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來源：時代周報 作者：陳鑫鑫

與控股股東騰挪資產(chǎn)、拋棄纖維板而進軍鋰鹽業(yè)務(wù)，盛新鋰能(002240.SZ)近年來上演了一出資產(chǎn)“左手倒右手”的好戲，然而，其轉(zhuǎn)型之路走得是否順暢？

4月6日，盛新鋰能(002240.SZ)發(fā)布了向控股股東出售子公司的公告，持續(xù)地剝離原主業(yè)“纖維板”，加速向新主業(yè)鋰鹽業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2020年9月，盛新鋰能將旗下四家纖維板子公司55%的股權(quán)出售給控股股東，資金用以滿足新主業(yè)鋰鹽的擴產(chǎn)需求，并于2020年11月將公司簡稱由原來的“威華股份”更改為“盛新鋰能”，以表變更主業(yè)的決心。

但時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，盛新鋰能的鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率遠遜同行天齊鋰業(yè)(002466.SZ)及贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)。此外，由于新主業(yè)鋰鹽產(chǎn)能擴張較快，導(dǎo)致資金緊缺，出售子公司后仍需通過非公開發(fā)行股份募資補充資金，且短期負(fù)債較高，速動比率低于正常值，償債風(fēng)險不小。

一、與控股股東左手倒右手，騰挪資產(chǎn)進軍新能源

盛新鋰能的舊稱是威華股份，主營業(yè)務(wù)是人造板、家私、木材、木制品加工、銷售。2016年，其控股股東變更為在礦業(yè)投資上有積累的深圳盛屯集團有限公司(以下簡稱“盛屯集團”)，并于同年通過增資控股致遠鋰業(yè)與萬弘高新，進軍鋰鹽業(yè)務(wù)。此后，盛新鋰能開始擴建產(chǎn)線，首條1.3萬噸鋰鹽生產(chǎn)線于2018年3月建成投產(chǎn)。

財報顯示，在未引入鋰鹽業(yè)務(wù)之前，2015—2017年盛新鋰能的凈利潤分別為-1.95億元、2340.58萬元、2626.16萬元，盈利水平較弱，且波動巨大。

2019年，盛新鋰能通過發(fā)行股份及現(xiàn)金支付的方式作價9億元收購控股股東盛屯集團持有的盛屯鋰業(yè)100%的股權(quán)，而盛屯鋰業(yè)持有奧伊諾礦業(yè)75%的股權(quán)。這是盛新鋰能與控股股東騰挪資產(chǎn)的第一步。

2020年9月，盛新鋰能發(fā)布交易報告書，宣布將旗下四家子公司的55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給盛屯集團及其旗下公司，交易價格為9.2億元。需注意的是，這四家子公司是盛新鋰能“纖維板”業(yè)務(wù)的主體，這意味著盛新鋰能開始剝離其原有主業(yè)——纖維板。

為此，盛新鋰能還收到深交所重組問詢函，被要求說明本次交易是否有利于增強公司持續(xù)經(jīng)營能力、對公司2020年業(yè)績的影響等問題。

盛新鋰能回復(fù)稱，目前，我國纖維板行業(yè)處于供求平衡的飽和狀態(tài)，同時行業(yè)集中度低、競爭較為激烈。在此背景下，公司要實現(xiàn)纖維板業(yè)務(wù)繼續(xù)增長的難度較大，反而容易受到宏觀經(jīng)濟波動的不利影響。未來公司將以“全球鋰電新能源材料領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)”作為戰(zhàn)略目標(biāo)，通過新建、擴建鋰鹽加工產(chǎn)能和并購上游鋰礦石資源，打造上下游一體化運營廠商。

二、鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，持續(xù)經(jīng)營能力待考

盛新鋰能毅然決然要做鋰鹽業(yè)務(wù)，甚至不惜出售原有主業(yè)補充擴產(chǎn)所需資金，那么，經(jīng)過3年時間，鋰鹽業(yè)務(wù)究竟發(fā)展如何？

公開資料顯示，2018—2020年上半年，鋰鹽業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入2.49億元、5.06億元、1.7億元，2019年同比大增103.21%，但2020年上半年卻出現(xiàn)滑坡，同比減少22.37%。

從營業(yè)利潤來看， 2018—2020年上半年，該業(yè)務(wù)營業(yè)利潤分別為0.42億元、0.9億元、-0.14億元，2020年上半年陷入虧損。

鋰鹽業(yè)務(wù)虧損源于產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌。2018年4月以來，鋰鹽產(chǎn)品價格處于不斷下滑狀態(tài)，2019年鋰行業(yè)整體也表現(xiàn)疲軟。

此外，相較同行，盛新鋰能的盈利水平也明顯較弱，尤其是2020年上半年同行并未陷入虧損。

2018—2020年上半年，盛新鋰能的鋰鹽業(yè)務(wù)的毛利率分別為31.59%、17.79%、-8.17%，均明顯低于同行的天齊鋰業(yè)(002466.SZ)及贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)的同類業(yè)務(wù)毛利率。

天齊鋰業(yè)及贛鋒鋰業(yè)的高毛利率，一定程度上來源于自有礦產(chǎn)可以提供廉價原材料。而實際上盛新鋰能亦擁有自有礦產(chǎn)，但其毛利率依然遠低于可比同行。

盛新鋰能于 2019 年 11 月收購的盛屯鋰業(yè)擁有奧伊諾礦業(yè) 75%股權(quán)，奧伊諾礦業(yè)則擁有四川省金川縣業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權(quán)和四川省金川縣太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權(quán)，其中業(yè)隆溝鋰輝石礦已于 2019 年 11 月投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模 40.50 萬噸/年，產(chǎn)出的鋰精礦全部銷售給致遠鋰業(yè)用于鋰鹽生產(chǎn)。

鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低，業(yè)績大起大落，在虧損邊緣掙扎。在剝離纖維板業(yè)務(wù)后，盛新鋰能的持續(xù)經(jīng)營能力備受考驗。

三、負(fù)債高企，資金鏈緊繃

主業(yè)切換到鋰鹽等新能源材料后，盛新鋰能選擇大規(guī)模擴產(chǎn)，其子公司致遠鋰業(yè)的鋰鹽設(shè)計產(chǎn)能為 4 萬噸/年，包括 1.5 萬噸單水氫氧化鋰和2.5 萬噸電池級碳酸鋰。

截至 2019 年末，致遠鋰業(yè)已投產(chǎn)產(chǎn)能為 2.3 萬噸，包括 0.5萬噸單水氫氧化鋰和 1.8 萬噸電池級碳酸鋰，其余設(shè)計產(chǎn)能于 2020 年下半年建成投產(chǎn)。除了已經(jīng)處于建設(shè)中的鋰鹽產(chǎn)能外，盛新鋰能中長期擴產(chǎn)規(guī)劃也處于論證中，未來產(chǎn)能規(guī)模將持續(xù)擴張。

從投資現(xiàn)金流來看，2018—2020年前三季度，盛新鋰能“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”分別為5.05億元、3.96億元、2.27億元。從盛新鋰能的擴產(chǎn)規(guī)劃可以預(yù)測，未來其投資現(xiàn)金流將持續(xù)流出。

新主業(yè)大規(guī)模擴張需要大量資金，但盛新鋰能的經(jīng)營現(xiàn)金流及盈利水平卻難以支撐其擴張。

財報顯示，2018—2020年前三季度，盛新鋰能的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-2094.29萬元、1879.10萬元、-4.25億，同期凈利潤分別為1.17億元、-5924.06萬元、5054.03萬元。

可見，盛新鋰能經(jīng)營現(xiàn)金流入不敷出，且2020年出現(xiàn)明顯惡化。凈利潤也持續(xù)下滑，若非2020年9月出售子公司補血，2020年其凈利潤將嚴(yán)重下滑。

可以看出，盛新鋰能自身的造血能力無法支撐其擴張。

從負(fù)債來看，2018年末、2019年末、2020年9月末，盛新鋰能的短期借款分別為5.61億元、9.21億元、7.5億元，占總負(fù)債的比重為39.5%、41.17%、45.15%，短期負(fù)債金額和占比整體呈上升趨勢。同期，其速動比率分別為0.42、0.4、0.86，均低于正常值1，存在一定的償債風(fēng)險。

盛新鋰能的資金緊張，從其募資全部用于補充流動資金亦可看出。

2020年6月，盛新鋰能發(fā)布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬募集18.5億元全部用于補充流動資金和償還有息負(fù)債。然而，定增方案一波三折，經(jīng)過三次修改后，募資金額從18.5億元減少到11.5億元，再降至9.5億元，最終才獲證監(jiān)會審批通過，但募集金額已僅為初期規(guī)劃的半數(shù)左右，能否滿足盛新鋰能的擴產(chǎn)需求仍存疑。

此外，為補充資金，盛新鋰能繼續(xù)出售子公司股權(quán)。繼2020年9月出售4家子公司55%的股權(quán)后，2021年4月6日，盛新鋰能發(fā)布公告稱，將出售子公司廣東威利邦木業(yè)有限公司剩余的45%股權(quán)，交易金額為3.55億元。

經(jīng)營現(xiàn)金流水平惡化，負(fù)債高企，資金緊缺，盛新鋰能依靠頻繁出售子公司能否維持新主業(yè)擴張及正常經(jīng)營需求？這仍待進一步觀察。