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中軟國際(354,買入)：華為入股迎來業務發展機遇，解放號平臺帶動IT服務升級

行業領先的IT 服務提供商

司為政府、制造、金融、電信等多個行業提供IT 綜合服務，在審計、銀行卡、手機應用等子市場名列第一，已連續6 次獲IAOP 全球服務外包100 強殊榮，同時也是華為、微軟[微博]、騰訊(155.7, -0.40, -0.26%, 實時行情)、中國移動(90.8, -0.75, -0.82%, 實時行情)等龍頭企業的重要供應商。憑借公司十余年發展形成的規模和競爭優勢，同時受益于移動互聯、云計算和大數據等新技術的快速發展，我們預測15-17 年公司收入將保持約20%的平均增速，并于2017 年達到76.7億元。

依托解放號平臺，線上轉型互聯網+

解放號平臺是公司推出的互聯網IT 眾包平臺，公司內外的工程師和團隊都可以在平臺上成為接包方。借助該平臺，公司可有效整合行業資源，提高人員利用率，提升項目效率，并對沖人力成本上升帶來的經營壓力。我們認為從長遠看，公司除了可以借助平臺擴大客戶來源，獲得服務傭金外，通過平臺用戶和交易信息帶來的大數據的貨幣化，可以衍生出在線廣告服務、供應鏈金融服務和大數據分系統等高附加值業務。

華為升級為戰略股東，線下業務前景明朗

華為于今年10 月通過股份置換，以3.97%股份成為公司戰略股東。公司當前為華為最大的外包服務供應商，而華為的入股使得雙方由合作伙伴升級為戰略協同關系，我們認為公司在未來將會獲得更多華為的外包業務和客戶，從而提高外包收入水平，同時借助于華為云計算和大數據技術，公司將會在新型IT 服務領域進一步培育自身能力，推動線下業務的服務升級。

給予目標價4.4 港元，買入評級

基于公司未來在線上和線下的發展趨勢，我們使用DCF 法，假設WACC 和永續增長率分別為8.5%和1%，給予公司目標價格4.4 港元，對應16 年預測盈利22 倍，對比香港互聯網信息服務行業平均估值處于合理水平，對應當前股價尚有16.1%的上浮空間，買入評級。

風險提示

解放號平臺發展不及預期，華為公有云市場未來發展不力，國內IT 行業受制宏觀經濟提前步入低迷。