新年以來，短短的7個交易日，A股就跌掉了接近20%，無論上證指數、深圳指數還是滬深300指數，都跌掉了去年全年的漲幅，相當于一年白干了。
最近路演過程中，大家士氣都很低落，感覺還沒反應過來，就被三悶棒給打暈了，直接掉到坑里去了，而這個大坑可能要用1年時間才能重新爬出來，想想都覺得心酸。
從業10年以來，真心感覺在A股生存是個Hard模式。大家都只有一條命，一不小心就掛了，而且還不能重玩。
從指數漲幅來看，上證指數從2001年到現在就漲了50%，而期間北上廣的房價漲了10倍可能都不止。說明如果你在01年開始做證券，那么肯定是入錯行了。
后來好不容易到05、07年，股市一口氣沖到了6000點，但是好景不長，08年遇到百年不遇的全球金融危機，A股也被拖下水，直接跌到了1600點，以后再也沒有恢復元氣。09年政府在實體里面投了幾萬億，而15年則是在金融市場里面投了幾萬億，但是都沒能讓股市恢復元氣。
市場漲不動、玩不動大的，大家開始玩小的，10年以后出來了創業板，大家在13年以后享受了3年的成長股牛市，結果在15和16年連續兩次遭受了股災的打擊。
站在目前的時點，無論是代表傳統產業的上證指數，還是代表新興產業的創業板指數，都分別只有最高峰6000點、4000點的一半，無論“舊中國”和“新中國”都倍受打擊打擊，那么到底應該買什么呢？
作為一名券商研究員，客戶是我們的衣食父母，我們的職責是寫好報告，盡量讓我們的客戶多賺錢、少虧錢。盡量提前預判，少放馬后炮。雖然我們過去運氣不錯，蒙對過一些判斷，也預警過一些風險，但是面向未來其實也是無知的。因為常識告訴我們，判斷市場方向這種事，做多了以后正確的概率就和擲骰子一樣，只有50%。因此，我們始終提醒自己，蒙對了值得開心，搞錯了也很正常，但是可以犯小錯，不能犯大錯，時刻要想想另一面，對錯往往就在一念之間。
毋庸諱言，開年以來的暴跌已經給大家上了一堂深刻的風險教育課，給大家普及了美國加息、匯率貶值、大非減持等基礎知識，但問題是，目前大家對風險感受已經很深刻了，有沒有可能大家對短期過于悲觀，到底我們的市場還有沒有任何機會，有沒有任何樂觀的理由呢？
最近有客戶給我打電話，問題就是我們在8月27號寫的那篇報告“從今天起，不再悲觀”，到底當時不悲觀的理由現在還成不成立？
雖然當時那篇報告寫在了上輪反彈的起點，但是站在現在這個位置，如果跌破了當時的低點，其實也是值得我們去檢討的，所以我今天特地把當時的那篇報告認真讀了一遍。我們當時列出了可能反彈的五大理由，分別是：一、市場跌破3000點后估值不算貴，畢竟利率降了那么多；二、無風險利率重新下降；三、8月26日雙降超預期；四、大類資產輪動開始；五、對改革預期太低。
而事后來看，其實市場的反彈還有另外幾條重要的理由：包括證金公司萬億資金入市、IPO和大非減持暫停、以及美國加息延后、人民幣匯率企穩等等。
的確，在新年以來，大家發現有很多有利因素發生了重大的變化，比如說匯率貶值的加速、美國就業超增加息預期的強化、IPO的重啟、大非減持的來臨，以及央行遲遲未再降準降息等等，這些都是可能導致A股開門大跌的風險因素，16年的市場風險確實特別多！
但我們發現當時我們列舉的部分理由其實依然成立。
首先是第一條，怎么比較A股的估值水平，在8月底的時候，A股的整體估值大約在18倍，當時我們把它和企業債相比，使用的是7年期AA級企業債利率當時大約在5.6%，倒過來算大約就是18倍。而現在A股的整體估值大約在20倍，但是目前的7年期AA級企業債利率大約在4.7%，對比之下A股的估值好像也不算特別貴。
其次來看第二條，當時我們認為無風險利率重新開始下降，而事后來看標志性的10年期國債利率在8月底的時候還有3.4%，現在已經降到了2.8%，確實出現了大幅下降，也帶動了企業債利率的大幅下降。
而我們在16年年度報告“慢就是快”中提示風險，主要是感覺長期國債利率下降空間有限，因為3%左右的絕對水平已經很低了，而且還受到美國加息的制約。利率降不動，就很難賺到央行的錢。
但是至少到目前為止，我們看到的現象是長期國債收益率又創出了新低，截止1月12日的10年期國債利率已經降到了2.79%，雖然說下降幅度不大，但是至少沒有往上走。
也就是說，A股開年的大幅下跌以及長期國債利率的再次下降對長期投資者而言應該是個好消息，對于擁有穩定現金流的資產而言也應該不是什么壞事。
然后是匯率走勢，雖然我們在路演時大家感覺匯率貶值還沒有到底，因為12月的外儲下降速度太過夸張，但是至少在本周離岸人民幣市場出現了雞飛狗跳，離岸人民幣大幅升值說明離岸人民幣被買走了，所以在香港借不到人民幣了，離岸人民幣的利息就成了天價，這說明央行還是有能力在短期穩定人民幣匯率的，只不過肯定會消耗外儲，但是這是個長期問題。
比如說我們前一陣研究過沙特，發現他們的貨幣和美元已經綁定30年不變了，一直是1美元兌3.75沙特里亞爾，這兩年油價暴跌，沙特外儲也是大幅下降，但是外儲一年降幅在20%以內，并沒有動搖大家對沙特短期維持固定匯率的信心。所以和沙特比較的話，我們外儲的年度流失速度也在20%以內，不算特別夸張。
而去年9月以后的反彈也是在匯率貶值階段性企穩之后，這至少提醒我們要密切關注人民幣匯率短期企穩的可能。
如何評估匯率貶值的影響？我們在昨天也剛剛發布了專題報告，對巴西、俄羅斯、印度等的貶值經驗進行了研究，發現匯率貶值并非世界末日，因為匯率貶值本身是打擊貶值預期的最好手段，即便是油價暴跌的俄羅斯，由于14年匯率一步貶值到位，改善了貿易條件、降低了資金流出動力，所以15年的外儲逐漸恢復穩定，而且15年的資本市場表現也是牛冠全球。
所以這樣來看，匯率貶值也不完全是壞消息，固然匯率是經濟問題的縮影，過去我們放水太多、貨幣超增，所以匯率有貶值壓力，但是政府釋放貶值壓力肯定也是值得肯定的，總比一直強撐著不貶要強，雖然短期容易引發資金外逃，但是可以加強資本管制來應對，等到貶值到位也就熬出頭了。
而且再看我們上次提到的最后一條，市場對改革預期太低。實際上過去幾年我們的政策主要是貨幣放水，但是改革動刀子得少。但是今年以來貨幣寬松低于預期，其實也不一定是壞事，哪能靠天天吃藥呢？
所以我們看到習主席、李總理新年出訪的第一站都是調研過剩產能，強調堅決去產能，中財辦領導在紐約講話也表達的明明白白：“不會出臺大規模經濟刺激措施，也不要指望中國經濟會V型復蘇；相反，可能出現長期的L型增長態勢。中國某些季度的增速低于6.5%也沒問題，中國增速低于6.9%可以接受。”
我覺得這些政策態度都值得肯定，因為接受經濟下滑，就好比人生病了一樣，其實是個免疫系統發揮作用的過程，可能大家都不好過，但是總歸會發生優勝劣汰，那些優勝的就是中國經濟未來的希望所在，肯定比吃藥催出來的表面繁榮要強得多！
對于16年的市場，我們依然維持年度報告“慢就是快”的觀點，以防風險為首要任務，只不過資本市場永遠是風險與機會并存，在漲多了的時候多留意風險，跌多了的時候多琢磨機會，也許是在慘烈A股的長期生存之道。
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