中低信用公司的盈利能力問題終于在2021年年報集中開始體現，不少企業業績大幅下降甚至虧損。我們相信，業績明朗也是競爭格局開始明朗的表現，高信用公司在資產負債表和利潤表的優勢開始全面體現。

盈利能力問題終于顯性化，板塊業績增長整體不可持續

A股不少地產企業公告業績快報，大多數低于市場一致預期，部分公司出現業績大幅下滑或虧損，但企業分化也十分明顯。

由于結算結構，結算規模，利息資本化率，成本配比，跌價準備提取等諸多因素，過去一段時間，資金成本雖然在理論上困擾中低信用公司的盈利能力，不同信用公司之間的業績增速卻沒有明顯差別。到2022年初，這一問題終于顯性化。

中低信用公司高現金分紅的終結

過去幾年，中低信用公司到期需償還的債務規模遠大于結算凈利潤，但企業卻持續高現金分紅，使得企業現金流更面臨挑戰。

我們認為，現階段大量地產企業業績大幅下降（甚至虧損），客觀上減少了這些企業未來現金分紅和資金流出的可能性，更好反應企業的事實情況，也符合債權人的訴求。

地產公司的社會形象可能出現變化

歷史上，由于行業缺乏正面形象的塑造能力，品牌部門常常停留在「滅火」層面，地產公司的社會觀感不佳。相對偏弱的業績表現，客觀上對地產企業重塑形象，開展「弱傳播」有利，對擺脫「大亨型實控人」和「野蠻成長的商業帝國」之類負面輿論形象有利。

高度關注高頻數據

當前仍處于地產推盤的淡季，但預計2022年3月之后的推盤將明顯上升，屆時市場的高頻數據值得關注。我們相信，從房屋交易而言，2022年3月可能是一個底部。

業績下調伴隨估值修復，結構調整伴隨軟著陸

我們認為，我們將迎來一個行業業績下修的春季。對于中低信用公司而言，盈利高低已經不再是企業當期重點考慮的因素，企業資產負債表需要較長的時間修補，當前股價的風險仍可能超過潛力。

但對于高信用公司而言，市場份額可能提升，盈利能力優勢也顯性化。我們推薦保利發展、萬科A（萬科企業）、龍湖集團、華潤置地、濱江集團、金地集團、招商蛇口等公司。

風險提示：數量眾多的地產公司可能業績低于預期的風險。2022年春季地產銷售不能恢復的風險。

編輯/Ray