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機構：中金公司研究員：奉瑋 劉冊

[摘要] 行業近況我們對截至2015年9月的狹義乘用車上牌量進行了系統分析，發現10月上牌量同比增速應在30%左右。

評論我們測算10月上牌量同比增速應在20%以上。從中汽協剛披露的2015年10月廠家批發銷量來看，2015年10月狹義乘用車廠家批發銷量為188.2萬輛，而根據汽車流通協會的統計，10月經銷商庫存預警指數下降2個百分點至54.1%，這表明10月的經銷商庫存未大幅增加，因此我們推測2015年10月上牌量較2014年10月的145.2萬輛同比增速應在20%以上。

車企在2015年7~8月大規模去庫存，9月又重新開始壓庫存，9月經銷商庫存仍在下降的是長城和華晨寶馬。2014年全年經銷商庫存增加156.4萬輛，占同期廠家批發銷量的8.5%，這使得2015年廠家難以進一步給經銷商壓庫存。2015年前三季度經銷商庫存僅增加22.9萬輛，占同期廠家批發銷量的1.7%。經銷商庫存在7月大幅減少19.8萬輛，8月進一步減少1.1萬輛。進入9月以后，大部分車企從此前的7~8月去庫存改為壓庫存，而在主要上市公司相關車企中，9月上牌量高于批發銷量的車企有長城汽車和華晨寶馬。

今年前9個月大眾經銷商庫存增加0.3個月，豐田經銷商庫存減少0.7個月。對比大眾和豐田兩大品牌，我們發現2015年在第三季度去庫存6.3萬輛之后，今年前三季度大眾品牌合計增加經銷商庫存6.7萬輛，占同期廠家批發銷量的3.5%，相當于增加庫存0.3個月。而豐田在2015年繼續去經銷商庫存，前9個月累計去經銷商庫存6.1萬輛，占同期廠家批發銷量的8.7%，相當于減少0.7個月。

估值與建議從9月上牌量同比下降0.3%到10月上牌量同比增長約30%，我們認為市場可能此前低估了小排量乘用車購臵稅減半對于終端需求的巨大拉動效果。對于整個乘用車板塊我們仍持樂觀態度，認為接下來的5~6個月中乘用車板塊還將呈整體上漲趨勢，繼續推薦行業龍頭東風集團股份（H）、長城汽車、長安汽車(000625,股吧)和比亞迪(002594,股吧)。

風險終端價格始終疲軟。