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新股上市首日破發(fā)接二連三，投資者驚呼：閉眼打新股，穩(wěn)賺不賠已不再。我們?cè)撊绾慰创瓢l(fā)現(xiàn)象？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，首日破發(fā)，說(shuō)明發(fā)行價(jià)并不被市場(chǎng)資金所接受。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股市新股發(fā)行存在“三高病”：即高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高額超募資金，如今萬(wàn)不可走回頭路。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，首日破發(fā)體現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”原則，打破“打新”穩(wěn)賺的思維定式，促使新股收益的理性回歸。超募是個(gè)偽命題。市場(chǎng)化定價(jià)下，發(fā)行價(jià)的多少應(yīng)該取決于公司價(jià)值，而與計(jì)劃募集多少錢(qián)沒(méi)任何關(guān)系。

這兩種觀點(diǎn)，都有一定的合理性，但都不全面。對(duì)于新股破發(fā)，需要辯證理性看待。在注冊(cè)制改革持續(xù)深化的背景下，市場(chǎng)定價(jià)功能凸顯，新股收益趨于理性，“打新”不敗神話破滅，會(huì)促使新股真正回歸價(jià)值投資本源，也是統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)適度平衡之舉。

注冊(cè)制是新事物，新股如何定價(jià)，也在探索中。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)“詢價(jià)新規(guī)”之前，原本詢價(jià)制度下機(jī)構(gòu)往往抱團(tuán)壓價(jià)，導(dǎo)致“炒新”一時(shí)爽之后一地雞毛。詢價(jià)新規(guī)落地后，IPO發(fā)行定價(jià)更趨市場(chǎng)化，使新股定價(jià)權(quán)由原本的買(mǎi)方市場(chǎng)向賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，企業(yè)募資額不足的現(xiàn)象得到有效緩解，但遇上市場(chǎng)低迷期，疊加投資者預(yù)期不好，又會(huì)出現(xiàn)新股上市破發(fā)現(xiàn)象。

應(yīng)該說(shuō)，這些都是注冊(cè)制下探索相關(guān)改革的正常過(guò)程。有效的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，一定是存在波動(dòng)率的，要大膽試，允許科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股上市波動(dòng)性比主板更大。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，高風(fēng)險(xiǎn)就有可能高收益，這才是市場(chǎng)的基本原則。如果一級(jí)市場(chǎng)都是掙大錢(qián)，打新股穩(wěn)賺不賠，就不符合投資基本原則。從全球視野看，美股和港股市場(chǎng)上，新股首日破發(fā)占到30%，這是一個(gè)正常比例。就像過(guò)去機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)不可持續(xù)一樣，相信目前新股發(fā)行價(jià)走高現(xiàn)象也將受市場(chǎng)規(guī)律約束。

當(dāng)然，如果大批量的新股上市首日出現(xiàn)過(guò)度上漲或過(guò)度下跌，就需要做好調(diào)研，完善相關(guān)制度設(shè)計(jì)。對(duì)于監(jiān)管來(lái)講，既要有專業(yè)自信，也要及時(shí)觀察市場(chǎng)，在市場(chǎng)失靈的時(shí)候，相機(jī)完善相關(guān)制度設(shè)計(jì)。與此同時(shí)，還不能干擾市場(chǎng)，須知對(duì)市場(chǎng)限制越多，越可能創(chuàng)造更多結(jié)構(gòu)性的套利機(jī)會(huì)。監(jiān)管主要職責(zé)是保證市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)。注冊(cè)制下，監(jiān)管不干預(yù)發(fā)行價(jià)格，但必須監(jiān)管發(fā)行程序是否公開(kāi)公正；監(jiān)督檢查詢價(jià)程序是否存在操縱價(jià)格和影響市場(chǎng)化定價(jià)的因素。對(duì)新股發(fā)行過(guò)程中故意哄抬發(fā)行價(jià)格、虛假陳述或者違規(guī)信息披露的各種違規(guī)行為“嚴(yán)監(jiān)管”“零容忍”。

同時(shí)，高價(jià)發(fā)行的公司和承銷(xiāo)商也有必要對(duì)公眾投資者解釋原因和理由。中介機(jī)構(gòu)要摒棄輕研究重博弈的定價(jià)思維，使收益分配回歸對(duì)實(shí)體企業(yè)的研究能力。

對(duì)于投資者而言，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，注冊(cè)制背景下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行，出現(xiàn)一股一價(jià)、一股一市盈率現(xiàn)象是非常正常的。由于相關(guān)企業(yè)隸屬不同行業(yè)，受到的關(guān)注度不同，甚至發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情緒不同，新股發(fā)行市盈率都會(huì)有較大差異。所以，賺取一二級(jí)價(jià)差不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。與中簽率相比，投資者對(duì)公司的研究和甄別能力將更加重要。