來源：券商中國(guó)

土耳其股市近三個(gè)交易日已上演6次熔斷，總統(tǒng)埃爾多安宣布一系列「救市」新政，但市場(chǎng)并不買賬，業(yè)內(nèi)分析人士質(zhì)疑，「救市」新政治標(biāo)不治本，土耳其問題的根源是，通貨膨脹爆表的背景下，該國(guó)央行仍在瘋狂「放水」、降息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月21日開盤后，土耳其伊斯坦堡100指數(shù)直接崩跌，盤中一度暴跌超7%，日內(nèi)二次觸發(fā)熔斷，近三個(gè)交易日已上演6次熔斷。

而在前一日，土耳其總統(tǒng)埃爾多安宣布一系列「救市」新政，政府承諾，一旦里拉兌硬通貨幣的匯率超過銀行承諾的利率水平，政府就會(huì)給持有里拉存款的人補(bǔ)償貶值損失。以此來緩解居民拋售里拉，兌換美元的需求。這直接刺激里拉匯率大幅飆漲，一度漲超30%。

但土耳其股市并不買賬，業(yè)內(nèi)分析人士質(zhì)疑，「救市」新政治標(biāo)不治本，土耳其問題的根源是，通貨膨脹爆表的背景下，該國(guó)央行仍在瘋狂「放水」、降息。

土耳其股市再崩盤

最魔幻的一幕，正在土耳其上演。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月21日，土耳其股市開盤后，再度上演了新一輪的閃崩、暴跌，直接重挫5%，首次觸發(fā)熔斷，這已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)交易日觸發(fā)熔斷機(jī)制。在恢復(fù)交易后，跌勢(shì)仍再繼續(xù)，盤中一度暴跌超7%，觸發(fā)了日內(nèi)的二次熔斷。截至21:30，土耳其基準(zhǔn)指數(shù)——土耳其伊斯坦堡100指數(shù)跌幅仍超7.5%，報(bào)1901.39點(diǎn)，相比12月17日的高點(diǎn)累計(jì)跌幅已高達(dá)21%。

最詭異的是，在股市再度崩盤的同時(shí)，土耳其的匯率卻在狂飆。12月21日，土耳其里拉兌美元繼續(xù)延續(xù)拉升走勢(shì)，當(dāng)日一度大漲超2.3%。而在前一天，里拉兌美元走勢(shì)更為驚人，短短數(shù)小時(shí)內(nèi)，從低位直接暴漲超30%，收復(fù)本月的所有跌幅。

股市崩盤、匯率飆升的強(qiáng)烈反差走勢(shì)背后的推手是，飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議的土耳其總統(tǒng)埃爾多安的「救市」新政。

復(fù)盤行情走勢(shì)，12月20日晚間，在紐約交易時(shí)段，土耳其匯率繼續(xù)上演暴跌行情，里拉兌美元一度重挫逾10%，逼近紀(jì)錄最低點(diǎn)18.36里拉。隨后，埃爾多安在內(nèi)閣會(huì)議結(jié)束后，直接宣布了多項(xiàng)新措施，以遏制里拉暴跌的勢(shì)頭，里拉兌美元的匯率上演「絕地大反攻」，在短短3個(gè)小時(shí)內(nèi)，飆升超30%，一度升至12.27里拉，錄得歷史上單日最大波幅。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，12月20日當(dāng)天，里拉兌美元的漲幅居全球首位，更是創(chuàng)出土耳其近四十年來的最大單日漲幅。

新政是救命稻草？還是毒藥？

要解釋土耳其股市、匯率的魔幻走勢(shì)，需要回到土耳其總統(tǒng)宣布的一系列「救市」新政。單純從匯率市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，土耳其總統(tǒng)埃爾多安的新政一定程度上緩和了投資者拋售里拉，兌換美元的需求。

據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w的報(bào)道，面對(duì)持續(xù)遭遇的「股債匯三殺」窘急，埃爾多安周一推出了一系列新的舉措，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，土耳其將繼續(xù)推行低利率政策。

而在「救市」新政中，最直接的一項(xiàng)是，政府承諾保護(hù)儲(chǔ)戶的存款免受本幣波動(dòng)的影響，一旦里拉兌硬通貨幣的匯率超過銀行承諾的利率水平，政府就會(huì)給持有里拉存款的人補(bǔ)償因?yàn)槔锢H值而蒙受的損失。

新政發(fā)布后，埃爾多安表示，從現(xiàn)在起，任何一位土耳其國(guó)民都不需要因?yàn)閾?dān)心匯率「波動(dòng)可能抹去所有利息收入」而將里拉存款兌換成外幣。

除了政府可補(bǔ)償存款者損失的新政之外，埃爾多安的新政還包括：

政府提供提供無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）這一衍生品工具，幫助出口商緩和匯率波動(dòng)高帶來的風(fēng)險(xiǎn)；

政府發(fā)行的里拉債券的預(yù)扣稅將從目前的10%降至0%；

政府將把為私營(yíng)部門員工繳納的可選養(yǎng)老金比例，從之前的25%升至30%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，土耳其財(cái)政部介紹了新政的具體細(xì)節(jié)，如果匯率變動(dòng)高于利率，將以里拉的形式向個(gè)人投資者支付差額。最低利率將是中央銀行的政策利率，期限可能為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月或12個(gè)月，任何銀行都可以加入新的經(jīng)濟(jì)措施。

在頒布一系列新政后，市場(chǎng)有聲音表示，土耳其是否將改變當(dāng)前的貨幣政策。對(duì)此，埃爾多安強(qiáng)調(diào)，無意改變土耳其現(xiàn)在的貨幣政策和匯率制度，土耳其既無意也不需要采取哪怕最小的措施偏離自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和外匯機(jī)制的軌道。隨著利率下調(diào)，將看到土耳其的通脹在幾個(gè)月內(nèi)開始下降。

但市場(chǎng)似乎對(duì)新政的信心并不樂觀。當(dāng)前，土耳其五年期信用違約互換（CDs）利率仍在624個(gè)基點(diǎn)左右，接近去年4月以來的最高水平，表明投資者仍對(duì)土耳其政府的償債能力心存擔(dān)憂。

土耳其的股票市場(chǎng)也不買賬，在新政公布后，土耳其伊斯坦堡100指數(shù)再度崩盤，盤中二度觸及熔斷，一度暴跌近8%。

業(yè)內(nèi)分析人士對(duì)土耳其總統(tǒng)的新政質(zhì)疑不斷，認(rèn)為一系列舉措「治標(biāo)不治本」。富國(guó)銀行認(rèn)為，盡管此舉可能對(duì)里拉有幫助，但最終取決于土耳其政府的公信力，以及儲(chǔ)戶是否認(rèn)為這是一項(xiàng)切實(shí)可行的政策。目前，土耳其的政府機(jī)構(gòu)在民間并沒有太多信譽(yù)，所以要博得儲(chǔ)戶的信任可能并非易事。

股市崩盤的根源

土耳其的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩始于12月17日，就在前一日，土耳其央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率100個(gè)基點(diǎn)至14%。自今年9月以來，土耳其央行已經(jīng)累計(jì)下調(diào)基準(zhǔn)利率500個(gè)基點(diǎn)。

連續(xù)大幅降息令土耳其的實(shí)際利率進(jìn)一步跌至負(fù)值，令該國(guó)居民對(duì)持有土耳其里拉的信心大幅下降，瘋狂拋售里拉，并兌換硬通貨幣，市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)心，可能會(huì)導(dǎo)致土耳其金融體系陷入崩潰。

值得一提的是，土耳其的通貨膨脹已經(jīng)處于高位，并不具備連續(xù)降息的基礎(chǔ)。據(jù)12月初土耳其統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，11月土耳其消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）較去年同期上漲21.31%，創(chuàng)下自2018年底以來的新高。這一數(shù)字也遠(yuǎn)高于目前土耳其的政策利率。

有分析稱，土耳其的整體消費(fèi)者價(jià)格通脹預(yù)計(jì)將最大被推高10個(gè)百分點(diǎn)，明年通脹可能超過30%。標(biāo)普公司上周五下調(diào)土耳其主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望，理由是土耳其央行在通脹加速飆升時(shí)仍選擇降息。標(biāo)普稱，目前的貨幣寬松和土耳其里拉大幅貶值將進(jìn)一步拖累通貨膨脹，在2022年初可能達(dá)到同比上升25%-30%的峰值。

根據(jù)約翰霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授和諾貝爾獎(jiǎng)獲得者Steve Hanke的模型估算，該國(guó)的實(shí)際通脹率很可能已高達(dá)137%。

其實(shí)，2014年以來，土耳其政府便一直在不斷印鈔，每年貨幣供應(yīng)量都是以20％的速度增長(zhǎng)；同時(shí)，在高負(fù)債的情況下，土耳其還大搞基建和房地產(chǎn)，截至2020年年底，該國(guó)外債達(dá)到4500億美元，占其GDP的62％。

不斷寬松的貨幣政策，幾乎是土耳其總統(tǒng)埃爾多安一手主導(dǎo)，其堅(jiān)信，降息是降低通脹的途徑，而不是加息。長(zhǎng)期以來，他一直呼吁采取貨幣刺激措施，以促進(jìn)信貸、出口和就業(yè)，并在不到2年半的時(shí)間里解雇了三任央行總裁，又在10月罷免了數(shù)名反對(duì)降息的貨幣政策委員會(huì)委員。

今年12月初，埃爾多安再度「解雇」了財(cái)政部長(zhǎng)，并任命其信任的奈巴提為新任財(cái)政部長(zhǎng)。而奈巴提是其堅(jiān)定的維護(hù)者，曾多次為埃爾多安的降息政策公開辯護(hù)。這也使得埃爾多安堅(jiān)持的超級(jí)寬松貨幣政策得以繼續(xù)順利實(shí)施。

編輯/Corrine