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原標(biāo)題：中國(guó)的寬松政策效果不佳

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)

中國(guó)央行已經(jīng)執(zhí)行了近一年的寬松政策，但是經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)。資本外流和銀行系統(tǒng)資金短缺阻礙了經(jīng)濟(jì)反彈。

周四公布的數(shù)據(jù)顯示10月的信貸狀況明顯低迷。新增人民幣貸款人民幣5,136億元(807億美元)，同比下降3.3%。衡量包括各種影子貸款在內(nèi)的信貸的寬泛指標(biāo)──社會(huì)融資規(guī)模也比較疲軟。信貸總額同比僅增長(zhǎng)12%，這一速度接近10年來的最低水平。

這些數(shù)字讓竭盡全力刺激信貸的中國(guó)央行失望。從去年11月以來，中國(guó)央行已六次下調(diào)基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以便有更多的資金用于信貸。

貸款需求不強(qiáng)，因?yàn)槠髽I(yè)不太容易在放緩的經(jīng)濟(jì)中找到盈利的投資機(jī)會(huì)。另外，通縮壓力意味著調(diào)整通貨膨脹后的實(shí)際貸款利率并未下降多少，或者根本沒有下降，就看使用哪個(gè)價(jià)格指數(shù)了。

瑞士信貸(Credit Suisse)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬說，銀行在壞賬增加之際，對(duì)大舉放貸也顯得猶豫不決。受不良貸款撥備上升的拖累，第三季度中國(guó)八大銀行的利潤(rùn)增速接近于零。

資本外流也增大了中國(guó)央行工作的難度。周三公布的數(shù)據(jù)顯示，第三季度投資資本的外流規(guī)模高達(dá)2,240億美元。

在這種情況下，中國(guó)央行一直在拋售美元、購(gòu)買人民幣，干預(yù)匯市以避免人民幣貶值。遺憾的是此舉縮減了國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，從而抵消了很大部分中國(guó)央行寬松舉措的影響。

另外一個(gè)選擇是讓人民幣貶值。這樣做會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)更多資金流出中國(guó)，直到人民幣跌至能夠吸引資金重新流入的水平。但如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)陷入停滯，讓人民幣貶值的壓力可能就會(huì)變得非常難以抵制。中國(guó)8月份引導(dǎo)人民幣貶值的做法引發(fā)動(dòng)蕩，在那之后人民幣匯率雖然企穩(wěn)，但投資者仍應(yīng)保持警惕。

10月份資金外流的形勢(shì)似乎出現(xiàn)一些改善。中國(guó)央行10月份的外匯儲(chǔ)備意外上升，暗示該央行減少了對(duì)匯市的干預(yù)。但大和(Daiwa)的賴志文(Kevin Lai)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)央行只是把干預(yù)行動(dòng)變得更加隱蔽，例如通過在遠(yuǎn)期市場(chǎng)借入美元，而不是使用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美元。

不管怎樣，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)很快回升，否則資金外流壓力可能將再次加大，尤其是在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)如預(yù)期那樣在12月份加息的情況下。

如果美國(guó)加息，中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度就會(huì)更大。可能會(huì)需要把包括基礎(chǔ)設(shè)施刺激措施在內(nèi)的財(cái)政政策作為貨幣寬松措施的補(bǔ)充。否則中國(guó)央行將等于是在做無用功。