來源：中信證券研究

作者：崔嶸

春節(jié)假期期間全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)較節(jié)前略有回暖，但流動性指標(biāo)的「喜憂參半」預(yù)示著資產(chǎn)價(jià)格波動依然較大。預(yù)計(jì)實(shí)際美債利率未來震蕩上行至0附近，其對高估值板塊依然是主要風(fēng)險(xiǎn)之一。本輪疫情外部沖擊下的全球經(jīng)濟(jì)周期與以往周期不太可比，未來美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的回?cái)[幅度可能相對有限。

因此，整體配置上，我們?nèi)越ㄗh以防御為上，等待3月多項(xiàng)CPI數(shù)據(jù)和歐美央行貨幣政策細(xì)節(jié)落地。

春節(jié)假期期間全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)較節(jié)前略有回暖。

春節(jié)期間，市場投資的主線圍繞能源供給、企業(yè)財(cái)報(bào)盈利以及主要央行貨幣緊縮預(yù)期展開。其中，

1）受美國嚴(yán)寒天氣、產(chǎn)油國供應(yīng)中斷等影響，國際油價(jià)近一周漲幅高達(dá)5-6%，遠(yuǎn)高于其他大宗商品。不過，隨著歐洲能源危機(jī)逐步顯露緩解跡象，歐洲天然氣近一周下跌超10%。我們維持《中信證券—2022年海外市場十大展望》（2022-1-6）中油價(jià)全年先升（突破90美元/桶）后降的觀點(diǎn)。

2）股市方面，亞洲股指漲幅居前，美股三大股指反彈幅度超1%，亞馬遜等企業(yè)財(cái)報(bào)力挽狂瀾帶動納斯達(dá)克反彈超2%，但由于經(jīng)濟(jì)和盈利周期的不同步，美股企業(yè)盈利因素對其他市場難有前瞻影響。

3）節(jié)前導(dǎo)致全球股市大幅下跌的美聯(lián)儲緊縮預(yù)期并沒有顯著緩和，反而在強(qiáng)勁的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、歐洲和英國央行鷹派緊縮預(yù)期下進(jìn)一步強(qiáng)化，10年期美債利率突破1.9%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國就業(yè)市場顯著改善但仍顯緊俏，歐元區(qū)通脹意外走高。

美國方面，一方面，2022年1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，勞動力參與率顯著提升，顯示美國就業(yè)市場穩(wěn)步復(fù)蘇，未明顯受到Omicron變異毒株影響。另一方面，職位空缺數(shù)仍高，時薪增速超預(yù)期，顯示美國就業(yè)市場供不應(yīng)求狀態(tài)延續(xù)，工資-價(jià)格螺旋風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升。

歐洲方面，1月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增長5.1%，創(chuàng)歷史新高，且遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，核心調(diào)和CPI同比增速則較前月有所回落。歐元區(qū)通脹主要由能源價(jià)格高企所致，目前出現(xiàn)工資-價(jià)格螺旋風(fēng)險(xiǎn)的概率還相對較低，預(yù)計(jì)歐元區(qū)通脹可能將在今年下半年回落。

央行與貨幣政策：英歐央行齊放鷹，全球貨幣政策走向緊縮。

英國央行方面，由于通脹不斷上升，英國央行在2月議息會議上以5票比4票的票型通過了加息25bps的決定，繼去年12月加息15bps后再次加息，將其政策利率上調(diào)至0.5%，英國央行在本次會議上還宣布結(jié)束對英國政府債券的到期再投資，同時應(yīng)當(dāng)啟動出售公司債券，正式開啟縮表，鷹派程度超出市場預(yù)期。歐洲央行方面，由于前一天公布的1月通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，歐洲央行態(tài)度發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。歐洲央行行長拉加德講話一展鷹派風(fēng)格，不再堅(jiān)持此前一直強(qiáng)調(diào)的「2022年不太可能加息」的論斷，或?qū)㈩A(yù)示著歐洲央行貨幣政策正式開始轉(zhuǎn)向。

展望未來，流動性指標(biāo)的「喜憂參半」預(yù)示著資產(chǎn)價(jià)格波動會依然較大。

春節(jié)假期流動性指標(biāo)（美債利率+美元指數(shù)）透露出「喜憂參半」的特點(diǎn)。全球流動性可能邊際好轉(zhuǎn)的「喜」來自：1）美聯(lián)儲開始有委員講話安撫市場對緊縮的焦慮。2）美元指數(shù)走弱，有利于降低新興國家的外部債務(wù)壓力，減緩不必要的資金外流，為其國內(nèi)貨幣政策騰挪了更多貨幣操作空間和時間。

但是，全球流動性退潮的長期隱「憂」依然存在：盡管資產(chǎn)價(jià)格近期有所反彈，但主要發(fā)達(dá)央行的貨幣緊縮預(yù)期并沒有緩和，反而因能源價(jià)格高企、歐洲央行緊縮提速而進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)實(shí)際美債利率未來震蕩上行至0附近，其對高估值板塊依然是主要風(fēng)險(xiǎn)之一。本輪疫情外部沖擊下的全球經(jīng)濟(jì)周期與以往周期不太可比，未來美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的回?cái)[幅度可能相對有限。

因此，整體配置上，我們?nèi)越ㄗh以防御為上，等待3月多項(xiàng)CPI數(shù)據(jù)和歐美央行貨幣政策細(xì)節(jié)落地。

編輯/tina