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來(lái)源： 錦緞/費(fèi)曼

不提供二次轉(zhuǎn)載

對(duì)市場(chǎng)規(guī)模已近3000億人民幣的中國(guó)游戲市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，分析師們關(guān)注技術(shù)變革的路徑固然重要，但更重要的是游戲市場(chǎng)背后的投融資動(dòng)向——雨水打在哪里，哪里便將孕育出新的邏輯。

透過(guò)各家市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，以核心玩家騰訊游戲?yàn)殄^，我們可以對(duì)2021年游戲產(chǎn)業(yè)的投資市場(chǎng)進(jìn)行清晰復(fù)盤，并從中洞悉到通往未來(lái)的趨勢(shì)脈絡(luò)。

01、三大趨勢(shì)

首先是近日伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2021中國(guó)游戲市場(chǎng)投融資調(diào)查報(bào)告》，對(duì)于整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)的投資市場(chǎng)（包括二級(jí)市場(chǎng)）進(jìn)行了詳細(xì)分析。在這份報(bào)告中，中國(guó)游戲投資市場(chǎng)呈現(xiàn)三大趨勢(shì)特征：

第一個(gè)趨勢(shì)特征，是游戲行業(yè)市值的縮水。

據(jù)伽馬數(shù)據(jù)（CNG）統(tǒng)計(jì)，從2020年12月至2021年8月，國(guó)內(nèi)市值TOP10的游戲企業(yè)市值之和出現(xiàn)變化，下降超過(guò)7000億元。

市值縮水的核心原因不難推知：盡管游戲產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展良好，2021年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)到2965.13億元，但每年發(fā)放版號(hào)開始逐漸減少，外部因素增加了產(chǎn)業(yè)的不確定性，壓縮了增長(zhǎng)的想象力。

另一方面，游戲市場(chǎng)收入多年增長(zhǎng)之后，用戶數(shù)量和支付能力都已經(jīng)開始接近天花板，外部投資者已經(jīng)難以確定未來(lái)的增長(zhǎng)空間。

第二個(gè)趨勢(shì)特征，是隨著蛋糕做大的難度增加，投資游戲的玩家也開始變得更加專業(yè)。

由于對(duì)游戲市場(chǎng)難以確定未來(lái)方向，之前的熱錢游資開始逐漸離場(chǎng)，而留在場(chǎng)內(nèi)的大多數(shù)都是專業(yè)游戲企業(yè)：以投資數(shù)量計(jì)算，從2016年開始，游戲市場(chǎng)投資方的非游戲企業(yè)占比從接近50%跌至只占四分之一。

第三個(gè)趨勢(shì)特征，游戲投資賽道下行周期中，騰訊仍是最堅(jiān)挺的賽道守護(hù)者。

游戲投資市場(chǎng)冷卻在數(shù)據(jù)上的顯示鮮明無(wú)比：

《2019硬核聯(lián)盟白皮書》顯示，2018年開始中國(guó)游戲市場(chǎng)投資事件開始出現(xiàn)滑坡，全年投資件僅為152起，遠(yuǎn)低于2016年的288起。到2019年上半年，這一數(shù)字進(jìn)一步跳水至24起，投資金額也從3年前的650億，銳減至48.4億，市場(chǎng)突然多了600億資金缺口。

在全行業(yè)熱度逐漸退潮的大趨勢(shì)中，騰訊為守護(hù)業(yè)務(wù)基本盤而全力押注，撐起整個(gè)游戲投資領(lǐng)域的半壁江山。

據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，騰訊在2020-2021年中投資了129家游戲公司，占投資總數(shù)近40%。

僅看投資數(shù)量，還不能完全表征騰訊在游戲投資市場(chǎng)的統(tǒng)治地位，更重要的是金額：

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)（CNG）對(duì)2020-2021兩年里投資數(shù)量TOP10企業(yè)中已披露的投資金額統(tǒng)計(jì)，騰訊在游戲投資市場(chǎng)的資金投入超過(guò)400億元，約等于全行業(yè)近80%的投資金額。

除了投資數(shù)量多，金額大之外，騰訊還是一個(gè)“快槍手”：

從時(shí)間跨度上看，騰訊投資油門從2019年加速、2020年爆發(fā)、2021年再上層樓。數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Niko partners分析師Daniel Ahmad12月18日指出，2021一年，騰訊收購(gòu)和投資近100家游戲公司，相當(dāng)于每3天一家。

展開來(lái)看：今年前5個(gè)月騰訊共收購(gòu)和投資了51家游戲公司，超過(guò)2020年31家的總和，是2019年投資收購(gòu)游戲公司數(shù)量的5倍，折合每2.5天將一家游戲公司計(jì)入麾下。

在整個(gè)2021年，騰訊總共投資了92家海內(nèi)外游戲企業(yè)，主流游戲類型均被覆蓋。坊間觀察者對(duì)此投資風(fēng)格戲稱為諾亞方舟：每個(gè)物種都要至少投資兩個(gè)。

02、策略蝶變

新的趨勢(shì)特征的形成，反映的是產(chǎn)業(yè)玩家發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)策略的蝶變。以騰訊游戲?yàn)殄^，可以對(duì)此有更為深入的理解。

如果回顧騰訊投資風(fēng)格的變遷，2020年是一個(gè)明確的分水嶺。2020年之前的騰訊游戲投資強(qiáng)調(diào)大開大合，專注于打造不可撼動(dòng)的生意基礎(chǔ)：

2013年，騰訊收購(gòu)虛擬引擎開發(fā)商Epic近50%股份；2015年，騰訊全資收購(gòu)代表作為《英雄聯(lián)盟》的拳頭；2018年成為代表作是PUBG的藍(lán)洞第二大股東。

細(xì)心觀察，這些收購(gòu)都有一些共同特點(diǎn)：要么是DAU足夠高的成熟公司，要么是能夠幫助搭建手游市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。背后的原因不難理解：

在國(guó)外，暴雪旗下大火的使命與召喚IP，在騰訊入股之后，幫助直接拉升了騰訊游戲海外流水接近50%的增速，海外創(chuàng)收直接超百億；

在國(guó)內(nèi)，入主韓國(guó)PUBG的游戲開發(fā)公司Krafton之后，該公司在韓國(guó)成功上市，不僅成就了韓國(guó)最大的IPO，而且將PUBG引入國(guó)內(nèi)發(fā)行，接上了王者榮耀之后的可能的現(xiàn)金流斷崖。

通過(guò)這些投資，騰訊成功抓住了端游轉(zhuǎn)手游的工業(yè)化轉(zhuǎn)型，打造王者榮耀和絕地求生兩款超級(jí)爆款，確立了在手游領(lǐng)域的超級(jí)老大地位；更重要的是，通過(guò)這種直接收購(gòu)，也客觀避免了潛在知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。

在2020年之后，隨著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的確立，騰訊游戲投資在多維度上都明顯提速：

一方面，在騰訊2020年Q4的其他收益凈額最高，達(dá)到329億元，達(dá)到毛利的一半以上。

另一方面，從游戲類型來(lái)看，上半年騰訊在“FPS射擊、二次元、女性向”這三個(gè)品類的布局較多，但整體上投資布局方向更加全面多元。騰訊所投資的游戲相關(guān)企業(yè)開始涉及到幾乎所有產(chǎn)品品類，包括卡牌、MMORPG、策略、射擊等主流游戲類型。

此外，與之前的大開大合，穩(wěn)中求進(jìn)的打法不同，騰訊在2020年的投資階段也開始愈發(fā)高歌猛進(jìn)。2020年這一年，騰訊一共新投資了34家公司，其中海外14家，國(guó)內(nèi)20家。

更有意思的是，隨著米哈游的原神在2020年10月開始大殺四方，騰訊十月之后就投資了超過(guò)16家公司。也就是說(shuō)，騰訊2020年對(duì)國(guó)內(nèi)游戲公司的投資，有80%是10月后開始的。不難推知，原神的爆款成了橫亙?cè)隍v訊內(nèi)心的一朵烏云。

可以理解的是，除了米哈游和莉莉絲這樣的自帶白金屬性的選手之外，絕大多數(shù)早期游戲工作室都支撐不了游戲開發(fā)的長(zhǎng)期投資和高波動(dòng)的回報(bào)率，接受騰訊的投資往往成為順理成章的選擇。

這樣一來(lái)，隨著投資策略的逐漸漂移，騰訊已經(jīng)成了全行業(yè)中獨(dú)一無(wú)二的所在：投資金額最大，起數(shù)最多，而且投資方向愈發(fā)早期，在分析師眼中，騰訊搭建的投資組合，約等于整個(gè)游戲市場(chǎng)的指數(shù)基金，在行業(yè)中起到了牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。

這樣的“指數(shù)基金”策略，正在成為騰訊在游戲賽道未來(lái)一個(gè)周期新的底層邏輯。

對(duì)投資者而言，騰訊在游戲市場(chǎng)向“指數(shù)基金”策略的蝶變，有著一石二鳥的作用：

隨著對(duì)游戲內(nèi)容提供商投資的階段愈發(fā)早期，騰訊在游戲市場(chǎng)的影響力也將愈發(fā)穩(wěn)固，無(wú)論是阿里還是網(wǎng)易，想要重演“原神奇跡”已經(jīng)讓出概率先手。

另一方面，隨著在內(nèi)容方面全維度的海量投資，某種意義上說(shuō)，騰訊已經(jīng)成為了互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域的最大主動(dòng)基金之一，無(wú)論這些投資最終能否以及帶來(lái)多少財(cái)務(wù)回報(bào)，至少作為商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略已經(jīng)開始發(fā)揮它的威力。

從這個(gè)角度說(shuō)，許多年后，當(dāng)我們回顧2020-2021的游戲投資市場(chǎng)，我們也許會(huì)恍然大悟：游戲投融資市場(chǎng)，已經(jīng)從“騰訊時(shí)代”進(jìn)入了“新騰訊時(shí)代”。