站在新年的伊始，春季躁動(dòng)依然是投資者熱門討論的話題——這也是決定投資者春節(jié)前是否去布局的因素。

數(shù)據(jù)顯示，自2010年以來(lái)，股市中均存在著「春季躁動(dòng)」的現(xiàn)象。其中2010、2011、2014、2015、2016年均表現(xiàn)為「先下跌、后躁動(dòng)」，年初股市調(diào)整并不意味著當(dāng)年不再出現(xiàn)「春季躁動(dòng)」。從數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分春季躁動(dòng)均涵蓋了2月，2010年以來(lái)2月上漲的概率為67%.

對(duì)此，星石投資認(rèn)為，雖然今年開年股市表現(xiàn)不佳，但宏觀基本面并未出現(xiàn)大的利空因素，市場(chǎng)也初現(xiàn)企穩(wěn)特征，春季躁動(dòng)可能會(huì)遲到但不會(huì)缺席。

為什么會(huì)出現(xiàn)春季躁動(dòng)？

百億私募星石投資分析稱，「春季躁動(dòng)」可以理解為受流動(dòng)性和情緒面推動(dòng)的A股拉升行情，開啟日期不定。春季躁動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素主要有以下幾點(diǎn)：

首先，春節(jié)前后的流動(dòng)性相對(duì)充裕。其中，2012年和2019年流動(dòng)性助力「春季躁動(dòng)」的現(xiàn)象更為明顯。2011年12月底，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2011年第四季度例會(huì)提出「繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策措施的逆周期調(diào)節(jié)功能，保持合理的貨幣信貸總量和社會(huì)融資總規(guī)?！挂鹗袌?chǎng)寬松預(yù)期，隨后在2012年2月18日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣政策寬松是驅(qū)動(dòng)這一輪「春季躁動(dòng)」的主因。2019年1月2日央行率先放寬普惠金融定向降準(zhǔn)小微企業(yè)貸款的考核標(biāo)準(zhǔn)，2019年1月4日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，開啟了當(dāng)年春季躁動(dòng)。

第二，年初市場(chǎng)通常會(huì)有一定政策預(yù)期。歲末年初重要會(huì)議密集，3月即將召開兩會(huì)，上年末中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出的工作規(guī)劃將在政府工作報(bào)告中落地，因此市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期偏高，風(fēng)險(xiǎn)偏好也將出現(xiàn)回升。

第三，數(shù)據(jù)真空期業(yè)績(jī)上行邏輯難以證偽。1月31日是年度預(yù)告的披露截止日期，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中報(bào)喜的公司數(shù)量整體偏多，業(yè)績(jī)上行的邏輯難以證偽，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)出現(xiàn)提高。

此外，近十年來(lái)春季行情中出現(xiàn)較大調(diào)整或提前結(jié)束的年份均出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如2016年、2018年和2020年。

怎么看待今年的春季躁動(dòng)？

對(duì)于這個(gè)問題，星石投資認(rèn)為，今年開年股票市場(chǎng)的波動(dòng)主要源于兩方面暫時(shí)性因素：

一方面，2021年極端分化的市場(chǎng)出現(xiàn)收斂，存量資金調(diào)倉(cāng)造成暫時(shí)性波動(dòng)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，高低切換特征明顯。截至1月20日，申萬(wàn)高市盈率指數(shù)下跌8.48%，申萬(wàn)低市盈率指數(shù)上漲4.15%，同期萬(wàn)得全A下跌3.65%。

另一方面，政策基調(diào)開始轉(zhuǎn)暖但實(shí)物工作量尚未明顯形成，市場(chǎng)上部分投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度和效果出現(xiàn)懷疑。

向后看，宏觀基本面并未出現(xiàn)重大改變，股市不具備持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，今年「春季躁動(dòng)」的驅(qū)動(dòng)因素仍在。

從流動(dòng)性因素來(lái)看，寬松的貨幣政策基調(diào)已經(jīng)確認(rèn)，未來(lái)一段時(shí)間的流動(dòng)性將保持充裕。2022年以來(lái)，央行先后進(jìn)行一系列寬松操作：1月1日，央行實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度；1月17日，在加量續(xù)作的情況下下調(diào)政策利率；1月20日下調(diào)1年期和5年期LPR。同時(shí)，在1月18日的2021年金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行提出「充足發(fā)力」、「精準(zhǔn)發(fā)力」和「靠前發(fā)力」，表示貨幣政策將「更加主動(dòng)有為」、「注重靠前發(fā)力」。

目前「穩(wěn)增長(zhǎng)」信號(hào)明確，基建投資適度提前等財(cái)政政策發(fā)力效果也將逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)「穩(wěn)增長(zhǎng)」政策的懷疑正在消失，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒅饾u提升。在政策寬松早期，市場(chǎng)可能會(huì)糾結(jié)「穩(wěn)增長(zhǎng)」政策的力度和效果，但隨著更加有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)、政策效果逐漸顯現(xiàn)的時(shí)候，市場(chǎng)均會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的表現(xiàn)。歷史上2011年底、2018年底均出現(xiàn)了這種情況，但2012年初和2019年初的春季躁動(dòng)行情并不差。

編輯：sabrina