回顧歷史，當美聯儲加息，海內外市場走勢如何？

來源：王楊策略研究發布時間：2022-02-03 10:32:00

來源：王楊策略研究

作者：王楊陳昊

2004年-2006年、2015年-2018年這兩輪加息后期，美債期限利差出現倒掛。美債期限利差倒掛本身反映的是經濟下行壓力較大，短期政策仍在收緊，這時候對美股的沖擊比較明顯，美股往往在期限利差倒掛后出現一定幅度的調整。

1.經濟環境：通脹或過熱是美聯儲加息的主要原因

從加息對中國權益市場的傳導和影響來看，2000年以后美聯儲兩輪加息更有參考意義。主要原因有兩方面：1. 國內股票市場從2000年以后逐漸成熟轉向基本面分析；2.QFII于2002年開通設立，外資開始流入A股。

2000年以來美國兩輪加息周期，原因各不相同。（1）2004年-2006年這輪加息周期中，通脹壓力是導致美聯儲收緊貨幣政策的核心原因。2003年下半年經濟強勁復蘇，需求快速上升拉動通脹抬頭，房地產泡沫也初步開始顯現。2004年美聯儲開始收緊貨幣政策，隨后美國的經濟增長回落但通脹壓力依舊居高不下。（2）2015年-2018年這輪加息周期中，防止經濟過熱是導致美聯儲收緊貨幣政策的核心原因。美國為應對2008年發生的金融危機，推出了3輪量化寬松，聯邦基金利率長期保持在接近于0的水平。但是從2013年開始，美國經濟強勁復蘇逐步擺脫危機的陰影，貨幣政策也開始重回正軌防止經濟出現過熱現象。

2.政策差異：美國加息周期中我國不一定加息

兩輪美聯儲加息，中美經濟環境不大相同。（1）2004-2006年加息周期，中國經濟在加入WTO后高速發展，GDP增速穩定在10%以上。經濟高速增長下通脹也隨之快速回落，CPI從5%一路下降至1%左右。（2）2015-2018年加息周期，中國經濟在2017年復蘇后，又在2018年受中美經貿摩擦影響小幅回落，整體波動幅度較小，通脹在此階段徘徊在1%-2%的區間之內。

兩輪美聯儲加息，中國并不一定跟隨加息。2004年6月美聯儲開始第一次加息，中國央行在2004年10月開始加息。從政策收緊的時間點來看，中國其實在2003年8月開始上調存款準備金率，已經開始收緊貨幣政策應對經濟過熱風險。在隨后幾次美聯儲加息中，中國的貨幣政策也沒有跟隨。2015年12月到2018年12月美聯儲加息周期中，中國沒有加息也沒有升準，反倒是在2018年初開始降準。

3.股市表現：「防通脹」加息對美股影響較大

2004-2006年美國「防通脹」加息中，美股受到了較大的影響。2004年6月-2006年7月，美國加息了16次，貨幣政策變化頻繁。按照每次加息后市場的表現來看，美股在第一次加息受到比較大的沖擊，第一次加息中道瓊斯、納斯達克和標普500分別下跌5.7%、12.8%和6.2%。雖然后面的加息對美股影響較小，但從整輪加息周期中美股的上漲是要弱于A股。

就A股來看，2004年至2005年，A股走勢偏弱，上證指數整體回調，但2006年之后，受益于重工業騰飛，A股開啟一輪牛市，即便在美聯儲加息周期內，上證指數漲幅顯著。

4.股市表現：「防過熱」加息對美股影響較小

2015-2018年美國「防過熱」加息中，美股受到較小的影響。2015年末至2016年初，加息初期，美股受階段性影響，走勢偏弱。2017年，在特朗普減稅和擴大基建的政策帶動下，美國經濟增長穩步上升，美股在強勁的盈利增長驅動之下快速收回跌幅，重新進入上漲通道中。2018年末至2019年，美債期限利差倒掛，美股出現調整。

2015-2018年國內權益市場并未受到美國加息的顯著影響。回顧2015年12月至2019年7月A股表現，無論整體走勢還是結構分化，主要驅動因素更多源自國內經濟和貨幣政策，美聯儲加息的影響更多是階段性為主。