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機構：海通證券(600837,股吧)研究員 聞宏偉

國有股獨大的啤酒巨頭。 燕京啤酒(000729,股吧)是中國最大的啤酒企業之一， 2015年前三季度銷量444.52萬千升。 啤酒收入占比 95%左右，除啤酒外還經營軟飲料、礦泉水、飼料以及其他產品。 公司立足于北京、廣西、內蒙古和福建四個核心市場，同時將啤酒生產和銷售向全國進行輻射。公司是北京市國資委下屬企業，國資委通過北京控股有限公司控股燕京啤酒。

啤酒行業在尋底中前行。 2014年6月，我國啤酒行業結束了二十年的正增長，產量首現下滑并持續至今，行業盈利仍處在尋底過程中。但是另一方面，我國啤酒企業不論是噸酒價格還是經營效率較海外公司都有較大差距。 2015年中期中國啤酒行業CR5已經達到75%左右，而2014年CR5還不到71%。我們認為百威英博成功收購南非米勒后我國啤酒行業競爭格局有望趨穩，屆時啤酒企業有望依托產品升級以及費用率下降而提升盈利水平。

公司業績短期承壓但改善空間較大。 公司 2015 年前三季度實現營業收入114.48億元，同比下降6.51%；銷量444.52萬千升，同比下降 5.96%。公司雖然發力中西部市場，但受制于中西部整體需求較東部弱，使得公司三季報的業績受到限制。近年來，隨著公司加大聽裝與鮮啤的推廣，中高端產品占比不斷提升，噸酒價格和其他幾家逐漸縮小差距。

公司有望受益于國企改革“東風”。作為國內唯一一家未與外資合作的啤酒企業，未來或有可能引進外資或其他戰略投資者進行混合所有制改革。公司在2014年6月還曾明確提出將在3年內提出股權激勵計劃。根據國企改革的指導意見和公司的公告內容，燕京啤酒的改革大概率將集中在混合所有制改革和股權激勵計劃這兩個方向。

投資建議：預計公司15-17EPS分別為0.25元、0.31元、0.36元，給予2016年32PE，目標價9.92元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇，大麥價格上漲。