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買入德永佳集團(tuán)(321)以受惠于美國業(yè)務(wù)的復(fù)蘇和公司的高股息率

本行就德永佳集團(tuán)(321, $7.70)將會受惠于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國長線內(nèi)部需求的增長趨勢而首次建議買入該股票。德永佳龐大的凈現(xiàn)金水平和慷慨的派息政策將為公司潛在的下行風(fēng)險帶來緩沖的作用。公司的兩大主要業(yè)務(wù)包括紡織及零售業(yè)務(wù)。公司的紡織業(yè)務(wù)包括生產(chǎn)、染色及銷售針織物料和紗線。美國和日本是公司兩個最主要的出口市場，分別占公司在2015年財年錄得47.2億港元紡織業(yè)務(wù)收入中的61%和24%。德永佳休閑服裝的零售和分銷業(yè)務(wù)在2015年財年錄得45.9億港元的收入，其中87%的收入來自中國內(nèi)地，11%來自香港，而其余2%則來自臺灣。公司”班尼路”品牌的產(chǎn)品占其2015年財年零售業(yè)務(wù)收入的61%。

截至2015年9月30日的6個月當(dāng)中，德永佳錄得的收入和盈利為48.5億港元和4.0億港元，分別按年升8.6%和2.0%。公司從紡織業(yè)務(wù)所得的收入在2013年至2015年連續(xù)3財年下跌后因為美國市場的復(fù)蘇而在2016財年上半年錄得15.5%的按年升幅至28.0億港元。銷量按年大增22.2%，但平均售價因為棉花價格下跌而按年跌4.5%。毛利率從21.9%改善至22.5%。息稅前利潤則按年升24%至4.1億港元。公司從零售業(yè)務(wù)所得的收入在2013財年至2015財年連續(xù)3個財政年度錄得跌幅后在2016財年上半年按年回升0.5%至20.4億港元。然而，此業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤令市場失望，相比起在2015財年下半年3,400萬港元的經(jīng)營利潤，公司的零售業(yè)務(wù)在2016財年上半年錄得5,300萬港元的經(jīng)營損失。管理層認(rèn)為公司錄得損失的主要原因在于中國股市大跌影響了消費(fèi)者在7月份至9月份的消費(fèi)情緒。

德永佳集團(tuán)的財務(wù)狀況穩(wěn)健，其凈現(xiàn)金水平截至2015年9約30日達(dá)24.2億港元，相當(dāng)于每股1.75港元。公司的平均派息比率在2014財年、2015財年和2016財年上半年分別為98%、100%和97%。德永佳集團(tuán)在10月份和11月份以總作價2.5億港元出售了兩個商標(biāo)，并預(yù)計公司將會在2016財年下半年錄得1.6億港元的相應(yīng)出售收益。本行相信公司會繼續(xù)維持其慷慨的派息政策，并預(yù)計公司在2016財年的派息比率為100%。

展望將來，本行預(yù)計公司的紡織業(yè)務(wù)將因為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而繼續(xù)錄得改善。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，公司的2016財年和2017財年的盈利預(yù)計將達(dá)9.2億港元及11.0億港元，分別按年升19%和10%。公司現(xiàn)價相當(dāng)于11.6倍2016財年市盈率及10.5倍2017財年市盈率，而預(yù)測股息率為8.5%，在本行看來估值被市場低估。本行因而建議買入德永佳集團(tuán)，根據(jù)12.0倍2017財年市盈率計算12個月目標(biāo)價為8.70元。市場共識目標(biāo)價為8.62元。