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（原標題：期債火熱中需保持清醒）

近日期債有一定的回調，TF1603高點100.945回落到100.365，回調幅度為0.57%。周二經濟數據公布后，期債盤中一度受到支撐，但全天仍收跌，周三和周四兩天均反彈。我們認為，火熱的行情中需要保持一份清醒。

首先，當前的貨幣市場屬于結構化寬松，非全面寬松。1月19日央行對22家金融機構開展了MLF操作，其中3個月期的MLF為3280億元，利率為2.75%，1年期的MLF為820億元，利率為3.25%。同日央行還進行了1550億元逆回購操作，其中有750億元的28天期逆回購操作，這是央行一年以來首次重啟逆回購，其余的800億元是7天期逆回購，利率穩定于2.25%。1月21日，央行在公開市場操作進行了4000億元逆回購，其中28天期為2900億元，7天期逆回購為1100億元。央行近期表示過要通過一系列組合操作安排6000億元資金支持中期流動性。1月21日央行接著表態，為保持春節前后銀行體系流動性合理充裕，人民銀行分支行對地方法人金融機構開展SLF操作，按需足額提供流動性支持。

從央行近期的操作可以看出，近期投放貨幣主要是為了應對季節性的流動性緊張，同時對沖外匯占款的大量流失，這些措施針對性強、短期特征明顯，與降準降息的全面寬松不可同日而語。市場一直期盼的降準近期遲遲未至，我們認為，這對市場看多情緒是有一定影響的。

經濟數據疲弱支撐債市走強，但是10年期國債與R007不斷收窄的利差，意味著債市已經較為充分地反映了對經濟的悲觀預期。這波債券牛市的邏輯在于經濟疲弱和市場風險偏好降低帶來的配置需求。10年期國債收益率曲線和銀行間7天回購加權利率利差不斷收窄，目前利差35BP左右，屬于較低的位置，可見市場對經濟下行已經有了較為充分的預期。

從去年12月起，市場短端利率就趨于穩定，一直維持在2.4%以上，這從側面證實市場在不斷地通過借短端資金配置長端債進行加杠桿，這就是為什么資金成本與中長期債的利差不斷收窄的原因，而高杠桿本身就是市場的風險因素之一。為了維持一定的收益率，息差收窄的情況下，只有通過更高的杠桿才能維持必要的收益率。

不可否定，我國的經濟仍處于下滑之中，1月19日公布2015年我國GDP增速為6.9%，四季度同比增速為6.8%，創多年來的最低值。工業方面，去年工業增加值同比增長6.1%，創2008年金融危機以來的最低增速。但是我們需要辯證地看待經濟增速的回落。經濟下滑對債市的影響屬于中長期因素，目前債市已經充分反映。

綜上所述，央行政策暫沒有全面放松，資金面預計會受到一定的影響。10年期國債和短期資金成本之間的利差處于低位，意味著債市已經對經濟下行反映充分。此外，目前利率債市場的杠桿較大，稍有風吹草動就可能引發較大幅度的回調，我們認為行情越火熱越需要保持清醒。

（文章來源：期貨日報）