說是蘋果市值的1/2800）。我預計蘋果會在VR領域有所作為，但從盈利角度來看，我不認為蘋果會在這方面大做文章。

元宇宙是另一個令人好奇的地方。硅谷最近一直被舉報人壓制，那么有什么比讓你最聰明的營銷人員呆在一個房間里幾天，直到他們想出一些你可以用來發起大規模公關活動的東西更好的方法來轉移對反壟斷問題、就業問題和社會問題的注意力呢？蘋果不是硅谷社會問題的主要驅動力，但我不會對元宇宙的盈利潛力有很高的期望，大部分使用案例似乎與使用FaceTime沒有什么區別。

現在人們對電動汽車有很大的興趣，所以對一家公司進行炒作的最好方法（除了把比特幣放在你的公司資產負債表上）是猜測你可能會生產電動汽車。蘋果擁有充足的研發資源，但對他們來說，進入汽車業務對我來說就像創辦蘋果航空公司一樣有意義。汽車行業因勞動和資本密集型以及利潤率低而臭名昭著。蘋果可以簡單地授權一輛汽車，但制造商會愿意支付蘋果想要的版稅嗎？如果汽車最終出現召回或安全問題，蘋果是否愿意應對潛在的品牌問題？我認為汽車業務不太適合蘋果在消費電子領域的專長。

蘋果在2022年及以后面臨的挑戰

1、如果沒有持續的財政刺激，盈利預測是否現實是整個美國經濟的一個問題，但對于蘋果這樣面向消費者的公司來說，這是一個特別棘手的問題。2021年是蘋果有史以來最好的一年，因為消費者從美國政府刺激計劃中獲得了大量現金。所有這些擔憂都不是蘋果特有的，但它們確實影響到了公司。

2、2022年及以后的核心問題是，蘋果在疫情爆發前每股3美元左右的盈利，是否更能反映出對蘋果產品的長期需求，或者他們在2021年每股5.67美元的收益是否是新常態。我認為，在沒有刺激支出的情況下，2022年股市的整體收益估計過高。（即典型的美國家庭在2021年稅后收入約為6萬美元，但其中的1萬美元直接或間接來自刺激計劃，如三輪支票、擴大失業、學生貸款暫停等）。事實證明，如果你給一個典型的美國家庭額外的1萬美元，讓他們不必為之工作，從統計數據來看，這些人中有很多人會升級他們的iPhone。展望未來，消費者將只能花掉他們實際賺到的錢。蘋果在服務收入方面有積極的推動力，但我認為他們無法將iPhone的銷量維持在接近2021年的水平。我猜蘋果在2022年的每股收益在4.5美元到5美元之間。

3、蘋果在最近一次季度財報電話會議上稱供應鏈是一個挑戰。我認為供應鏈在2022年不會像2021年那樣成為問題，而是因為在通脹調整后的工資下降和沒有更多刺激措施的情況下，消費者的需求更低。也就是說，芯片短缺無助于蘋果的事業，而且持續的時間越長，就越能限制蘋果的上行收益。

4、蘋果的「金鵝」是服務收入。然而，蘋果越來越多地遭遇反壟斷法的制裁。我們看到蘋果最近在監管機構的壓力下削減了應用商店的費用，看到蘋果和谷歌（GOOG）因谷歌今年將向蘋果支付150億美元左右作為默認搜索引擎的權利而受到審查。蘋果從與谷歌的交易中獲得的利潤可能比他們從元宇宙獲得的利潤還要多。風險在于，美國或歐盟的監管機構最終會拒絕這一提議，切斷資金流向。這筆交易價值約為蘋果全年凈收入的1/6，如果iPhone銷量放緩，這一比值還會更高。

5、蘋果的每股收益增長在很大程度上是由回購推動的。當蘋果在2010年代的大部分時間里以10-12倍的市盈率交易時，這使得蘋果從回購的股票中獲得了巨大的回報。隨著市盈率超過30倍，這一策略的有效性只有1/3，并且依賴于業務在歷史上很難達到的水平上繼續跑贏大盤。我寧愿看到蘋果在這里分紅。

6、信不信由你，在2010年的大部分時間里，蘋果的交易價格都低于標準普爾500指數的市盈率。現在它的交易溢價很高。我通常不會根據情緒進行市場判斷，但我認為接近標準普爾500指數的市盈率（20倍左右）比高溢價更合適。市場沒有特別的理由強制執行這一點，但基于蘋果的基礎業務，我認為這是正確的。這將使股票價格在100美元左右，這就是我購買股票的地方。

結論

自2019年末以來，蘋果股票經歷了史詩般的牛市。如果這種運行完全反映在業務的長期成功中，那就不會太令人擔憂了。但是，隨著蘋果的估值越來越高，同時對其盈利可持續性的擔憂加劇，蘋果的股票面臨著雙重問題，一是收益估計難以實現，二是估值過高。在經歷了11月的伽馬擠壓之后，蘋果看起來像是在泡沫中。蘋果的業務將會面臨一段非常艱難的時期，以滿足對其股票的極高期望。

編輯/isaac