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來源：華爾街見聞

作者：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成

目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，疊加今年上半年較高的基數(shù)效應(yīng)，明年上半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力不小。同時(shí)，明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)很可能加息，這將在一定程度上影響我國(guó)宏觀政策的寬松。

剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力是從今年下半年逐漸顯現(xiàn)的。疫情反彈拖累了需求端復(fù)蘇進(jìn)程。上半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，掩蓋了內(nèi)需不足、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固的深層次矛盾，而政策疊加效應(yīng)也使供給端受到一定沖擊。

從消費(fèi)看，1-11月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額399,554億元，同比增長(zhǎng)13.7%，兩年平均僅增長(zhǎng)3.5%。疫情對(duì)居民收入產(chǎn)生了負(fù)面影響。前三季度，全國(guó)居民人均實(shí)際可支配收入兩年平均增長(zhǎng)5.1%，而同期我國(guó)GDP兩年平均增速為5.2%。收入增速低于GDP增速是近年來少見的。央行調(diào)查問卷顯示，三季度居民收入感受指數(shù)為49.7%，比上季下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；收入信心指數(shù)為49.5%，比上季下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)復(fù)蘇需要就業(yè)增長(zhǎng)和居民收入的提升，為此經(jīng)濟(jì)要保持一定的增速。從投資看，1-11月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.2%，較1-10月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于下行趨勢(shì)。

我國(guó)需盡快實(shí)行較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，疊加今年上半年較高的基數(shù)效應(yīng)，明年上半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力不小。明年全球疫情得到控制、供應(yīng)鏈恢復(fù)將是大概率事件，我國(guó)貿(mào)易順差可能不會(huì)像今年這么大。今年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，甚至超過了投資，這在我國(guó)歷史上幾乎沒有出現(xiàn)過。前三季度，凈出口貢獻(xiàn)了19.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而投資僅15.6%。同時(shí)，明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)很可能加息，這將在一定程度上影響我國(guó)宏觀政策的寬松。

現(xiàn)在依然是我國(guó)實(shí)行較為寬松的宏觀政策的有利時(shí)機(jī)。

從國(guó)內(nèi)看，財(cái)政連續(xù)兩年大額結(jié)余，有較大的發(fā)力空間。據(jù)有關(guān)測(cè)算，2020和2021兩年分別有2.5萬億元和3.3萬億元廣義赤字安排結(jié)余，合計(jì)共有約5.8萬億元資金可通過中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、地方財(cái)政調(diào)入資金和結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金等賬戶，預(yù)留到以后年份使用。今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行8月開始加速，為各地區(qū)各部門擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)責(zé)任提供了條件。而隨著能源保供等措施逐步落實(shí)，物價(jià)也將趨于平穩(wěn)，不會(huì)成為邊際寬松政策的制約。

從外部看，一是外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)青睞有加，目前資金流入我國(guó)較多，國(guó)內(nèi)外利差仍較大，人民幣匯率堅(jiān)挺。二是美國(guó)這次高通脹主要是由于疫情沖擊引起供給短缺，出現(xiàn)了「垂直的供給曲線」下非典型意義上的高通脹，與以往通脹不同。供應(yīng)鏈很難通過緊縮貨幣政策得到疏通，而加息可能使投資成本增加，進(jìn)一步抑制供給。加息還可能影響資產(chǎn)價(jià)格，尤其是股票價(jià)格，這是美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的。盡管美聯(lián)儲(chǔ)已加速縮減寬松（TAPER），但疫情反復(fù)之下，供應(yīng)鏈沖擊可能無法簡(jiǎn)單地通過緊縮貨幣得到解決，美聯(lián)儲(chǔ)未必會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期的那樣提前加息。在最近召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示，在縮減購(gòu)債還在進(jìn)行的時(shí)候，加息是不合適的。目前，美聯(lián)儲(chǔ)尚未實(shí)行事實(shí)上的緊縮，我國(guó)應(yīng)抓住這一有利時(shí)機(jī)，實(shí)施較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

中央工作會(huì)議明確指出，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前?；ㄍ顿Y增速的提高需要適當(dāng)寬松的宏觀政策。繼續(xù)做好「六穩(wěn)」「六?！挂残枰暧^政策適度發(fā)力，與微觀政策相配合，激發(fā)市場(chǎng)主體的活力。

總之，我國(guó)應(yīng)抓住目前的有利時(shí)機(jī)，實(shí)行較為寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。積極的財(cái)政政策應(yīng)加快落實(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策宜穩(wěn)中趨松。貨幣政策要有效配合財(cái)政政策。不能簡(jiǎn)單地通過長(zhǎng)期改革的措施應(yīng)對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)下行壓力。如果沒有短期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展，長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革也將無從談起。