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北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾任中信證券(600030,股吧)研究部首席交通運(yùn)輸分析師、首席策略師。2005-2008年連續(xù)四年獲得“新財(cái)富”交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第一名；2010年獲得“新財(cái)富”最佳分析師市場(chǎng)策略第二名。曾任中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理，中信證券交易與衍生品部行政負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理，具體負(fù)責(zé)權(quán)益及相關(guān)領(lǐng)域的投資業(yè)務(wù)。

利率下行空間雖有限，牛市邏輯仍不改

于軍曾在某訪談中提到，牛市的主要邏輯有三：第一，經(jīng)歷了足夠長時(shí)間的熊市調(diào)整；第二，貨幣處于寬松通道之中；第三，經(jīng)濟(jì)見底。而從2014年下半年降息至今，利率正在邁向“0時(shí)代”，未來可調(diào)整的幅度越發(fā)減小，有人擔(dān)心這意味著股市上行的動(dòng)力有限。

于軍認(rèn)為，從貨幣寬松的角度來看，盡管降息幅度有限，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的空間卻仍然存在。而且實(shí)際上，利率和存款準(zhǔn)備金率是否有下行空間并不重要，重要的是，在調(diào)整后，能夠長期維持低位的水平。正如2008年，美國利率急速下跌，一直在0附近徘徊，雖然已無繼續(xù)下行的空間，卻讓美國股市走了一輪長達(dá)近8年的超級(jí)牛市。

戰(zhàn)略新興板開幕在即，股市或有一輪調(diào)整

近期打新制度改善，IPO即將重啟，從某個(gè)角度來看，意味著前期的股災(zāi)已經(jīng)告一段落，但是投資者不能因此放松警惕，將IPO重啟當(dāng)做利好。

從目前來看，相較于龐大的投資資金量，成長股的供給顯然有限，許多成長股被投資者相互追捧推高股價(jià)。而一旦IPO重啟、戰(zhàn)略新興板啟動(dòng)或是新三板分層制推出，新增的具有成長潛力的股票會(huì)成為大家追逐的新對(duì)象，繼而，老股會(huì)慘遭拋售踩踏，尤其是創(chuàng)業(yè)板，或有一輪大幅度的下跌。

就時(shí)點(diǎn)來說，IPO重啟和戰(zhàn)略新興板啟動(dòng)似乎一觸即發(fā)，近期投資者需注意調(diào)整倉位，控制風(fēng)險(xiǎn)。

明年年中人民幣匯率或見底

受到國際市場(chǎng)政策的影響，人民幣匯率或許在中短期的震蕩會(huì)對(duì)股市造成短期的波動(dòng)，但是從長期來看牛市的方向并不會(huì)發(fā)生變化。以日元貶值為例，雖然2012年日幣發(fā)生貶值的時(shí)候，大家會(huì)有所恐慌，不過日元匯率逐漸穩(wěn)定后，日本股市恢復(fù)了牛市的形態(tài)。

目前中國的確處于較強(qiáng)貶值預(yù)期之下，但是這樣的情況并不會(huì)維持很久。現(xiàn)階段中國還沒有加入SDR，人民幣幣值會(huì)暫時(shí)維持穩(wěn)定的狀態(tài)，而在加入SDR后，政府也不會(huì)立刻放任人民幣立刻發(fā)生大幅度的貶值，幣值會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定一段時(shí)間。在那之后，貶值是必然發(fā)生的事情，不過于軍認(rèn)為，明年年中或許是人民幣見底的時(shí)點(diǎn)，調(diào)整幅度大概5%左右。屆時(shí)，人民幣幣值將逐漸保持穩(wěn)定的狀態(tài)，并且升值預(yù)期增強(qiáng)，有助于牛市的繼續(xù)進(jìn)行。

信息產(chǎn)業(yè)仍然是牛市的主題

即便經(jīng)歷了前一段時(shí)間的強(qiáng)烈調(diào)整，于軍仍然認(rèn)為，本輪牛市是成長股的牛市，也是投資的重點(diǎn)，“煤飛色舞”的時(shí)代一去不復(fù)返。

成長股的龍頭是信息產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)信息安全，左翼是高端裝備，右翼是新能源和環(huán)保；再加上幾個(gè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、大健康等行業(yè)，是未來投資的主流。但是，如果只是結(jié)構(gòu)性牛市，是無法成為普漲的大牛市的，周期股也需要參與，而當(dāng)前的國企改革和一帶一路等一系列政策性因素就能夠使得周期股脫胎換骨參與到牛市中來。

三個(gè)層次說本輪牛市

于軍一再強(qiáng)調(diào)，要從三個(gè)層次來看待本輪牛市。

一、基本面。經(jīng)濟(jì)探底是本輪牛市的根基，是未來牛市發(fā)展的支撐。目前，中國GDP、PPI、CPI一再創(chuàng)新低，均從不同方面證實(shí)了經(jīng)濟(jì)正在下行，因此，本輪牛市的根基是成立的。

二、 牛市重點(diǎn)。從歷史來看，2014年是全面深化改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的的元年，也是新能源和信息技術(shù)重大突破的一年，未來新能源的發(fā)展受到中央政府的高度重視，因此本輪牛市是成長股的大牛市。

三、 全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。把中國放在全球競(jìng)爭(zhēng)格局上看，中國國際地位不斷提升。中國的GDP從2005的2萬億美元，到去年的10萬億美元，經(jīng)濟(jì)正在迅猛地發(fā)展。而就股市來看，除去2006、2007、2008年，A股基本維持在2000點(diǎn)的水平。正如同1968年到1982年的美國，雖然GDP從1萬億美元漲到10萬億美元，同時(shí)期的道指卻沒有怎么上漲，但是在接下來的1982年以后，美國股市一口氣上漲了10倍。從這個(gè)角度看，中國的股市未來也可能如此。

精彩問答：

好買財(cái)富：健康的投資應(yīng)該注重資產(chǎn)配置，尤其是股災(zāi)過后，大家都比較關(guān)心這一點(diǎn)，您認(rèn)為目前市場(chǎng)環(huán)境下，大家應(yīng)該如何配置資產(chǎn)呢？

于軍：首先，美元是值得配置的，未來美元升值的趨勢(shì)十分明顯；

第二，一線城市的房地產(chǎn)仍然有投資的價(jià)值，北京、上海是屬于世界人民的，北京的房子目前仍然處于限購狀態(tài)，可以配置；

第三，國債，不過從2014年1月起，債市牛市至今已經(jīng)快兩年，目前隨著利率的下行，信用債利率也同步下行，比如萬科的債息也只有3.6%，所以雖然債券可以配置，不過不用作為主力投資品種；

第四，期貨沒有確定性機(jī)會(huì)，不建議配置，只有等中國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)后，大宗商品等后周期類的資產(chǎn)才會(huì)有明顯的趨勢(shì)，才有配置價(jià)值。

第五，隨著美元的走強(qiáng)，黃金的避險(xiǎn)功能逐漸削弱，不推薦配置。

好買財(cái)富：政府最近關(guān)于減稅的消息提到比較多，您認(rèn)為它如何影響牛市發(fā)展？對(duì)那些板塊影響最大呢？

于軍：短期來看，減稅并不會(huì)幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是卻能幫企業(yè)提升收益。從股市來看，它并不會(huì)改變股市的走勢(shì)，反而是政府在經(jīng)濟(jì)下滑中為了盡快見底的政策措施之一。正如之前所提到的，經(jīng)濟(jì)見底是牛市的條件之一，因此政府減稅所帶來的影響和牛市的邏輯完全符合。從投資的角度看，如果企業(yè)減稅力度較大的話，高分紅的公司或許更受青睞。

好買財(cái)富：CPI大幅低于預(yù)期，是否符合牛市邏輯？

于軍：CPI降低是符合邏輯的。如果經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，CPI居高不下，就會(huì)引起滯漲，反而不利于股市的發(fā)展。CPI的下滑意味著經(jīng)濟(jì)增速的下滑，符合牛市的邏輯。

好買財(cái)富：一些二線城市有房價(jià)回落的趨勢(shì)，是否會(huì)影響股市的資金供給？

于軍：在過去的十多年里，我國的M2增加了100億，年均增速大概13%，這其中有大概80萬億進(jìn)入了房地產(chǎn)。而目前房價(jià)幾乎見頂，新增的資金中，大比例進(jìn)入房地產(chǎn)的可能性很小，也即會(huì)有更高比例的資金量進(jìn)入股市，對(duì)股市資金供給應(yīng)該是積極的影響。

一輪股市大起大落后，不論是財(cái)政政策、貨幣政策還是法律法規(guī)、國際環(huán)境，一系列新政策的出臺(tái)都在逐漸影響A股市場(chǎng)的發(fā)展。戰(zhàn)略新興版啟動(dòng)、打新制度更新，減稅一再被提及，這些新政對(duì)股市的影響如何？牛市邏輯是否仍未變呢？好買財(cái)富就當(dāng)前市場(chǎng)情況與和聚投資執(zhí)行合伙人于軍進(jìn)行了交流。