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美股的走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬先Q于投資者是否相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠有效執(zhí)行其政策。

許多人認(rèn)為，比預(yù)期更鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要導(dǎo)致了本周市場(chǎng)的回調(diào)，包括納斯達(dá)克指數(shù)的大幅下跌。這給市場(chǎng)提出了兩個(gè)有趣的問題:為什么投資者會(huì)感到意外，以及這對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)有何影響?

劍橋皇后學(xué)院院長(zhǎng)、安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)顧問Mohamed El-Erian認(rèn)為，2022年三大政策變動(dòng)或?qū)⒐餐绊懯袌?chǎng)走勢(shì)：大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買結(jié)束，一系列加息，以及美聯(lián)儲(chǔ)可能開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

造成這種情況的催化劑有兩個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到，通脹已經(jīng)并將繼續(xù)高于預(yù)期、持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，盡管這一認(rèn)識(shí)來得有些遲;二是勞動(dòng)力市場(chǎng)很快就會(huì)滿足其雙重目標(biāo)的第二個(gè)要素，即就業(yè)最大化。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議前后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)束大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買和加息都不應(yīng)該讓市場(chǎng)感到太意外。El-Erian認(rèn)為，市場(chǎng)感到意外，可歸因于美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的討論內(nèi)容與隨后的新聞發(fā)布會(huì)上所描述的內(nèi)容不完全一致，尤其是在縮減資產(chǎn)負(fù)債表的問題上。

據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員已開始詳細(xì)討論縮表并預(yù)計(jì)很快實(shí)施。

El-Erian表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍有一段時(shí)間來實(shí)現(xiàn)有序的政策正常化，但與以往任何時(shí)候相比，這次的任務(wù)更加艱巨。

原因有二。首先，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的長(zhǎng)期誤判意味著，它現(xiàn)在必須幾乎同時(shí)采取三項(xiàng)減少貨幣寬松的措施，這大大增加了政策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。 其次，退出寬松政策的同時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)其他緊縮風(fēng)險(xiǎn)(由財(cái)政緊縮和家庭儲(chǔ)蓄減少引發(fā))，這可能會(huì)進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)紀(jì)錄的流動(dòng)性注入在過去幾年大幅提振了資產(chǎn)價(jià)格，預(yù)期的流動(dòng)性減少引發(fā)投資者對(duì)美股前景的擔(dān)憂，也就不足為奇了。El-Erian認(rèn)為，美股的走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬先Q于投資者是否相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠有效執(zhí)行其政策。

在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，在「美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)」(Fed put)的支撐下，投資者和交易員習(xí)慣了逢低買入。因?yàn)樗麄兿嘈牛坏┟拦蓜×蚁碌缆?lián)儲(chǔ)會(huì)介入。對(duì)美股多頭而言，美聯(lián)儲(chǔ)兜底相當(dāng)于持有一個(gè)看跌期權(quán)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)周三發(fā)出的鷹派信號(hào)進(jìn)一步讓人懷疑「美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)」是否還有效，但El-Erian認(rèn)為，這還不足以逆轉(zhuǎn)投資者逢低買入的行為。事實(shí)上，仍有相當(dāng)一部分投資者繼續(xù)相信，若美股大跌，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫放棄其緊縮政策。

畢竟，在過去10年里，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次被迫改變政策。比如2013年「縮減恐慌」后，市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)使得美聯(lián)儲(chǔ)不得不推遲其縮減計(jì)劃。然而，El-Erian認(rèn)為，要讓這種情況再次發(fā)生，通脹需要實(shí)質(zhì)性地下降。 如果不這樣做，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)破壞其已經(jīng)受損的政策信譽(yù)。

El-Erian認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)最近采取了一些行動(dòng)，但它仍落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，未來幾個(gè)月的政策信號(hào)很可能會(huì)進(jìn)一步削弱市場(chǎng)關(guān)于「美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)」的看法。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一大問題是，美聯(lián)儲(chǔ)被迫采取的政策行動(dòng)是否會(huì)過于倉促，令金融市場(chǎng)措手不及。市場(chǎng)面臨的另一個(gè)問題是，在流動(dòng)性機(jī)制發(fā)生顯著變化的情況下，投資者是否還會(huì)堅(jiān)持其長(zhǎng)期以來的逢低買入策略。

編輯/Corrine