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股票市場7月加速啟動的煤炭、有色、鋼鐵等順周期資產在9月中旬的階段高點回調以來，多數周期賽道股票基金(含ETF)走出過山車行情，這期間追高的投資者如果賣出不及時，損失不亞于今年春節后抱團股行情的瓦解。短短一個月時間，較慘的周期賽道基金(含ETF)下跌幅度甚至超過20%，投資者再次在順周期行情中深刻體會到周期投資的難度。

然而，10月14日大成有色ETF(159980.SZ)場內上漲3.61%，在兩市近600只ETF中排名第一，其另類的走勢吸引了不少投資者的眼球，行情導火索為歐洲主要鋅金屬生產商因電力成本上升，宣布當天起減產50%，進而引爆鋅、銅、鋁等有色金屬期貨價格整體走強，大成有色ETF當日同時也創出產品上市以來新高。截至10月15日，在7月以來這波周期股的過山車行情中,大成有色ETF場內累計漲幅近15%，期間最大回撤僅3.8%，其業績表現大幅勝出同期周期類股票ETF。導致大宗商品資產與股票權益周期資產兩者價格表現迥異的原因比較復雜，既有政策波動因素，也有短期市場情緒影響，單就有色金屬而言，在有色金屬期貨價格大幅上漲的超長周期中，如果有色金屬類上市公司基于早期生產經營成本核算而過早在期貨市場進行賣出套期保值，那后期的資產價格上漲主升浪就與上市公司盈利無關，甚至還可能因套保過度產生巨大虧損，歷史上這種案例比比皆是，近期也有相關上市公司披露了類似巨額虧損信息。這也許可從一個小角度解釋：為什么有色金屬期貨價格大漲，相應資產表現突出，而有些有色金屬類上市公司股價卻沒表現。

時間拉長看，大成有色ETF今年以來累計上漲近33%，在滬深兩市全部ETF的排名為14/581，居市場前2.5%排序(數據來源：wind，2021年10月15日)，資產表現符合順周期特點。而同期上證50及滬深300等主要股票指數分別下跌10.16%和5.17%，從資產配置角度，大成有色ETF業績直觀詮釋了大類資產配置的意義。

受固定思維模式作祟，部分投資者并不知道大成有色ETF不是投資有色金屬行業的股票，它的業績基準是上海期貨交易所有色金屬期貨價格指數(行情代碼IMCI)，該指數的成份品種由銅(約40%)、鋁(約15%)、鉛(約8%)、鋅(約13%)、鎳(約16%)、錫(約8%)6個有色金屬期貨品種構成，大成有色ETF按照上述指數權重配置相應的有色金屬期貨合約，其基金凈值漲跌直接與有色金屬期貨價格漲跌掛鉤，而非投資者熟悉的股票市場價格表現。

根據大成有色ETF的基金合同內容，由于其投資標的特殊，大成有色ETF其實兼具“指數增強”及“固收+”的雙重產品特色。首先，它配置商品期貨合約價值總量介于90-110%之間，相當于基金有大約20%的倉位調節空間，基金經理可以根據市場風格、品種差異進行組合倉位調整，進行一定的主動配置，獲取相對基準指數的超額收益，達到“指數增強”的效果。其次，由于它投資的是商品期貨，而我國商品期貨投資實行保證金交易制度，平常大約只需要8-10%的資金就可以配置100%的基金資產倉位(基金資產與有色金屬期貨合約價值匹配)，這相當于基金常年有90%的現金盈余，這部分資金按照最保守的貨幣基金收益評估，也有接近年化2%的“固收+”收益，從而再次對基金形成一定的收益增厚。細心的投資者可以在大成有色ETF的季報等公開信息中看到其基金資產組合。

參考大成有色ETF成立以來的長期業績表現，它還具有“高性價比”+“低回撤”+“低波動”特點，業績獨立于股票市場波動。大成有色ETF自2020年3月中旬以來，一路單邊走強，趨勢明顯，凈值持續創出新高，2020年3月中旬至今的累計漲幅超過94%，但期間最大回撤不到9%。反觀同期股票市場，以兩市主要指數為例，同期上證50、滬深300指數的最大回撤分別為23.72%、18.18%(數據來源：wind)。換個投資者認為直觀比較的角度看，大成有色ETF與跟蹤有色金屬行業的“同名”可比股票ETF對比，大成有色ETF近一年的夏普比率(該數值越高，性價比越高)、波動率和最大回撤(該數值越低，性價比越高)和分別為2.29、14.92%和8.58%。而可比有色金屬ETF(股票)的相應數值分別為1.57、39.17%和23.13%，前者的最大回撤值僅為后者的37%。

大成有色ETF與可比股票有色金屬ETF風險數據指標比較

數據來源：天天基金2021年10月15日

長期以來，投資者對“談期色變”的概念根深蒂固，大成有色ETF雖然跟蹤的是有色金屬期貨價格，但它在產品設計時通過投資制度安排完全去除了期貨的杠桿效用(即基金本身不加杠桿，多大的基金資產規模就大體配置同等規模的期貨合約價值)，使基金凈值表現僅聚焦于有色金屬價格本身的變動，從技術上完全隔離了期貨杠桿的潛在風險，從而使基金既享受期貨保證金交易的制度紅利(交易保證金以外的資金可用于現金管理獲得額外收益)，又有效降低基金資產組合波動。

數據來源：wind，截至2021年10月15日

從宏觀層面看，自2020年初新冠疫情爆發以來，全球采取的非常規量化寬松政策，給全球資產提供了史無前例的流動性，隨著全球對抗疫情的逐漸深入和全球經濟重啟，以及隨后各地疫情反復、病毒變異、美國議息、中國拋儲、全球通脹壓力和近期能源、電力危機等各種擾動因素紛繁復雜，導致全球各種資產價格跌宕起伏、波動加劇，但從實際表現看，各類大宗商品資產價格上漲依然是主基調，部分商品甚至持續創出史無前例的新高，這與一年多前的“負油價”狀況形成鮮明對比。

目前全球依然在大宗商品周期的風暴眼中，從歷次大宗商品完整周期的時間維度看，單就有色金屬而言，本輪大宗商品周期的時間窗口還遠未到來，結合目前全球的貨幣總量與實際現貨需求，其價格窗口也還有高度，兩個維度距離拐點都還有較長距離。近期全球鋁、鋅、鎳、錫等主要有色金屬價格均創出本輪周期反彈的新高甚至頻繁創出歷史新高。同時，疊加今年突然而來的全球能源危機影響，托克、嘉能可等全球主要金屬加工及貿易商因為用電成本壓力和錯峰生產安排的大幅減產計劃，給各種有色金屬的后續價格走勢帶來了更多的干擾。參考過往大宗商品完整周期的走勢特點，隨著后期各種擾動因素的加大，有色金屬等大宗商品價格高位波動將加大，但趨勢恐怕一時難以改變。

2019年8月我國首批商品期貨ETF試點，打通了期貨與證券、基金市場的聯系，為各類投資者豐富了標準化投資組合工具。兩年來，從資產表現看，包括大成有色ETF在內的商品期貨ETF均取得較好的收益，近期這類ETF與同類(“同名”)主題股票ETF迥異走勢表明，投資過程中進攻時別忘記防守，合理選擇低相關性的不同類別資產進行分散配置不失為較好的投資策略(大類資產類別不應拘泥于權益市場不同行業、板塊切換，不同行業、板塊的股票資產雖然有所不同，但歸根結底依然同屬于權益類資產，不可避免受其市場特點影響)。事實表明，波動和回撤更低、趨勢性更強而又能享受投資制度紅利的商品期貨ETF是目前順周期下更具確定性的周期資產，長期從國外經驗看也是標準大類資產配置陣型中攻守俱佳的中后衛。大宗商品資產經過標準化的ETF制度設計，既有證券投資基金特點，又不缺固有商品資產屬性，值得長期配置。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。投資者應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。