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農銀永樂(FOF)混合基金經理 葉忻

大衛•史文森是前耶魯大學捐贈基金首席投資官，對個人投資組合構建三條基本準則：側重股票資產、構建多元化組合和充分考慮稅負的影響。

側重股票資產：長期看來股票資產相對于現金、債券、商品等資產的超額收益顯著，而復利的魔力會進一步將細微的收益率差異演變成驚人的財富懸殊。

構建多元化組合：不建議投資者將所有雞蛋都放置于同一個籃子，而是應該在不同類型、不同地域、不同信用級別的資產間進行多元化。多元化能夠優化投資組合的績效，在特定風險水平上獲得更高的收益，或是承擔更低的風險。

充分考慮稅負的影響：投資中的各種稅負會從很大程度上侵蝕投資結果，而如果正確利用遞延納稅等政策不僅能夠創造巨大的經濟價值，還能對投資行為產生積極影響。

上述建議對中國投資者同樣具有非常強的指導意義。《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》顯示，中國居民家庭資產中79.6%為實物資產，其中主要為房產；剩余20%為金融資產，現金、存款、公積金等低風險資產又占據大半，股票、基金、保險等狹義的金融資產僅占家庭資產總量的不到10%。

中國居民家庭實物資產以房產為主、金融資產以低風險債性資產為主的資產結構。但是，站在“低增長、低利率、高負債”的世界經濟背景，以及“房住不炒、共同富裕”的國家時代背景下，需重新審視上述資產構成。

首先，房產的收益和持有成本的預期發生了根本變化；其次，資產構成過于單一，在單一資產上風險暴露過多；第三，在一個增量市場無需過度關注稅負成本，但是轉到存量市場后，房地產稅等因素會對家庭資產配置效果產生重大影響。

我們可以根據史文森的建議對家庭資產組合進行改進，一是重新審視自己家庭的資產構成，增加權益資產在家庭資產中的比重；二是改變目前主要集中于房產的單一構成；三是可以考慮配置養老金融工具，以充分利用遞延稅負的政策優惠，改良投資績效。最后，需要定期對組合進行審視和均衡，構建一個更為健康的家庭資產組合。