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網宿科技(300017,股吧)(300017)

核心觀點： 中國 ICT 產業處于高速發展期，近年來，整個云管端體系都出現了巨大的變化，為 2016 年數據爆發增長奠定了堅實的基礎。 當前云管端數據通道有三個重要特征： 1.云側的內容供給非常充足； 2.端方面數據的需求特別巨大且不斷快速增長； 3.管道帶寬充足， 管道價格成為數據業務增長的瓶頸。我們預計 2016 年二季度開始，三家運營商為了響應政策和爭奪市場將進行激烈的價格戰，屆時管道價格大幅下降，不再對數據流量形成關鍵制約，從而數據業務將呈現爆發增長。 當管道價格出現下調，不再成為數據量增長的瓶頸時， 數據業務暴增，對 CDN 的需求將大幅提升。中國 CDN 市場具有較大前景，年均增長率將超過 50%。

國內 CDN 絕對龍頭： CDN 行業中“馬太效應”非常明顯，行業龍頭比較容易保持領先地位。自從 2013 年第一季度以來，網宿營收增長率保持平均每季度環比的高增速，遠遠超過其主要競爭對手藍汛。從利潤水平來看，不同于藍汛陷入虧損，網宿一直保持著良好的盈利能力，以明顯超越營收增長的速度完成增長，成為國內 CDN 行業龍頭。在 CDN 領域， 網宿有望甩開其他競爭對手，維持龍頭地位，成為中國的 Akamai， 并將因為 CDN 市場的爆發性發展而受益。

業務線、成本、資本市場具備全面優勢，是公司維持龍頭地位的護城河： 業務方面，網宿擁有全面的業務線，沒有技術短板和產品短板，能夠為多種類型客戶提供全面的 CDN 服務。成本方面，網宿堅持發展高毛利率的 CDN 業務，積極降低營業成本，其整體毛利率基本維持 40%以上的高位。網宿目前擁有超過 30000 臺服務器資源，建設有 500 多個 CDN 節點，保持了較大的資源優勢。網宿并不滿足當前的業務發展現狀，而是積極利用資本市場，進一步擴大自身優勢。

外部競爭壓力難以撼動網宿的優勢： 電信運營商、互聯網巨頭、基于 P2P 技術的 CDN 平臺參與到傳統 CDN 行業競爭中，但都存在明顯的短板。 公司有用專業 CDN 技術資源和豐富的網絡資源， 專業的 CDN 服務團隊， 具備應對數據業務指數增長的網絡基礎和成本優勢，以及具備網絡中立天然優勢。外部競爭者難以撼動公司在 CDN 領域的優勢地位。

盈利預測與投資評級： 公司在 CDN 行業將保持龍頭地位，極大地受益于數據業務爆發增長，并將連續兩年維持 80%左右業績增速。 預計公司 2016-2017 年的 EPS 為 1.99 元、 3.15 元，對應 PE 30/19 X。我們看好公司在 CDN 領域盈利前景，給予“買入”評級。

風險提示： 經營業績不如預期， 未來技術革新向云 CDN 演進出現強有力競爭對手。