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隨著下半年更多新生入學，2015-16學年楓葉保持穩(wěn)健發(fā)展。我們預測，在每年以中單位數(shù)增長的學費、入學人數(shù)提升以及正經(jīng)營杠桿驅(qū)動下，未來三年公司收入及凈利潤將錄得13%以及16%的年復合增長率。另外由于公司現(xiàn)專注于輕資產(chǎn)模式擴張，現(xiàn)金流十分強勁。我們重申楓葉買入評級，并給予新目標價4.3港元（前次目標價3.65港元）。

強勁的增長勢頭

截至2015年9月，公司在遍布中國11個城市的46家學校錄得在讀學生人數(shù)為17,864人，按年同比增長23%。我們預測截至2016年6月，楓葉學校在讀學生人數(shù)將超過19,150人，相比15年9月會有7%的增長，對應(yīng)15年同期亦有11%的提升。同時我們估計截至16年8月的全年收入將同比上升25%，其中學費所貢獻收入將從5.55億人民幣增長27%至7.04億人民幣。

容量擴張

楓葉集團已與浙江湖州有關(guān)機構(gòu)簽訂合約，并與河北石家莊及山東濰坊簽訂了合作諒解備忘錄，以于2017年9月份在當?shù)亻_設(shè)新校。新校區(qū)均包括初中、小學及幼兒園。并且我們認為楓葉將擴建武漢校區(qū)，用于接收近期收購的荊州學校的高中生。我們預測截至2017-18學年，楓葉學校總?cè)萘繉⑻嵘?0%至42,890人次。

微調(diào)預測數(shù)據(jù)

為了更好反映現(xiàn)時良好的學生人數(shù)增長趨勢，我們將公司全年收入預測提升了3%-8%。然而，我們降低了截至16年8月的全年利潤預測，這是因為首批采用輕資產(chǎn)模式運營的學校（2012年開設(shè)的洛陽及鄂爾多斯校區(qū)）將開始實現(xiàn)盈利，因此需以繳納管理費用的形式與學校物業(yè)所有者進行利潤分成。總的來說，我們預測截至16年8月的全年經(jīng)調(diào)整凈利潤將增長32%至2.45億人民幣。

重申買入評級，新目標價為4.30港元

在輕資產(chǎn)運營模式下，公司正加快擴張步伐。在現(xiàn)金流保持十分強勁的情況下，公司將派息率目標設(shè)定在45%。在2018年前，公司的自由現(xiàn)金流收益率將達到11%。另外，上個月私募機構(gòu)紅杉資本盡數(shù)沽售所持楓葉股份的負面影響應(yīng)已消除。我們更新了楓葉的盈利預測，并重申買入評級，新目標價為4.30港元，對應(yīng)17年的16倍市盈率，或1倍PEG。