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編者按：深交所創業板上市委員會定于11月19日召開2020年第49次上市委員會審議會議，審議廣州邁普再生醫學科技股份有限公司(簡稱邁普醫學)的首發上市申請。

邁普醫學是一家開發高性能植入醫療器械的高新技術企業，公司是國內神經外科領域唯一同時擁有人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品、可吸收止血紗等植入醫療器械產品的企業，覆蓋開顱手術所需要的關鍵植入醫療器械。

此次公司擬在創業板發行不超過1651.5766萬股，不低于本次發行完成后股份總數的25%，由華泰聯合證券擔任主承銷商。

邁普醫學擬募集資金6億元，其中3.6億元投入廣州邁普再生醫學科技股份有限公司總部基地項目，9900萬元用于植入醫療器械新產品研發項目，1.41億元用于補充流動資金。

招股書披露，袁玉宇直接持有公司22.04%股權，且作為納普生投資和納同投資的執行事務合伙人，間接控制納普生投資和納同投資持有的公司7.67%股權。同時，袁玉宇還通過與徐弢的一致行動關系控制徐弢持有的公司22.04%股權，合計控制公司51.76%的股權，系公司的控股股東及實際控制人。袁玉宇為中國國籍，無境外永久居留權。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的營業收入分別為5392.78萬元、8575.45萬元、11,324.00萬元和1910.56萬元；凈利潤為-1939.50萬元、-1873.37萬元、2757.85萬元和459.80萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1677.86萬元、-294.89萬元、1131.81萬元及310.19萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5248.88萬元、10,297.34萬元、12,770.19萬元和2195.59萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為564.12萬元、576.11萬元、3127.25萬元和-656.35萬元。

根據華興會計師出具的《審閱報告》，2020年1-9月，公司實現營業收入8161.56萬元，同比增長0.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤為2313.51萬元，同比增長23.76%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1556.31萬元，同比增長45.39%。

公司預計2020年營業收入11,900萬元至12,700萬元，較2019年同比增長5.09%至12.15%；歸屬于母公司股東的凈利潤3200萬元至3600萬元，較2019年同比增長15.61%至30.06%；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤1900萬元至2300萬元，較2019年同比增長67.87%至103.21%。

值得關注的是，邁普醫學在招股書里提示了發行失敗風險。招股書披露，公司2020年業績預計僅為管理層對于經營業績的合理估計，未經注冊會計師審計或審閱，不構成公司的盈利預測。若公司未能取得預期收入，導致公司2020年營業收入持續下滑，進而可能導致公司營業收入無法滿足《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第二十二條規定的第二套上市標準中‘營業收入不低于人民幣1億元’的要求。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學確認為當期損益的政府補助分別為2028.62萬元、939.08萬元、1304.45萬元和76.36萬元，而同期公司的凈利潤分別為-1939.50萬元、-1873.37萬元、2757.85萬元和459.80萬元，2019年公司獲得補助金額占凈利潤的比重達到47.30%。

邁普醫學的專利技術來源引起了創業板發審委的關注。招股書披露，邁普醫學的實際控制人、董事長袁玉宇，曾任華東數字醫學工程研究院院長，2007年4月至2008年3月，任冠昊生物研發主任。

根據保薦工作報告，公司實際控制人的一致行動人徐弢在美國德州大學任職期間，為邁普醫學提供技術指導及擔任發行人副總經理兼技術總監，2014年之后徐弢在清華大學機械系任職期間，對邁普醫學提供技術指導。

創業板發審委在問詢函中要求公司說明，袁玉宇、徐弢及核心技術人員是否利用原任職單位的技術、資源和學術成果進行職務發明，邁普醫學的核心技術和其他專利技術、非專利技術，是否來自上述人員之前在冠昊生物、華東數字醫學工程研究院、美國德州大學、清華大學機械等原單位任職時的職務發明，是否來源于原任職單位、或與原任職單位相關。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的資產總額分別為14,294.40萬元、29,961.10萬元、34,005.41萬元及33,439.54萬元，其中流動資產分別為7630.27萬元、21,792.57萬元、22,288.15萬元和21,125.69萬元，占比分別為53.38%、72.74%、65.54%及63.18%，主要由貨幣資金、交易性金融資產、應收賬款、存貨及其他流動資產組成。

上述同期，公司貨幣資金分別為4038.88萬元、8942.27萬元、2839.40萬元及1544.74萬元。邁普醫學稱，2019年末公司貨幣資金較大幅度減少，主要原因系2019年末公司購置了較多的理財產品，且理財產品未到期所致。

招股書披露，2020年3月末，邁普醫學的交易性金融資產余額為14,863.56萬元，均為理財產品。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的應收賬款分別為955.29萬元、493.47萬元、429.69萬元和390.65萬元，占當期營業收入的比例分別為17.71%、5.75%、3.79%和20.45%。同期，公司逾期一年以上的應收賬款未有回款已全額計提壞賬準備，分別為4.86萬元、9.27萬元、9.33萬元和9.13萬元，占公司應收賬款賬面余額比例分別為0.06%、1.90%、3.08%及3.38%。

2017年至2020年1-3月，公司應收賬款周轉率分別為10.78次/年、11.84次/年、24.53次/年和4.66次/年。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的負債總額分別為2637.70萬元、2440.67萬元、3727.14萬元及2701.47萬元。公司負債構成主要系流動負債，流動負債分別為2006.11萬元、1967.16萬元、3313.10萬元和2264.57萬元，占比分別為76.06%、80.60%、88.89%及83.83%。

邁普醫學的流動負債主要由應付賬款、應付職工薪酬等組成。上述同期，公司應付賬款分別為956.71萬元、562.82萬元、1992.48萬元及1476.18萬元，應付職工薪酬金額分別為613.49萬元、821.95萬元、920.97萬元及357.89萬元。

2017年至2020年1-3月，公司合并資產負債率分別為18.45%、8.15%、10.96%及8.08%，流動比率分別為3.80、11.08、6.73和9.33，速動比率分別為3.52、10.61、6.25和8.63。

2017年至2020年1-3月各期末，邁普醫學的存貨賬面價值分別為574.48萬元、926.55萬元、1593.39萬元及1591.53萬元，占總資產比例分別為4.02%、3.09%、4.69%和4.76%。同期，公司存貨周轉率分別為1.35次/年、2.00次/年、1.30次/年及0.23次/年。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的銷售費用分別為3159.30萬元、3612.84萬元、4776.75萬元及528.40萬元，占營業收入比重分別為58.58%、42.13%、42.18%及27.66%。上述同期，行業可比公司的銷售費用率均值分別為32.85%、31.99%、34.64%和32.21%，邁普醫學的銷售費用率皆明顯高于同行公司平均。

邁普醫學的銷售費用中，上述各期的業務推廣費金額分別為1502.52萬元、1706.22萬元、2662.05萬元及121.20萬元，主要是會議費與宣傳展覽費及推廣服務費。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的研發費用分別為2,122.95萬元2079.07萬元、1821.16萬元及266.44萬元，占營業收入比重分別為39.37%、24.24%、16.08%和13.95%。同期，行業可比公司的研發費用率均值分別為9.48%、8.51%、9.81%和9.80%。

值得關注的是，邁普醫學主要產品的產能利用率并不高。

招股書披露，植入醫療器械產品銷售收入是邁普醫學的主要營業收入來源，主要包括人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品等。2017年至2020年1-3月，人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品合計占公司營業收入的比例分別為93.99%、84.65%、95.91%及99.43%。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的人工硬腦(脊)膜補片產能利用率分別為37.41%、56.87%、70.52%和86.45%，顱頜面修補產品產能利用率分別為12.70%、54.19%、81.27%和57.14%。

在現有產能利用率尚未飽和的情況下，邁普醫學募投項目建成后將形成人工硬腦(脊)膜補片系列產品20萬片/年、顱頜面修補系列產品0.8萬件/年的生產能力，急劇新增的產能是否能夠消化，是邁普醫學的重要考題。

另據據《時代周報》報道，7月3日，國家醫保局下發了關于委托開展《國家組織冠脈支架集中帶量采購方案(征求意見稿)》，方案指出在探索高值醫用耗材集中帶量采購方式之下，將引領各個省份全面且規范開展高值耗材集中帶量采購。

7月23日，國務院辦公廳發布《深化醫藥衛生體制改革2020年下半年重點工作任務》，再次提到醫用耗材集中采購事務。其中指出，各省份要抓住藥品耗材集中采購、取消醫用耗材加成等降低藥品耗材費用的窗口期，及時進行調價評估，達到啟動條件的要穩妥有序調整價格。

密集的政策推動下，高值醫用耗材集中采購有望快速落地。對于業務剛剛起步的邁普醫學來說，公司醫用耗材應用時間較短，應用案例也相對較少，產品說服力存疑，進入集采名單的難度不小。若未能進入集采名單，處于起步期的邁普醫學或將遭受嚴重打擊。即便能進入集采名單，其產品售價也將大幅下滑。

植入醫療器械企業沖刺創業板

邁普醫學成立于2008年，公司主要產品包括人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品等。公司產品為III類植入醫療器械，屬于國家重點監管的醫療器械產品。

招股書披露，袁玉宇直接持有公司22.04%股權，且作為納普生投資和納同投資的執行事務合伙人，間接控制納普生投資和納同投資持有的公司7.67%股權。同時，袁玉宇還通過與徐弢的一致行動關系控制徐弢持有的公司22.04%股權，合計控制公司51.76%的股權，系公司的控股股東及實際控制人。袁玉宇為中國國籍，無境外永久居留權。

袁玉宇擔任邁普醫學的董事長、總經理，徐弢和袁玉宇簽署《一致行動協議》及補充協議，書面明確徐弢和袁玉宇進行一致行動，在意見不一致時，按袁玉宇的意見投票，并約定了60個月且期滿后無異議自動續期60個月的一致行動期限。

邁普醫學此次上市擬募集資金6億元，其中3.6億元投入廣州邁普再生醫學科技股份有限公司總部基地項目，9900萬元用于植入醫療器械新產品研發項目，1.41億元用于補充流動資金。

營業收入剛過創業板上市標準紅線

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的營業收入分別為5392.78萬元、8575.45萬元、11,324.00萬元和1910.56萬元；凈利潤為-1939.50萬元、-1873.37萬元、2757.85萬元和459.80萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1677.86萬元、-294.89萬元、1131.81萬元及310.19萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5248.88萬元、10,297.34萬元、12,770.19萬元和2195.59萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為564.12萬元、576.11萬元、3127.25萬元和-656.35萬元。

根據華興會計師出具的《審閱報告》，2020年1-9月，公司實現營業收入8161.56萬元，同比增長0.36%；同時，歸屬于母公司股東的凈利潤為2313.51萬元，同比增長23.76%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1556.31萬元，同比增長45.39%。

公司預計2020年營業收入11,900萬元至12,700萬元，較2019年同比增長5.09%至12.15%；歸屬于母公司股東的凈利潤3200萬元至3600萬元，較2019年同比增長15.61%至30.06%；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤1900萬元至2300萬元，較2019年同比增長67.87%至103.21%。

值得關注的是，邁普醫學存在發行失敗風險。

招股書中披露，公司2020年業績預計僅為管理層對于經營業績的合理估計，未經注冊會計師審計或審閱，不構成公司的盈利預測。若公司未能取得預期收入，導致公司2020年營業收入持續下滑，進而可能導致公司營業收入無法滿足《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第二十二條規定的第二套上市標準中‘營業收入不低于人民幣1億元’的要求。

政府補助占凈利潤近一半

2017年至2020年1-3月，邁普醫學確認為當期損益的政府補助分別為2028.62萬元、939.08萬元、1304.45萬元和76.36萬元，而同期公司的凈利潤分別為-1939.50萬元、-1873.37萬元、2757.85萬元和459.80萬元，2019年公司獲得補助金額占凈利潤的比重達到47.30%。

邁普醫學稱，公司享受的政府補助系政府部門根據相關規定和公司的實際經營情況發放的補助資金，若未來相關政策發生變化，公司不能持續獲得政府補助，可能對公司的經營業績造成不利影響。

技術來源引監管關注

招股說明書披露，邁普醫學的實際控制人、董事長袁玉宇，曾任華東數字醫學工程研究院院長，2007年4月至2008年3月，任冠昊生物研發主任。

根據保薦工作報告，公司實際控制人的一致行動人徐弢在美國德州大學任職期間，為邁普醫學提供技術指導及擔任發行人副總經理兼技術總監，2014年之后徐弢在清華大學機械系任職期間，對邁普醫學提供技術指導。

創業板發審委在問詢函中要求公司說明，袁玉宇、徐弢及核心技術人員是否利用原任職單位的技術、資源和學術成果進行職務發明，邁普醫學的核心技術和其他專利技術、非專利技術，是否來自上述人員之前在冠昊生物、華東數字醫學工程研究院、美國德州大學、清華大學機械等原單位任職時的職務發明，是否來源于原任職單位、或與原任職單位相關。

對此邁普醫學稱，袁玉宇在冠昊生物任職期間主要參與動物源骨釘骨板等骨科產品的研發，未參與過與公司同類或相似產品的研發。袁玉宇于2018年7月至2019年12月期間在華東數字醫學工程研究院擔任院長，主要提供產業化指導，未參與華東數字醫學工程研究院的具體研發工作，也未曾參與過與公司同類或相似產品的研發。

邁普醫學披露，徐弢在美國德州大學、美國德州理工大學任職期間未曾在美國德州大學、美國德州理工大學參與過與公司同類或相似產品的研發。

在2008年1月至2013年1月期間徐弢作為發明人申請的專利中，涉及公司主要產品人工硬腦(脊)膜相關技術的專利共計28項，其權屬人均為邁普醫學。將徐弢記載為發明人之一，主要是因為徐弢基于其在生物醫學領域的技術經驗和專業權威，為公司的技術研發方向、產品注冊技術溝通、工藝優化、技術疑難問題等方面提供了咨詢指導意見，和利用公司提供的設備、設施、資金等物質條件完成的職務發明。

除此之外，在美國德州大學、美國德州理工大學任職期間，徐弢未形成其本人作為所有權人的專利，其作為發明人申請的專利技術均和公司的主要產品無關。

2019年貨幣資金僅2839萬元

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，邁普醫學的資產總額分別為14,294.40萬元、29,961.10萬元、34,005.41萬元及33,439.54萬元。

上述同期，邁普醫學的流動資產分別為7630.27萬元、21,792.57萬元、22,288.15萬元和21,125.69萬元，占總資產比例分別為53.38%、72.74%、65.54%及63.18%，主要由貨幣資金、交易性金融資產、應收賬款、存貨及其他流動資產組成。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，公司貨幣資金分別為4038.88萬元、8942.27萬元、2839.40萬元及1544.74萬元。

2018年末，公司貨幣資金較2017年末增加4903.40萬元，增幅較大，主要原因系公司于該年度引進投資者，新股東國壽成達及廣州粵科合計向公司出資15,000.00萬元。

2019年末，公司貨幣資金較2018年末有較大幅度減少，主要原因系2019年末公司購置了較多的理財產品，且理財產品未到期所致。

2020年3月末，公司貨幣資金較2019年末有所減少，主要原因系廣州邁普再生醫學科技股份有限公司總部基地項目的開發支出本期新增572.50萬元；本期支付了2019年的年度獎金。

購買理財產品1.5億元

招股書披露，2020年3月末，邁普醫學的交易性金融資產余額為14,863.56萬元，均為理財產品。

邁普醫學稱，公司所購買的銀行理財產品系風險較低、期限較短、可收回性較高的保本浮動收益型銀行理財產品。公司系考慮日常經營的資金需求的前提下購買理財產品，購買銀行理財產品不會對公司資金安排或流動性造成重大負面影響。

2019年應收賬款430萬元

2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，邁普醫學的應收賬款分別為955.29萬元、493.47萬元、429.69萬元和390.65萬元，占總資產的比例分別為6.68%、1.65%、1.26%和1.17%，占當期營業收入的比例分別為17.71%、5.75%、3.79%和20.45%。

截至2020年8月31日，邁普醫學逾期一年以上的應收賬款期后未有回款。截至2020年3月31日，公司已將上述2年以上的應收賬款作為單項評估并單獨進行減值測試的應收賬款，并全額計提壞賬準備。

2017年至2020年3月各期末，公司逾期一年以上的應收賬款賬面余額占公司應收賬款賬面余額比例分別為0.06%、1.90%、3.08%及3.38%。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司應收賬款周轉率分別為10.78次/年、11.84次/年、24.53次/年及4.66次/年。其中2017年度及2018年度，公司應收賬款周轉率較低，主要原因系陜西地區的經銷商西安聯森醫藥有限責任公司受終端醫院回款進度影響，使得2017年末公司對西安聯森醫藥有限責任公司的應收賬款余額較大所致。

2019年負債3727萬元

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，邁普醫學的負債總額分別為2637.70萬元、2440.67萬元、3727.14萬元及2701.47萬元。

公司負債構成主要系流動負債，流動負債分別為2006.11萬元、1967.16萬元、3313.10萬元和2264.57萬元，占負債總額比例分別為76.06%、80.60%、88.89%及83.83%。

邁普醫學的流動負債主要由應付賬款、應付職工薪酬等組成。2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，公司應付賬款分別為956.71萬元、562.82萬元、1992.48萬元及1476.18萬元，占負債比例分別為36.27%、23.06%、53.46%及54.64%，應付賬款主要系應付推廣服務商推廣服務費及工程費用。

上述同期，邁普醫學的應付職工薪酬金額分別為613.49萬元、821.95萬元、920.97萬元及357.89萬元，占負債總額的比例分別為23.26%、33.68%、24.71%及13.25%。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，公司合并資產負債率分別為18.45%、8.15%、10.96%及8.08%，流動比率分別為3.80、11.08、6.73和9.33，速動比率分別為3.52、10.61、6.25和8.63。

存貨增長較快

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，邁普醫學的存貨賬面價值分別為574.48萬元、926.55萬元、1,593.39萬元及1,591.53萬元，占總資產比例分別為4.02%、3.09%、4.69%和4.76%。

存貨中原材料和庫存商品金額較大，上述各期末公司的原材料金額分別為300.41萬元、531.72萬元、1087.94萬元及1039.79萬元，庫存商品金額分別為198.80萬元、352.58萬元、403.36萬元及489.05萬元，二者合計占存貨比例均超過85%。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司存貨周轉率分別為1.35次/年、2.00次/年、1.30次/年及0.23次/年。

銷售費用率高于同行

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，邁普醫學的銷售費用分別為3159.30萬元、3612.84萬元、4776.75萬元及528.40萬元，占營業收入比重分別為58.58%、42.13%、42.18%及27.66%。

上述同期，同行業可比公司的銷售費用率均值分別為32.85%、31.99%、34.64%和32.21%，邁普醫學的銷售費用率皆明顯高于同行公司平均。

邁普醫學的銷售費用中，各期業務推廣費金額分別為1502.52萬元、1706.22萬元、2662.05萬元及121.20萬元，主要是會議費與宣傳展覽費及推廣服務費。

2019年研發費用1821萬元

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，邁普醫學的研發費用分別為2,122.95萬元2079.07萬元、1821.16萬元及266.44萬元，占營業收入比重分別為39.37%、24.24%、16.08%和13.95%。

上述同期，同行業可比公司的研發費用率均值分別為9.48%、8.51%、9.81%和9.80%。

主要產品產能利用率不足仍擴產

植入醫療器械產品銷售收入是邁普醫學的主要營業收入來源，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司植入醫療器械產品實現銷售收入分別為5190.91萬元、7399.68萬元、10,963.92萬元及1908.57萬元，占主營業務收入比例分別為96.27%、86.29%、96.82%及99.90%。

邁普醫學的植入醫療器械產品主要包括人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品等，其中，人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品合計占公司營業收入的比例分別為93.99%、84.65%、95.91%及99.43%，是公司主要的收入來源。

2017年至2020年1-3月，邁普醫學的人工硬腦(脊)膜補片產能利用率分別為37.41%、56.87%、70.52%和86.45%，顱頜面修補產品產能利用率分別為12.70%、54.19%、81.27%和57.14%。

在現有產能利用率尚未飽和的情況下，邁普醫學募投項目建成后將形成人工硬腦(脊)膜補片系列產品20萬片/年、顱頜面修補系列產品0.8萬件/年的生產能力，急劇新增的產能是否能夠消化，是邁普醫學的重要考題。

集采下產品面臨降價及淘汰風險

據《時代周報》報道，7月3日，國家醫保局下發了關于委托開展《國家組織冠脈支架集中帶量采購方案(征求意見稿)》，高值醫用耗材的集中采購即將打響第一槍。方案指出，在探索高值醫用耗材集中帶量采購方式之下，將引領各個省份全面且規范開展高值耗材集中帶量采購。

7月23日，國務院辦公廳發布《深化醫藥衛生體制改革2020年下半年重點工作任務》，再次提到醫用耗材集中采購事務。其中指出，各省份要抓住藥品耗材集中采購、取消醫用耗材加成等降低藥品耗材費用的窗口期，及時進行調價評估，達到啟動條件的要穩妥有序調整價格。

密集的政策推動下，高值醫用耗材集采有望快速落地。對于普通消費者來說，高值醫用耗材價格過高難以承擔的問題有望得到解決，但對于業務剛剛起步的邁普醫學來說，醫用耗材開展集中采購卻未必能惠及自身。

主要原因在于，邁普醫學的醫用耗材應用時間較短，應用案例也相對較少，產品說服力存疑，進入集采名單的難度不小。若未能進入集采名單，處于起步期的邁普醫學或將遭受嚴重打擊。即便能進入集采名單，其產品售價也將大幅下滑。