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今天人民幣對(duì)美元中間價(jià)意外大幅貶值1.9%。隨后，央行宣布自2015年8月11日起，中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，并綜合考慮外匯供求情況。央行認(rèn)為完善中間價(jià)報(bào)價(jià)將有利于提高中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度，從而使之前幾個(gè)月非常穩(wěn)定的中間價(jià)更易受到市場(chǎng)力量影響。過去一段時(shí)間，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱、市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息、主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元貶值的背景下，人民幣在市場(chǎng)上持續(xù)面臨貶值壓力而中間價(jià)卻幾乎成直線。

上周IMF對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行了非正式的技術(shù)性討論，其中提到了人民幣中間價(jià)因?yàn)榕c市場(chǎng)價(jià)脫離而不能作為SDR計(jì)算的參考價(jià)。因此央行完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)很可能是為了提高中間價(jià)市場(chǎng)化程度，從而促使IMF將其作為SDR參考價(jià)。未來，央行表示人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著“市場(chǎng)化”方向邁進(jìn)，將推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放、引入合格境外主體，并促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。

今天的人民幣改革新舉恰好是在國(guó)務(wù)院提出“擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間”之后不久，而且也正當(dāng)7月出口再次表現(xiàn)乏力、生產(chǎn)者價(jià)格進(jìn)一步下跌、內(nèi)需也很可能仍然非常疲弱之時(shí)。鑒于目前貶值壓力較大，如果未來中間價(jià)緊隨上日收盤價(jià)，貶值預(yù)期可能會(huì)迅速固化，造成人民幣快速、大幅貶值。如果真是這樣的話，這意味著我國(guó)匯率政策發(fā)生突變：從保持穩(wěn)定的匯率轉(zhuǎn)變?yōu)樵试S市場(chǎng)推動(dòng)人民幣不斷貶值，以匯率貶值來助力穩(wěn)增長(zhǎng)、抗通縮。

不過，我們認(rèn)為決策層不會(huì)就此讓市場(chǎng)動(dòng)能成為左右匯率的唯一因素，因?yàn)槟菍⒖赡軒砗艽蟮牟环€(wěn)定性。相反，政府在匯率政策方面可能將保持相對(duì)謹(jǐn)慎。其中一個(gè)考慮是今年11月即將舉行的IMF關(guān)于人民幣納入SDR的討論。更重要的是，決策層可能希望避免加劇貶值預(yù)期、引發(fā)大規(guī)模資本外流。因此，未來匯率政策到底怎么改變，投資者應(yīng)密切關(guān)注未來幾天的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)、以及央行如何管理匯率市場(chǎng)供求。

無論如何，我們認(rèn)為今天央行完善中間價(jià)報(bào)價(jià)是匯率政策的重要進(jìn)展，是匯改的一個(gè)新舉措。鑒于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年開始加息、過去一段時(shí)間人民幣對(duì)其他主要貨幣顯著升值、出口乏力、國(guó)內(nèi)通縮壓力加劇，人民幣匯率持續(xù)面臨貶值預(yù)期，我們認(rèn)為今天的人民幣改革新舉表明決策層允許人民幣對(duì)美元出現(xiàn)更大幅度的貶值。因此，我們將年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)測(cè)從6.3調(diào)至6.5，并預(yù)計(jì)2016年年底人民幣對(duì)美元匯率為6.6。

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